甲醇2023年度投资策略报告：醉里挑灯看剑 梦回吹角连营

专业研究·创造价值 2023年度投资策略报告甲醇 醉里挑灯看剑梦回吹角连营 摘要 fa 专业研究·创造价值 2022年国内甲醇期货呈现先扬后抑再反弹的走势。“宽幅震荡”和“N 型运行轨迹”成为2022年国内甲醇期货运行的核心字眼。 2023年宏观面料呈现外弱内强的格局。未来美国和欧洲经济衰退压力 宝城期货研究所 投资咨询团队 将逐渐增大，因为2022年美联储快速加息的负面影响将在2023年集中显现。美国经济衰退和通胀回落使得美联储进一步抬升加息终点的必要性降低，预计美联储将于2023年一季度结束加息，下半年讨论降息的可 能性，年底或2024年正式启动降息。欧美通胀见顶，利率见顶并伴随经 济衰退，未来全球流动性收紧速度将放慢。而在国内市场，受益于2022年国内陆续出台的稳增长政策逐渐发挥效果以后，叠加防疫政策优化带来的修复性回暖，预计2023年我国GDP增速有望加快回升至5%左右。 2023年国内甲醇料维持供需两弱的格局。转向甲醇基本面来看，2023年甲醇产能扩大增速依然大于需求，弱需特征在经济衰退阶段较为明显，烯烃低开工率限制甲醇反弹空间，叠加煤制甲醇亏损改善有限将双重制约甲醇开工率上行，预计甲醇市场料呈现供需双弱的格局。 2023年甲醇期货价格料难现单边行情，维持宽幅震荡整理。预计2023年1季度，甲醇期货主力合约价格维持在2400-2900元/吨区间内运行。全年甲醇期货主力合约价格维持在2200-3500元/吨桶区间内运行。 甲醇|年报 1/27请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 12022年甲醇走势回顾5 22023年国内外宏观形势展望6 2.1欧美通胀见顶2023年衰退伴随加息节奏放缓6 2.2稳增长+防疫措施优化2023年我国经济增速有望回升10 32023年甲醇供需基本面有所好转13 3.12023年国内煤炭优质产能有望持续释放13 3.22023年国内甲醇产能投放增速不高错误!未定义书签。 3.32023年外部进口回升内陆甲醇库存向港口转移错误!未定义书签。 3.42023年我国煤制甲醇亏损幅度或有所改善错误!未定义书签。 3.52023年国内甲醇下游需求有望改善22 4结论错误!未定义书签。 分析师简介及免责声明：26 图表目录 图1国内甲醇期货主力合约走势图4 图22018-2022年国内甲醇基差走势图4 图3欧美制造业PMI走势图5 图4美国10年期和2年期国债收益率走势图5 图5全球经济增速预估明细图6 图6美联储会议内容公布的点阵图6 图7美国非农就业人数走势图7 图8美国失业率走势图7 图9美国CPI同比增速走势图8 图102015-2023年中国GDP增速走势图14 图112023年分季度中国GDP增速预估走势图14 图12我国GDP增速走势图8 图13我国官方和财新制造业PMI走势图9 图14我国工业增加值月度同比走势图（%）9 图15我国固定资产完成额增速走势图（%）10 图16我国房地产开发投资增速走势图（%）10 图17社会零售额增速走势图（%）11 图18国内CPI和PPI同比增速走势图11 图19我国月度社会融资规模走势图12 图20我国发电量及同比增速走势图12 图21我国原煤产量月度走势图13 图22ZC-MA-PP相关性分析图13 图23全国甲醇行业平均开工率走势图15 表12022年11月国内甲醇装置检修项目列表15 图24国内甲醇周度产量走势图15 图25国内华东和关中地区甲醇现货价差走势图15 图26国内华东和华中地区甲醇现货价差走势图16 图27国内华东和华南地区甲醇现货价差走势图16 表2国外甲醇装置停工/降负汇总表17 专业研究·创造价值3/27请务必阅读文末免责条款 图28中国甲醇主要进口国分析17 图29海外市场甲醇现货价格走势图18 图30国内甲醇进口量走势图（万吨）18 图31甲醇进口与华东报价及价差走势图19 图32中国港口甲醇库存走势图20 图33国内华东+华南港口甲醇库存走势图20 图34国内各区域甲醇社会库存走势图20 图352021年部分上市公司原料煤采购价格20 图36我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图37我国西北煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图38我国山东煤制甲醇成本及盘面利润走势图21 图39我国西北内蒙山东地区甲醇现货报价走势图21 图402015-2022年国内甲醛开工率走势图21 图412015-2022年国内醋酸开工率走势图21 图422015-2022年国内二甲醚开工率走势图21 图432015-2022年国内MTBE开工率走势图22 图442015-2022年国内烯烃装置开工率走势图22 图452015-2022年国内盘面烯烃装置毛利走势图22 图462022年12月国内MTO/MTP装置运行情况明细22 表32022-2023年我国甲醇月度供需平衡表22 专业研究·创造价值4/27请务必阅读文末免责条款 12022年甲醇走势回顾 时光荏苒，我国甲醇期货即将开启2023年新的征途。回顾2022年国内甲醇期货价格走势，总体可以归纳为以下一句话：甲醇期货主力合约呈现先扬后抑再反弹的走势。第一阶段，全球经济复苏叠加俄乌冲突带来的能源危机效应扩散，激活甲醇能源属性增强，从而带动期价显著上涨；第二阶段，随着欧美央行收紧流动性，大宗商品资产价格面临重估，叠加国内疫情多发。在偏空氛围下，甲醇期货主力合约转入震荡回落的阶段。第三阶段，随着国内防疫政策优化，稳增长经济措施不断出台和发酵，大宗商品价格重获支撑转入相对平稳的运行状态，甲醇期货主力合约价格止跌企稳，构筑阶段性底部平台。可以说“宽幅震荡”和“N型运行轨迹”成为2022年国内甲醇期货运行的核心字眼。 2022年国内甲醇期货整体走势可以分为三个阶段：第一阶段（2022年初至 3月上旬）：全球经济复苏叠加俄乌冲突带来的能源危机效应扩散，激活甲醇 能源属性增强，从而带动期价显著上涨。这期间，国内甲醇期货主力合约自2600元/吨一线大幅拉升至3370元/吨一线，累计涨幅达29.62%。第二阶段（3月上旬至7月中旬）：随着地缘因素逐渐弱化且被能源期货市场透支，叠加欧美央行收紧流动性，大宗商品资产价格面临重估，而在国内疫情多发的偏空氛围下，甲醇期货主力合约转入震荡回落的阶段，期价从3370元吨一线大幅回落，最低下探至2276元/吨，累计跌幅高达32.46%。第三阶段（7月中旬至12月中旬）：随着国内防疫政策优化，稳增长经济措施不断出台和发酵，大宗商品价格重获支撑转入相对平稳的运行状态，甲醇期货主力合约价格止跌企稳，构筑阶段性底部平台。这期间，国内甲醇期货主力合约价格维持在2400-2900元 /吨的箱体区间内震荡运行。随着未来甲醇市场新的供需博弈逻辑登场，我们认为，2023年国内甲醇期货市场将开启新的运行模式。 图1国内甲醇期货主力合约走势图 专业研究·创造价值5/27 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图22018-2022年国内甲醇基差走势图 请务必阅读文末免责条款 数据来源：Wind、宝城期货研究所 22023年国内外宏观形势展望 2.1欧美通胀见顶2023年衰退伴随加息节奏放缓 近两年以来，一再反复的疫情令海外供给恢复缓慢，而欧美等发达经济体大力度的财政刺激不仅令需求快速膨胀，而且也对其国内劳动力供给形成持续抑制，疫情叠加俄乌冲击加剧的双重影响下闭合缓慢的供需缺口令全球通胀压力逐月抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。2022年3月以来，为应对油价、食品价格和其他生活成本的全面飙升，美联储已七次加息，加息幅度累计达425个基点，美国通胀水平开始显露出见顶回落的迹象。据美国劳工部公布的数据显示，2022年11月美国CPI同比上涨7.1%，低于市场预期的7.3%，较前值的7.7%大幅回落，创下2021年12月以来最小增幅；11月核心CPI同比上涨6%，同样低于预期的6.1%。虽然美国CPI同比涨幅仍远高于美联储设定的2%长期通胀目标，但低于市场普遍预期，显示通胀形势略有好转。基于上述考虑，美联储于2022年12月中旬的议息会议中加息50个基点，将联邦基金利率目标区间上调到4.25%至4.50%之间。至此，美联储2022年的加息“大戏”落下帷幕。同时公布的12月利率点阵图传递出的信息是：美联储大多数官员预计2023年底利率将在5%至5.5%之间，2024年底的利率预期为4.1%。此外，利率期货显示，明年美联储2月加息25个基点的可能性越来越大。美 联储还发布最新一期经济前景预期，预计2022年美国经济将增长0.5%，较今 年9月预测上调0.3个百分点，但大幅下调2023年经济增长预期0.7个百分点至0.5%。同时，美联储预计今年美国失业率将升至3.7%，较此前预测低0.1个百分点，但2023年失业率或升至4.6%，较此前上调0.2个百分点。 与美国通胀发展轨迹类似，2022年欧洲地区受能源价格飙升、欧元表现疲软等多重因素驱动下，欧元区的通胀前景持续恶化。可以看到，通胀高企、欧元弱势、能源危机、“碎片化”风险令欧元区身处多重困境之中。为了对抗欧洲地区的高通胀局面，欧洲央行持续采取超常规的加息举措。2022年11月欧元区年通胀率为10.0%，低于10月的10.6%。从欧元区通胀的主要组成部分来看，能源和食品继续对高通胀数据做出贡献，但前者明显下降。在经历连续三次75个基点加息以后，欧洲央行在12月的加息幅度放缓至50个基点。整体来看，在欧美通胀攀升势头出现拐点后，未来全球流动性收紧速度料放慢。对于甲醇等商品期市而言，宏观面和流动性最黑暗的时刻或已过去，边际出现改善有助于修复多头看涨热情。 伴随着美联储坚定的收回流动性导致美元短缺，虽然加息能在一定程度上缓解欧美国家持续攀升的通胀困境，但同时也会挫伤经济，况且在疫情尚未消 专业研究·创造价值6/27请务必阅读文末免责条款 停，而且俄乌冲突加剧的背景下，全球经济下行压力凸显。据中国物流与采购 联合会发布，2022年11月份全球制造业PMI为48.7%，较10月下降0.7个百分点，连续6个月环比下降，连续2个月低于50%。分区域看，亚洲和美洲制造业PMI均降至50%以下，制造业均面临收缩压力；欧洲制造业PMI虽较上月 有所回升，但仍在48%以下，制造业维持弱势运行态势；非洲制造业PMI连续小幅上升，连续2个月略高于50%，制造业有所恢复，但仍具有不确定性。综合指数变化，在疫情、地缘政治冲突以及货币政策趋紧等多重因素冲击下，全球制造业呈现继续下探走势，仍面临较大收缩压力。疫情之下社会流动限制、持续的通胀压力以及需求的持续萎缩都在不同程度上遏制全球经济的恢复势头。全球经济的下行趋势或将延续至2023年上半年。IMF认为，2023年全球经济增速降至2%以下的概率正在大增。IMF预计全球约三分之一的经济体在2022年或2023年将出现经济萎缩。经合组织认为，全球经济2023年增速将进一步放缓至2.2%。这是除了金融危机和新冠疫情期间之外，自2001年以来的最疲软增长态势。 从周期角度来看，3年为短经济周期的持续时间，这中间的时滞反映了政策向经济的传导，尤其是宽松->通胀->紧缩->通缩->宽松的链条。2020年尽管有疫情冲击全球经济，但在美联储极度宽松的货币政策配合美国财政部的直升机撒钱下，海外金融资产普遍取得正收益。史无前例的宽松带来上世纪70年代以来最高的通胀。为应对高企的通胀，美联储选择了极致的紧缩。猛烈的紧缩之后可能是难以避免的经济衰退。而随着衰退风险的上行，加息的终点或许会在2023年上半年出现。尽管美联储本轮加息的速度和力度均超出21世纪以来的其他加息周期，但依旧高企的通胀意味着美联储的紧缩之路仍未结束。预计紧缩的结果将在2022年四季度至2023年集中显现。未来美联储对加息的态度取决于经济增长、劳动力市场和通胀三大因素的变化。 展望2023年全球宏观经济来看，未来美国和欧洲经济衰退