省外收购，加快异地扩张步伐

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 巴比食品（605338） 公司研究/点评报告 事件： 公司拟与王勇、王竹林、丁剑锋、陈向军4位自然人签署《投资合作协议》，约定由交易对方（或交易对方设立的主体）设立目标公司，自设立的目标公司正式运营满 12 个月（自目标公司设立的第四个月起为开始正式运营时间），并达到协议约定的收购先决条件后，公司依据协议约定的条件通过受让股权或受让股权+增资方式实现持有目标公司 70%的股权，目标公司将被注入武汉早点品牌“好礼客”“早宜点”的资产和业务。 主要观点： 公司与武汉当地品牌合作，首次踏入华中市场，减少了新市场开拓的品牌和口味差异的阻碍。根据大众点评，好礼客在武汉拥有279家门店，早宜店拥有13家门店，此次参与协议的合作方是成熟的早餐连锁店铺经营者。合作方负责目标公司的业务拓展、加盟门店维护、采购、生产、人力资源、销售、物流等工作，巴比负责目标公司的财务、门店管理、品控、法务工作，并向目标公司分期提供不低于 1000 万元、不超过 1500 万元的流动资金借款支持，双方发挥优势互补。通过合作，巴比可一定程度扭转异地扩张中与当地早点品牌竞争的知名度和信任度劣势，了解市场的口味差异，在与合作方的交流中更深入地了解华中市场情况。 方案针对门店数量做出明确条件，或可激励新设公司增加加盟店数量。根据目标公司成立12个月后的销售额、开店数量、毛利率，具体估值方案设计成了四种，其中最高档和最低档分别要求开店数量不低于730、400家。以估值金额和门店数量计算，平均每家店铺支付3.8~5.5万元，交易对价较为合理。 与之前华北和华南的自主扩张不同，此次收购型扩张或可为公司全国化扩张提供新模式。过去公司在华北和华南的扩张以自己招募加盟商为主，此种方式进展较为缓慢，且需要直面当地品牌的激烈竞争，通过长时间的积累才能在当地站稳脚跟。若此次收购扩张模式能够成功，则公司可在全国其他区域内复制此模式，利用资本力量更加快速的形成全国化。 投资建议 公司经营早餐加盟连锁门店，提供成品或半成品的馅料、面团，是中式早餐工业化的先行者，加盟店由华东向华北、华南拓展，未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系，目前加盟店数量达到2915家，单店模式可复制，速冻食品可增加单店营收，公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力，此次对外收购扩张将为公司异地扩张提供新思路，缓解以往异地拓店时面临的品牌知名度和口感差异的阻碍；团餐业务空间广阔，有望成为新发展点。预计2020-2022年，公司营收分别为9.52/12.53/16.11亿元，同比增长-10%/32%/29%，省外收购，加快异地扩张步伐 投资评级：买入（上调） 报告日期： 2021-01-21 收盘价（元） 43.23 近12个月最高/最低（元） 56.67/33.81 总股本（百万股） 248 流通股本（百万股） 62 流通股比例（%） 25 总市值（亿元） 107 流通市值（亿元) 27 公司价格与沪深300走势比较 分析师：文献 执业证书号：S0010520060002 邮箱：wenxian@hazq.com 联系人：余璇 执业证书号：S0010119070016 邮箱：yuxuan@hazq.com 相关报告 《华安证券_公司研究_首次覆盖_巴比食品(605338.SH)：中式早餐工业化，加盟连锁滚雪球_20201207》 -50%0%50%100%150%200%250%20-1020-1120-1221-01巴比食品沪深300 巴比食品（605338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 净利润分别为1.41/2.05/2.60亿元，同比增长-9%/46%/27%，EPS分别为0.57/0.83/1.05，对应PE分别为76/52/41。上调评级至“买入”。 风险提示 原材料价格波动，食品质量控制，开店不及预期的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,064 952 1,253 1,611 收入同比(%) 7% -10% 32% 29% 归属母公司净利润 155 141 205 260 净利润同比(%) 8% -9% 46% 27% 毛利率(%) 33.1% 32.0% 34.8% 35.3% ROE(%) 21.5% 8.6% 11.1% 12.3% 每股收益(元) 0.62 0.57 0.83 1.05 P/E 69 76 52 41 P/B 15 7 6 5 EV/EBITDA 0 53 36 27 资料来源：wind，华安证券研究所 qRnQsRtOsRoRqNnQvMtPxP8OdN6MpNqQtRmNkPmMqRlOmOqN8OrQsRNZpMqMMYqQnQ巴比食品（605338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 625 1,504 1,643 1,862 营业收入 1,064 952 1,253 1,611 现金 487 1,426 1,544 1,730 营业成本 712 648 817 1,042 应收账款 48 32 41 57 营业税金及附加 6 5 6 8 其他应收款 2 3 3 4 销售费用 96 79 113 145 预付账款 3 4 5 6 管理费用 76 68 90 115 存货 80 36 45 57 财务费用 (16) (27) (34) (35) 其他流动资产 4 2 5 8 资产减值损失 (0) 0 0 0 非流动资产 342 374 460 557 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 1 3 1 固定资产 208 244 286 323 营业利润 189 181 264 337 无形资产 37 53 67 78 营业外收入 21 12 13 14 其他非流动资产 96 76 108 156 营业外支出 2 1 1 1 资产总计 967 1,878 2,104 2,420 利润总额 208 192 276 350 流动负债 226 212 224 271 所得税 54 51 71 90 短期借款 0 0 0 0 净利润 154 141 205 260 应付账款 93 80 67 86 少数股东损益 (1) 0 0 0 其他流动负债 133 132 157 186 归属母公司净利润 155 141 205 260 非流动负债 25 21 29 38 EBITDA 198 174 255 332 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.62 0.57 0.83 1.05 其他非流动负债 25 21 29 38 负债合计 252 233 253 309 主要财务比率 少数股东权益 1 1 1 1 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 186 248 248 248 成长能力 资本公积 87 814 814 814 营业收入 7.45% -10.49% 31.53% 28.63% 留存收益 442 582 788 1,047 营业利润 6.57% -4.12% 45.63% 27.42% 归属母公司股东权益 715 1,644 1,849 2,109 归属于母公司净利润 7.93% -9.11% 45.98% 26.51% 负债和股东权益 967 1,878 2,104 2,420 获利能力 毛利率(%) 33.11% 31.97% 34.80% 35.33% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 14.54% 14.77% 16.39% 16.12% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE(%) 21.52% 8.56% 11.10% 12.32% 经营活动现金流 111 192 158 227 ROIC(%) 124.51% 63.11% 90.91% 92.40% 净利润 154 141 205 260 偿债能力 折旧摊销 25 20 25 30 资产负债率(%) 26.03% 12.41% 12.05% 12.78% 财务费用 (17) (27) (34) (35) 净负债比率(%) -33.15% -71.41% -70.83% -69.95% 投资损失 (0) (1) (3) (1) 流动比率 2.76 7.09 7.33 6.86 营运资金变动 (81) 60 (35) (27) 速动比率 2.41 6.92 7.13 6.65 其他经营现金流 31 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (100) (69) (75) (76) 总资产周转率 1.18 0.67 0.63 0.71 资本支出 0 (70) (78) (77) 应收账款周转率 24.34 25.63 37.70 35.52 长期投资 0 (0) (0) 0 应付账款周转率 11.88 11.02 17.04 21.09 其他投资现金流 (100) 1 3 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 (37) 816 34 35 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.57 0.83 1.05 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.78 0.64 0.92 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.88 6.63 7.46 8.50 普通股增加 0 62 0 0 估值比率 资本公积增加 (1) 727 0 0 P/E 69.3 76.2 52.2 41.3 其他筹资现金流 (36) 27 34 35 P/B 15.0 6.5 5.8 5.1 现金净增加额 (26) 939 117 186 EV/EBITDA 0.00 53.19 35.77 26.78 资料来源：公司公告，华安证券研究所 巴比食品（605338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明