省外门店扩张步伐加快，2023年业绩有望改善

公司点评 一心堂(002727.SZ) 证券研究报告 医药生物｜医药商业省外门店扩张步伐加快，2023年业绩有望改善 2023年02月28日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入（亿元） 126.56 145.87 169.95 201.43 234.26 净利润（亿元） 7.90 9.22 9.49 11.69 14.12 每股收益（元） 1.33 1.55 1.59 1.96 2.37 评级买入 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 9.67 11.04 12.26 13.77 15.59 当前价格（元） 33.76 P/E 25.47 21.83 21.21 17.21 14.25 52周价格区间（元） 18.91-37.34 P/B 3.49 3.06 2.75 2.45 2.17 总市值（百万） 20121.80 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 13447.24 总股本（万股） 59602.40 投资要点： 流通股（万股） 39831.90 疫情导致2022Q1-Q3业绩出现波动，2023年业绩有望改善。2022Q1-Q3，公 涨跌幅比较 司实现营业收入120.25亿元，同比+14.55%；实现归母净利润6.77亿元，同 一心堂 医药商业 比-11.33%；实现扣非归母净利润6.48亿元，同比-13.42%。单看2022Q3，公 46% 26% 6% -14% -34% 2022-022022-052022-082022-112023-02 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 司实现营业收入40.60亿元，同比+6.94%，环比+2.29%；实现归母净利润2.59 亿元，同比+7.95%，环比+8.48%。由于2022Q1与2022Q3受疫情影响，公司部分门店短暂停业，相关一退两抗药品进行管控下架，导致公司2022Q1-Q3业绩出现波动。展望2023年，伴随着国内疫情管控措施放开，医疗消费需求持续恢复，公司业绩有望改善。  % 1M 3M 12M 一心堂 4.68 9.68 19.25 医药商业 1.13 -0.03 12.37 省外门店扩张步伐加快，门店坪效短期有所下降。截止2022年9底，公司直 营门店数量为9164家，同比+9.67%；较2022年初+7.06%。从已开门店分布区域来看，云南省、四川省、广西省的门店数量分别为5220、1249、869家，门店数量占比分别为56.96%、13.63%、9.48%。从新开门店分布区域来看，2022Q1-Q3，公司新开门店主要集中在云南省、四川省、广西省等省份，新开门店数量分别为403、189、80家，占当期新开门店（885家）的比重分别为45.54%、21.36%、9.04%。虽然公司门店主要集中在云南省内，但省外门店扩张步伐加快，门店区域分布更趋于均衡。从门店坪效来看，2022H1，公司直营门店的整体日均坪效为38.09元/平方米，同比下降4.37元/平方米。其中，省会级、地市级、县市级、乡镇级的日均坪效分别为41.32、37.35、36.16、37.42元/平方米，同比变动-3.19、-4.02、-5.17、-5.76元/平方米。短期来看，受疫情影响，公司门店坪效有所下降；中长期来看，受益于人口老龄化、西南地区经济发展水平提高以及药妆等新兴业务拉动，公司门店坪效有望持续提升。 零售药店纳入门诊统筹，公司有望充分受益。2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》。《通知》明确将零售药 店纳入门诊统筹管理，将有助加快处方外流，为零售药店行业贡献增量。同时， 《通知》指出，申请开通门诊统筹服务的定点零售药店应当符合医保部门规定的医保药品管理、财务管理、人员管理、信息管理、医保费用结算等方面的要求，有望推动行业集中度提升。公司作为国内零售药店龙头，规模优势、医保支付优势、经营合规优势明显，有望充分受益。 盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润9.49/11.69/14.12 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 亿元，EPS分别为1.59/1.96/2.37元，对应的PE分别为21.21/17.21/14.25倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩的复合增速有望保持在20%左右；（2）可比公司益丰药房、大参林、老百姓2023年的PE分别为30.67、27.22、24.02倍；给予公司2023年20-25倍PE，对应的目标价格为39.20-49.00元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。 财务预测摘要 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 12656 14587 16995 20143 23426 费用率 减:营业成本 8123 9197 11003 13052 15208 毛利率 0.36 0.37 0.35 0.35 0.35 营业税金及附加 32 39 58 69 80 三费/销售收入 0.27 0.29 0.28 0.27 0.27 销售费用 3052 3701 4249 4935 5622 EBIT/销售收入 0.07 0.08 0.07 0.07 0.07 管理费用 507 404 425 524 633 销售净利率 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 财务费用 -110 173 65 78 86 投资回报率 资产减值损失 87 127 130 150 170 ROE 0.14 0.14 0.13 0.14 0.15 加:投资收益 34 14 15 10 10 ROA 0.10 0.08 0.07 0.08 0.08 公允价值变动损益 0 -6 0 0 0 ROIC 0.15 0.16 0.14 0.14 0.16 其他经营损益 1 1 0 0 0 增长率 营业利润 1000 956 1080 1346 1638 销售收入增长率 0.21 0.15 0.17 0.19 0.16 加:其他非经营损益 39 69 50 50 50 EBIT增长率 0.32 0.29 -0.07 0.24 0.21 利润总额 1039 1024 1130 1396 1688 EBITDA增长率 0.23 0.22 -0.04 0.21 0.19 减:所得税 157 179 184 230 279 净利润增长率 0.36 0.19 0.03 0.23 0.21 净利润 789 917 947 1166 1409 总资产增长率 0.17 0.54 0.13 0.11 0.12 减:少数股东损益 -1 -4 -2 -3 -3 股东权益增长率 0.25 0.14 0.11 0.12 0.13 归母净利润 790 922 949 1169 1412 营运资本增长率 0.19 -0.43 0.17 0.19 0.26 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本结构 货币资金 1624 2235 3399 4029 4685 资产负债率 0.38 0.53 0.54 0.54 0.54 应收和预付款项 1388 1752 1980 2342 2726 投资资本/总资产 0.63 0.46 0.47 0.47 0.48 存货 2194 3317 3626 3982 4659 带息债务/总负债 0.02 0.02 0.07 0.06 0.06 其他流动资产 1477 363 363 363 363 流动比率 1.90 1.31 1.36 1.39 1.44 长期股权投资 84 107 122 132 142 速动比率 0.85 0.73 0.82 0.87 0.90 投资性房地产 21 40 35 31 26 股利支付率 0.22 0.19 0.23 0.23 0.23 固定资产 691 889 711 506 273 收益留存率 0.78 0.81 0.77 0.77 0.77 无形资产 1225 1503 1890 2597 3305 营运能力 其他非流动资产 590 4106 4108 4089 4051 总资产周转率 1.36 1.02 1.05 1.11 1.16 资产总计 9328 14337 16224 18061 20220 固定资产周转率 18.75 16.89 26.92 47.30 121.22 短期借款 60 128 555 510 562 应收账款周转率 15.59 10.80 11.11 11.11 11.11 应付和预收款项 3464 4700 5318 6153 7026 存货周转率 3.70 2.77 3.03 3.28 3.26 长期借款 0 35 35 35 35 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 其他负债 17 2765 2916 3066 3216 EPS 1.33 1.55 1.59 1.96 2.37 负债合计 3541 7629 8824 9764 10839 BPS 9.67 11.04 12.26 13.77 15.59 股本 595 596 596 596 596 PE 25.47 21.83 21.21 17.21 14.25 资本公积 2044 2110 2110 2110 2110 PEG 1.82 1.43 6.63 0.74 0.69 留存收益 3126 3871 4601 5501 6587 PB 3.49 3.06 2.75 2.45 2.17 母公司股东权益 5765 6578 7308 8207 9294 PS 1.59 1.38 1.18 1.00 0.86 少数股东权益 15 95 93 90 87 PCF 21.88 23.02 15.03 12.24 12.40 权益合计 5780 6673 7400 8297 9380 EBIT 929.15 1197 1111 1374 1658 负债和权益合计 9328 14337 16224 18061 20220 EV/EBIT 21.71 16.77 18.46 14.90 12.37 现金流量表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EV/EBITDA 17.26 14.10 14.92 12.29 10.38 经营性现金净流量 920 874 1339 1644 1623 EV/NOPLAT 27.30 21.13 23.06 18.49 15.28 投资性现金净流量 -925 132 -402 -722 -722 EV/IC 3.45 3.07 2.67 2.39 2.12 筹资性现金净流量 -48 -1305 227 -292 -244 ROIC-WACC 0.15 0.16 0.14 0.14 0.15 资料来源：Wind，财信证券 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具