拟收购重庆红瑞乐邦仁佳大药房190家门店，加快省外市场扩张步伐

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 2023年12月27日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 58.73 总股本/流通股本（亿股） 1.29 / 1.17 总市值/流通市值（亿元） 76 / 69 52周内最高/最低价 92.99 / 45.71 资产负债率(%) 73.4% 市盈率 15.58 第一大股东 深圳市畅思行实业发展有限公司 研究所 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:龙永茂 SAC登记编号:S1340523110002 Email:longyongmao@cnpsec.com 健之佳(605266) 拟收购重庆红瑞乐邦仁佳大药房190家门店，加快省外市场扩张步伐  拟收购重庆红瑞乐邦仁佳大药房190家门店 2023年12月26日，公司发布公司公告：拟以自有资金1.3679亿元收购重庆红瑞乐邦仁佳大药房连锁有限公司100%的股权，本次交易以红瑞乐邦190家药店资产及其经营权益为目标资产。本次交易价格为1.3679亿元，以目标公司2023年1-11月营业收入2.33亿元为基础的年化营业收入2.55亿元计算的PS为0.54倍，收购价格合理。 红瑞乐邦2022年实现营收2.34亿元，同比增长24.99%，实现净利润697.62万元，同比增长12.17%，净利率3.0%；2023年1-11月实现营收2.33亿元，实现净利润597.85万元，净利率2.6%。公司2022年、2023年前三季度净利率分别为4.8%、4.3%，红瑞乐邦有望在公司赋能下提升经营效率，盈利能力具备提升空间。  加快拓展川渝桂地区的步伐，区域竞争力有望提升 红瑞乐邦190家门店位于重庆渝西及渝东北区域，属于公司战略布局目标区域。门店分布于重庆主城及区县共12个区域，其中8个区域为公司空白市场，对公司快速扩大规模、进驻新区县具有一定战略意义。红瑞乐邦影响力、门店经营情况、市场声誉良好，为当地消费者认可；在重庆江津区、永川区、忠县、垫江县市场竞争优势突出，具有较好的发展空间。收购后，公司在重庆地区的门店规模突破500家，将加快公司省外拓展川渝桂地区的步伐，提升区域性的品牌影响力和竞争力。  盈利预测及投资评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为90.56/113.81/143.11亿元，归母净利润分别为4.02/4.95/5.98亿元，当前股价对应PE分别为19.10/15.52/12.84倍，给予“买入”评级。  风险提示： 并购整合不及预期风险；新店次新店盈利不及预期风险。  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7514 9056 11381 14311 增长率(%) 43.54 20.51 25.68 25.75 EBITDA（百万元） 1263.81 1020.25 1283.39 1456.68 归属母公司净利润（百万元） 363.35 401.82 494.77 597.84 增长率(%) 20.90 10.59 23.13 20.83 EPS(元/股) 2.82 3.12 3.84 4.64 市盈率（P/E） 21.13 19.10 15.52 12.84 市净率（P/B） 2.98 2.71 2.31 1.96 EV/EBITDA 7.87 10.08 8.99 8.70 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2022-122023-032023-052023-072023-102023-12健之佳医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 7514 9056 11381 14311 营业收入 43.5% 20.5% 25.7% 25.7% 营业成本 4799 5769 7227 9059 营业利润 25.9% 8.3% 23.3% 21.2% 税金及附加 23 25 30 41 归属于母公司净利润 20.9% 10.6% 23.1% 20.8% 销售费用 1911 2433 3098 3947 获利能力 管理费用 210 266 361 475 毛利率 36.1% 36.3% 36.5% 36.7% 研发费用 0 0 0 0 净利率 4.8% 4.4% 4.3% 4.2% 财务费用 102 114 114 114 ROE 14.1% 14.2% 14.9% 15.2% 资产减值损失 -35 0 0 0 ROIC 8.3% 8.5% 9.2% 9.8% 营业利润 445 482 595 720 偿债能力 营业外收入 6 0 0 0 资产负债率 72.7% 72.1% 71.8% 71.6% 营业外支出 11 0 0 0 流动比率 0.93 0.67 0.49 0.41 利润总额 441 482 595 720 营运能力 所得税 77 82 101 124 应收账款周转率 18.34 16.87 19.84 18.18 净利润 363 400 493 597 存货周转率 4.57 4.36 4.84 4.57 归母净利润 363 402 495 598 总资产周转率 1.03 0.93 1.04 1.12 每股收益（元） 2.82 3.12 3.84 4.64 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.82 3.12 3.84 4.64 货币资金 933 179 -1015 -2045 每股净资产 19.99 21.99 25.83 30.47 交易性金融资产 3 3 3 3 估值比率 应收票据及应收账款 592 482 666 908 PE 21.13 19.10 15.52 12.84 预付款项 131 195 169 256 PB 2.98 2.71 2.31 1.96 存货 2166 1984 2720 3538 流动资产合计 3939 2981 2705 2838 现金流量表 固定资产 905 1016 1148 1298 净利润 363 400 493 597 在建工程 181 241 320 402 折旧和摊销 712 424 575 623 无形资产 90 111 136 167 营运资本变动 -11 354 158 169 非流动资产合计 5446 7123 9031 10924 其他 126 115 107 108 资产总计 9385 10104 11736 13763 经营活动现金流净额 1191 1294 1334 1496 短期借款 201 262 325 423 资本开支 -778 -1863 -2474 -2508 应付票据及应付账款 2803 3064 3923 5007 其他 -1720 -1 -2 -3 其他流动负债 1221 1112 1329 1577 投资活动现金流净额 -2499 -1864 -2476 -2511 流动负债合计 4225 4438 5577 7007 股权融资 413 0 0 0 其他 2601 2851 2851 2851 债务融资 1420 74 63 98 非流动负债合计 2601 2851 2851 2851 其他 -677 -259 -114 -114 负债合计 6826 7289 8427 9858 筹资活动现金流净额 1156 -185 -51 -16 股本 99 129 129 129 现金及现金等价物净增加额 -152 -754 -1193 -1030 资本公积金 1391 1363 1363 1363 未分配利润 1012 1209 1629 2137 少数股东权益 -17 -18 -19 -21 其他 73 132 206 296 所有者权益合计 2559 2815 3309 3905 负债和所有者权益总计 9385 10104 11736 13763 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商