开源晨会

2023年12月28日 开源晨会1228 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022-122023-042023-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 农林牧渔2.480 电子1.674 石油石化1.540 通信1.216 家用电器1.079 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒-0.910 美容护理-0.681 电力设备-0.443 建筑材料-0.209 汽车-0.178 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】工业利润改善的“表”与“里”——宏观经济点评-20231227 工业企业利润显著修复，非低基数贡献。工业利润改善的“表”与“里”。库存周期的积极因素已经出现。11月库销比ttm为0.519、几乎持平10月，或表明2022年以来持续上行的态势有望迎来拐点，由此主动补库的微观基础得以进一步夯实。产能大于需求未必是产能过剩，也可能是需求恢复不足；好比储蓄增加未必是超额储蓄，也可能是减额支出。两个经济问题其实是一面双生，当前“产能过剩”主要在中下游（详见11月经济数据点评），其化解更依赖需求扩张，宽财政或应考虑居民部门，包括财政支出提高工资、中央消费券、消费补贴、收入分配制度改革等。 行业公司 【中小盘】华为引领通信网络迈向5.5G，关注下游应用端发展——华为产业链专题系列-20231226 华为引领5.5G网络解决方案，赋能未来科技战略发展 华为目前已完成5.5G全部功能测试以及技术性能测试，并在2023年全球移动宽带论坛（MBBF）上发布全球首批5.5G解决方案。华为目前提出的5.5G解决方案包括TDDMetaAAU、FDDMassiveMIMO和8TR无线设备、LampSiteXDIS以及毫米波AAU等。具体将从升级ELAA技术、实现毫米波与C波段共站覆盖、重构天线架构等方面行动，兑现十倍网络能力的提升。5.5G将为华为未来的科技战略赋能，关注华为在MR、车路协同以及卫星通信方向的布局。 【银行：中信银行(601998.SH)】新时期、新打法，集团协同注入新动力——公司 首次覆盖报告-20231227 作为继五大行之后首家A+H上市的股份行，对公客户基础较为坚实，零售业务进入势能加速转化期；资产质量显著改善，加上全牌照的集团赋能，各项业务增量空间有望打开，估值修复空间较大。我们预计其2023-2025年归母净利润分别为652/715/789亿元，分别同比增长5.0%/9.6%/10.4%；摊薄EPS为1.33/1.46/1.61元，当前股价（2023-12-26）对应2023年PB为0.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 【医药：健之佳(605266.SH)】区域收购再下一城，布局重庆力度凸显——公司信 息更新报告-20231227 2023年12月26日，公司公告拟以自有资金约1.37亿元收购重庆红瑞乐邦100% 股权，标的含190家直营药店。以红瑞乐邦2023年1-11月营业收入为基础的2023年化营业收入2.55亿元为基准，得整体收购PS为0.54倍，低于公告披露的部分同行业上市公司并购项目交易的0.98倍PS平均值。我们维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.02/5.05/6.45亿元，EPS分别为3.12/3.92/5.01元 /股，当前股价对应PE分别为19.1/15.2/11.9倍，维持“买入”评级。 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】工业利润改善的“表”与“里”——宏观经济点评-20231227 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（联系人）证书编号：S0790122120002工业企业利润显著修复，非低基数贡献 2023年1-11月营收累计同比和当月同比为1.0%、7.6%，分别较前值提高了0.7、4.7个百分点，考虑基数效应后其改善幅度几近抹平；利润总额累计同比为-4.4%，当月同比为29.5%，较前值大幅改善。结合毛利率、营业利润率双双回升的现实，我们可以得出一个初步的结论：营收改善由低基数贡献，利润改善并非低基数，受益于成本下降以及部分行业实质性回暖。 工业利润改善的“表”与“里” (1)从利润占比来看，1-11月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业的利润占比分别为35.1%、29.5%、26%，分别较前值变动了0.2、0.4、-0.4个百分点。此外，2024年重要命题在于推动价格水平回升，参考2009年则水、电等要素价格可能提高，公用事业或将延续利润高增态势。 (2)工业利润改善：表面是黑色链修复，内在是消费电子半导体、有色冶炼。分拆来看，消费电子半导体、黑色链、有色冶炼、工业企业口径调整分别贡献了当月的39%、22%、21%、6%。直观来看，黑色采选和黑色冶炼为较大贡献来源，11月利润累计增速分别较前值改善了16.1、238.6个百分点，系黑色价格回升提振盈利水平。有别于非金属矿、非金属制品、家具等地产相关行业，黑色链受益于发改委持续推进粗钢产量压减，供需结构同步收缩，2023年6月以来库销比已见顶回落，因此具有一定价格弹性，后续需关注三大工程的实际增量；但工业利润改善的真正推手可能为有色冶炼、消费电子半导体，11月利润占比较前值提高了0.7、0.3个百分点，远高于黑色链的0.2个百分点。消费电子半导体为最早兑现中美共振补库的板块，走出了共振补库→出口改善→盈利改善的完整链条。总体来看，部分行业利润已出现回暖，后续观察能否扩散至整体工业行业。 库存周期的积极因素已经出现 (1)库销比拐点临近。11月名义库存下行0.3个百分点至1.7%，实际库存则由于PPI的回踩而回升了0.1个百分点至4.7%。对于8月9月的名义库存阶段性回升，我们多次提示“需求改善的斜率仍较缓慢，并非典型意义上的主动补库”。但好的方面在于，库存周期的积极因素已经出现，11月库销比ttm为0.519、几乎持平10月，或表明2022年以来持续上行的态势有望迎来拐点，由此主动补库的微观基础得以进一步夯实。 (2)产能大于需求未必是产能过剩，也可能是需求恢复不足；好比储蓄增加未必是超额储蓄，也可能是减额支出。两个经济问题其实是一面双生，当前“产能过剩”主要在中下游（详见11月经济数据点评），其化解更依赖需求扩张，宽财政或应考虑居民部门，包括财政支出提高工资、中央消费券、消费补贴、收入分配制度改革等。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 行业公司 【中小盘】华为引领通信网络迈向5.5G，关注下游应用端发展——华为产业链专题系列-20231226 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001|张越（联系人）证书编号：S0790123090001华为引领5.5G网络解决方案，赋能未来科技战略发展 华为目前已完成5.5G全部功能测试以及技术性能测试，并在2023年全球移动宽带论坛（MBBF）上发布全 球首批5.5G解决方案。华为目前提出的5.5G解决方案包括TDDMetaAAU、FDDMassiveMIMO和8TR无线设备、LampSiteXDIS以及毫米波AAU等。具体将从升级ELAA技术、实现毫米波与C波段共站覆盖、重构天线架构等方面行动，兑现十倍网络能力的提升。5.5G将为华为未来的科技战略赋能，关注华为在MR、车路协同以及卫星通信方向的布局。 关注R18协议冻结的节奏时点，新增场景赋能车路协同、XR等产业发展 根据3GPP官网，R18已完成第二阶段功能性冻结，并预计将于2023年Q4完成RAN1功能性冻结，于2024年Q1完成RAN2/3/4core功能性冻结。根据3GPP协议定义，5G需达到下行峰值速率1Gbps以上，上行峰值速率500Mbps以上，而5G-Advanced必须实现下行峰值速率10Gbps以上、上行峰值速率1Gbps以下，10倍于5G的上下行速率。同时5.5G的通信时延是5G的十分之一以下，为0.1毫秒。5.5G时代将迈向千亿物联，增大上行带宽，更好地支持工业生产中机器视觉、远程控制等众多业务场景。 5.5G打开天线等核心部件需求空间，关注包括XR在内的终端应用发展 MassiveMIMO是提高5G通信系统容量和频谱利用率的关键技术，它导致了5G宏基站的天线通道数量大幅增加，同时滤波器用量也倍增。预计针对垂直应用的建设以及小基站的扩容将一直持续到2030年6G商用的到来。XR业务的大规模普及，需要“5G+云+终端”协同，其实时渲染和3D重建都依赖于5G网络的超大宽带和低时延。苹果Vision？Pro或于2024年3月发售，在清晰度、画质、重量以及佩戴眩晕感等方面相对上一代产品大幅改善，更是使用了全新操作系统visionOS，带来全新的应用使用体验。2024年苹果将陆续推出相适配的游戏、影音等应用，不断完善MR生态，产业链有望迎来持续催化。5G/5.5G与AI、边缘计算等技术的融合发展，带来了更好的联接、感知和计算能力，为实现车路的高效协同提供了有利的条件。5.5G高速率、毫秒级时延的特性，对全息投影的“再现”步骤起关键作用，未来将在教育、医疗、游戏等领域具有广阔的应用场景。 受益标的：5.5G的推进一方面为上游网络设备端带来需求增益，另一方面也促进了终端应用的发展。（1）上游部件端：武汉凡谷、世嘉科技、灿勤科技、大富科技、盛路通信等；（2）下游应用端：易天股份、深科达、歌尔股份、启明信息、中国汽研、大恒科技、中光学。 风险提示：运营商资本开支不及预期的风险；5.5G标准进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险。 【银行：中信银行(601998.SH)】新时期、新打法，集团协同注入新动力——公司首次覆盖报告-20231227 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002|吴文鑫（联系人）证书编号：S0790123060009起步于改革开放后的实业潮，36年蝶变升级 作为继五大行之后首家A+H上市的股份行，对公客户基础较为坚实，零售业务进入势能加速转化期；资产质量显著改善，加上全牌照的集团赋能，各项业务增量空间有望打开，估值修复空间较大。我们预计其2023-2025年归母净利润分别为652/715/789亿元，分别同比增长5.0%/9.6%/10.4%；摊薄EPS为1.33/1.46/1.61元，当前股价 （2023-12-26）对应2023年PB为0.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。新打法：对公持续领跑，零售提速提质 对公：底色鲜明且韧性较强，实施客户精细化管理。对公优势同时体现在资产端和负债端，近年重视客户的精细化运作——战略客户的存贷贡献度均较高，政府机构类、小微客户分别侧重于存款和贷款端。2023年推出的“天元司库”为业内首个银行自主研发的司库管理系统，助力对公央企客户打造一流财务体系，有望反哺存贷业务、沉淀低成本存款。 零售：进入势能加速转化期。践行“零售第一”战略，零售银行业务的营收贡献度升至2023年6月末的41.4%，税前利润贡献升至26.5%。表内零售贷款结构均衡，2023年上半年个人存款增量为2008年至今最高水平；表外零售银行贡献超6成中收，2023年6月末AUM规模为上市股份行第二。 新动力：擦亮“协同”名片，打造三大核心能力 集团具有全国首张金控牌照，集团赋能下，中信银行有望筑牢三大核心能力： 1、财富管理：成为“新零售”版图的核心和战略支点。板块融合：2022年零售交叉销售约贡献1/4的AUM增量。公私联动：私行和代发为主要阵地，私行AUM占零售AUM约1/4；代发工资有效带动对公基础客户。集团协同：中信金控具有较为完备的财富管理架构，依托中信金控推出“中信优品”。 2、资产管理：可借助信银理财的牌照优势，实现资