食品饮料行业双周报：行业情绪磨底，重视高股息策略

评级： 推荐 10% 4% -2% 分析师：寇星 -8% 邮箱：kouxing@hx168.com.cn -14% SACNO：S1120520040004 -19% 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 食品饮料沪深300 联系电话： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告|行业深度报告 2023年12月25日 行业情绪磨底，重视高股息策略 ———食品饮料行业双周报（12.10-12.24） •高股息策略专题：今年以来红利高股息指数取得明显超额收益；历史上看，红利指数多数时候能跑赢大盘获得超额收益，同时整体收益稳健性较强，是较好的防御指数和策略，稳定的股息回报也更适宜于长期投资的机构投资者。明年食品饮料策略我们认为在拥抱成长的同时也要兼具稳健性，高股息个股和板块是较好的防御策略，相应的估值也偏低，从估值层面亦具备较好的安全垫。细分板块来看，肉制品、软饮料、保健品、乳制品、白酒属于股息率较高的赛道，建议重点关注和布局。 ———————————————————————————————— •白酒:本周上证指数下跌3.4%，白酒板块下跌5.82%。美联储加息时长超预期和巴以冲突等地缘战争导致外部经济环境波动，以及国内市场对经济恢复的预期以及情绪杀跌导致近期大盘整体表现悲观，甚至白酒板块调整幅度超过大盘。我们认为无论是从资产定价、盈利能力、商业模式等角度来看，仍然看好白酒行业穿越周期的能力，看好中长期对白酒资产的配置。我们认为存在市场对近期内外经济预期的过度透支以及情绪面的过度悲观，在当前形势下建议寻找个股超跌机会。 •啤酒：短期来看，当前处于啤酒销售淡季，销量端缺乏催化，后期需关注Q1销售情况催化。展望明年，我们认为啤酒行业高端化进程仍在持续，此外受益于成本端压力的缓解，利润弹性有望得以释放。估值上看，行业当前估值已达到历史低点，配置价值凸显。推荐关注行业龙头青啤、华润，弹性标的重啤以及独立α标的燕京。 •乳制品：我们在24年宏观经济中性预期下认为液态奶整体需求相对稳定，规模有望维持年复合增长中个位数的趋势，毛利率角度预计成本红利继续显现，买赠减弱，整体毛利率向好；费用率持续控制，利润率角度行业继续提升。 •调味品：中炬内部调整进入尾声，24年开始全力聚焦调味品主业，我们看好公司借助自身行业积累以及新管理团队战略资源禀赋，实现恢复性增长。餐饮行业1-11月累计同增19.4%，餐饮行业持续景气也确保了调味品行业的稳健增长，同时家庭零售端消费者需求逐步回升，延续结构 升级进程，行业整体需求逐步回暖。我们首推中炬高新，新周期成长可期；海天维持买入评级；千禾零添加持续放量，维持增持评级。 •休闲零食：好想你和盐津铺子控股投资获得零食很忙6.64%和3.32%的股权，行业龙头公司获得产业资本加持，有望进一步提升零食很忙市占率，加速行业集中。同时量贩品牌与上游零食品牌企业通过股权合作，加速产业链一体化，有助于提升零食量贩整体产业链效率，提高零食量贩企业的盈利水平。我们认为零食仍是24年业绩弹性大且确定性高的板块，是我们24年重点推荐的核心板块。推荐万辰，我们看好公司享受公司α和行业β红利；盐津维持买入评级。 •卤制品：参考禽报网等渠道跟踪，核心鸭副产品鸭脖、鸭头、鸭锁骨、鸭掌等现价环比均有所下降且逐渐形成趋势，四季度和明年成本改善是大概率事件。11月下旬开展的大规模充值活动有望提升绝味品牌力，带动门店单店提升。首推绝味，我们看好公司单店营收持续恢复，叠加成本下行和费用收缩，预计净利率也将稳步恢复，利润弹性持续兑现。 •餐饮供应链：参考投资者问答，随着天气变冷、旺季来临,安井一方面聚焦新品加大在线下终端平面广告投放;一方面在线上积极探索和运营新媒体传播,通过短视频在小红书、抖音等平台持续“种草”,提升品牌知名度。预制菜领域公司顺应市场趋势，“三箭齐发”，我们看好公司继续巩固自身在速冻火锅料和米面行业优势的同时加快预制菜行业布局，提高公司在预制菜行业竞争力和业绩规模。首推安井，预制菜快速成长；千味维持买入评级；立高维持增持评级。 •风险提示：宏观经济疲软、业绩不达预期、市场系统性风险 投资组合 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS（元） P/E 代码 名称 （元） 评级 2022A 2023E 2024E 2025E TTM 2023E 2024E 2025E 600519.SH 贵州茅台 1670.65 买入 49.93 59.23 71.97 83.79 29 28 24 20 000858.SZ 五粮液 133.42 买入 6.88 7.68 8.79 10.01 18 17 15 13 600809.SH 山西汾酒 222.26 买入 6.65 8.63 10.79 13.26 26 26 21 17 600600.SH 青岛啤酒 71.07 买入 2.74 3.22 3.69 4.14 22 22 18 16 600132.SH 重庆啤酒 63.19 买入 2.61 2.99 3.33 3.77 21 21 18 15 000729.SZ 燕京啤酒 9.00 增持 0.13 0.22 0.30 0.36 40 40 29 22 600887.SH 伊利股份 26.00 买入 1.48 1.66 1.89 2.12 15 16 14 12 002946.SZ 新乳业 11.02 买入 0.42 0.52 0.77 1.02 22 20 15 12 603288.SH 海天味业 35.82 买入 1.34 1.08 1.25 1.41` 34 33 29 25 600872.SH 中炬高新 25.13 买入 -0.77 -1.33 1.02 1.24 -9 0 24 20 603027.SH 千禾味业 15.30 增持 0.36 0.53 0.67 0.78 29 30 23 19 300972.SZ 万辰生物 36.69 增持 0.31 -0.26 0.88 2.05 -123 0 35 18 002847.SZ 盐津铺子 68.03 买入 2.40 2.61 3.39 4.26 28 26 20 15 603517.SH 绝味食品 25.58 买入 0.38 0.93 1.58 1.98 40 26 16 13 603345.SH 安井食品 96.25 买入 3.89 5.39 6.55 7.84 18 18 15 12 001215.SZ 千味央厨 50.63 买入 1.20 1.62 2.12 2.68 35 30 23 18 300973.SZ 立高食品 46.16 增持 0.85 1.43 2.20 3.03 39 38 21 16 资料来源：wind、华西证券研究所收盘价为12月22日最新收盘价 目录 1、本周行情回顾 2、食饮行业子板块观点及推荐 •高股息策略：市场波动下稳稳的幸福 •白酒：情绪面低谷，实际基本面超过悲观预期 •啤酒：高端化延续+成本优化，配置价值凸显 •乳制品：成本红利有望延续，利润率继续看好向上 •调味品：中炬新周期成长可期，静待行业需求回暖 •休闲食品：好想你盐津投资零食很忙，产业资本助力量贩行业 •其他食品：卤制品拐点向上，安井深度布局预制菜 3、统计数据更新 4、重点公司公告与行业新闻 5、未来两周重要事项提醒 6、风险提示 01本周行情回顾 •自12月以来A股出现较大幅度的调整，本周A股整体仍处在下跌趋势，其中上证指数-0.94%，深证成指-2.33%，创业板指-2.61%； •从行业表现看，食饮行业本周较亮眼，申万食品饮料指数0.16%，排名6/31，我们认为这主要与政策方向性有关，目前食饮各板块基本面表现依然稳健，具有配置价值。 •从北上资金表现来看，食饮行业本周北上资金流出，共计净买入-9.32亿元，在申万行业北上资金流入中排名26/31。 6% 3% 0% -3% -6% 0.16% 申万行业周涨跌幅 40 20 -0.13% 0 -20 -40 -60 -80 申万行业北上资金净买入情况（亿元） 300 电力设备 汽车基础化工交通运输公用事业 钢铁纺织服饰建筑装饰有色金属建筑材料石油石化 环保家用电器轻工制造 综合传媒 社会服务商贸零售 煤炭国防军工机械设备农林牧渔房地产美容护理 电子食品饮料 银行医药生物非银金融计算机 通信 煤电家有银食石沪公基交机国建钢电农纺美建非医轻环汽通房综商社计传炭力用色行品油深用础通械防筑铁子林织容筑银药工保车信地合贸会算媒 设电金备器属 饮石事化运设军装料化业工输备工饰 牧服护材金生制渔饰理料融物造 产零服机售务 资料来源：Wind，华西证券研究所 6 •本周食饮各子板块多是下跌，从高到低依次为：乳品（0.89%）、白酒（0.67%）、啤酒（0,40%）、调味发酵品（-0.67%）、其他酒类（-0.73%）、肉制品（-1.09%）、烘培食品（-2.47%）、软饮料（-2.91%）、保健品（-3.26%）、预加工食品（-4.37%）、零食（-5.22%）。 •从估值水平来看，食饮各子板块由高到低分别为其他酒类（45x）、调味发酵品（36x）、零食（30x）、啤酒 （26x）、烘焙食品（24x）、白酒（24x）、软饮料（24x）、预加工食品（22x）、保健品（22x）、肉制品（21x） 和乳品（17x）。 4%食品饮料子行业周涨跌幅 60食品饮料板块PE（TTM） 乳白啤沪品酒酒深 调味发酵品 其肉 他制 酒品类 烘焙食品 软保 饮健 料品 预加工食品 零食 其他酒类 调味发酵品 零啤 食酒 烘焙食品 白软 酒饮料 预加工食品 保健品 肉制品 乳沪 品深 资料来源：Wind，华西证券研究所 7 2% 40 0% 20 -2% 300 300 -4%0 •本周涨幅前五个股：威龙股份（29.4%）、*ST皇台（9.01%）、香飘飘（7.49%）、青岛食品（4.35%）、佳隆股份 （3.81%）。 •本周跌幅前五个股：安记食品（-9.07%）、海南椰岛（-9.46%）、一鸣食品（-11.48%）、惠发食品（-11.77%）、好想你（-13.25%）。 40% 29.84% 食饮个股周涨跌幅TOP5 20% 0% 9.01%7.49% 4.35%3.81% -20% -9.07%-9.46%-11.48%-11.77% -13.25% 威龙股份*ST皇台香飘飘青岛食品佳隆股份安记食品海南椰岛一鸣食品惠发食品好想你 资料来源：Wind，华西证券研究所 02食饮行业子板块观点及推荐 30% 6 5 20% 4 10% 3 0% 2 -10% 1 -20% 0 -30% 2023年至今 2022 2021 2020 2019 2018 红利指数沪深300上证综指 2022年股息率2021年股息率 资料来源：Wind，华西证券研究所 10 •今年以来红利高股息指数取得明显超额收益；历史上看，红利指数多数时候能跑赢大盘获得超额收益，同时整体收益稳健性较强，是较好的防御指数和策略。 •参考美日等成熟市场经验，在现阶段整体市场偏弱、资产荒的背景下，高股息板块和个股更有机会凭借稳定回报获得超额收益，稳定的股息回报也更适宜于长期投资的机构投资者。 •明年食品饮料策略我们认为在拥抱成长的同时也要兼具稳健性，高股息个股和板块是较好的防御策略，相应的估值也偏低，从估值层面亦具备较好的安全垫。细分板块来看，肉制品、软饮料、保健品、乳制品、白酒属于股息率较高的赛道，建议重点关注和布局。 红利指数今年超额收益明显细分板块股息率对比 40%7 我们从食品饮料板块中考虑分红稳定性、盈利确定性、业绩成长性、经营可持续性等因素筛选出一批符合高股息策略的公司。 •分红稳定性：近三年至少分红一次，近三年平均股息率大于1； •盈利确定性：近三年平均ROE大于10%； •业绩成长性：近三年收入和利润至少一项平均增速为正； •经营