长城中证500指数增强型基金研究（006048.OF）：AI驱动带来稳健收益的指数增强型基金

山证金工团队 分析师：姓名：黎鹏 执业登记编码：S0760523020001电话：18682093980 邮箱：lipeng@sxzq.com 投资要点： 基金报告 2023年12月26日 长城中证500指数增强型基金研究（006048.OF）： AI驱动带来稳健收益的指数增强型基金 中证500指数：聚焦小盘与潜力，兼顾风险与收益 简介：使用自由流通市值加权分级靠档法建立，反映A股中小盘的表现，属于兼顾风险与收益的宽基指数，正逐渐受到投资者的青睐。 优势：在制造、工业板板块权重更高，比沪深300指数更具成长性。盈利周期和估值正处于的底部区域，具有更高的利润弹性和成长空间。 特点：行业集中度低，受单一板块影响较小；个股权重极小，有利于发挥量化优势；公司市值集中在100-300亿之间。 现状：基于中证500指数的基金个数与规模持续增长。 基金团队：量化名将带领高水平团队 基金经理雷俊先生深耕量化投研多年，经验丰富，业绩卓越。目前在管基金6只，规模合计32.41亿元，任职回报最高为85.55%。他善于结合自身经验与量化分析技术，主动偏离对标指数，进行组合权重优化。 管理团队拥抱AI技术，深入挖掘市场有效因子，进行更加精细的风险管理，并利用量化技术控制跟踪误差，追求超越目标指数的收益。 长城中证500指数增强（006048.OF）：收益稳健的明星产品 净值表现：历年均跑赢中证500指数，超额净值稳定向上增长。 收益率表现：2023年同类产品中业绩排名第一。超额收益率为10.65%，远高于行业平均水平；跟踪误差为3.54%，相较同类产品处于较低水平。 市值风格：小盘价值与成长轮动，彰显多元化投资理念；个股的市值风格与中证500指数保持一致，强调主动管理与风险控制。 偏离度：行业与个股适度偏离。新一轮投资覆盖29个行业，与中证500指数个股吻合度为47.56%，投资中证500指数成分股占基金总市值的85.61%，体现出基金在追求差异化的同时保持了对目标指数的追踪。 收益分析：超额收益主要来自医药生物、电力设备和有色金属，兼顾α和β收益。自2020年来，个股盈利水平有所浮动，样本内外个股的EPS差异不明显。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示：报告结论基于长城中证500指数增强型基金的历史业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩，并不代表基金将来表现；报告结论根据公开数据整理，不代表对基金未来资产配置的预测，报告阅读者需审慎参考报告结论。 目录 1、中证500指数：聚焦中小盘与潜力，兼顾风险与收益4 1.1指数优势：把握中小盘投资机遇4 1.2估值与成分股：估值低、抗风险、行业分散5 1.3中证500指数基金兴起：个数与规模持续增长8 2、基金管理团队：量化名将带领的高水平团队9 2.1基金经理：雷俊先生深耕量化、成果丰硕9 2.2AI赋能：助力量化投研开辟新方向9 3、长城中证500指数增强（006048.OF）：收益稳健的明星产品11 3.1基金历史净值：表现领先基准11 3.2基金收益率：同业第一，风险收益更高12 3.3市值风格：小盘价值与成长轮动13 3.4偏离度：行业与个股适度偏离14 3.5收益分析：主动管理成效显著，兼顾α和β收益16 4、总结17 5、风险总结17 图表目录 图1：中证500股指期货成交量4 图2：中证500指数市盈率5 图3：中证500指数市净率5 图4：中证500指数与沪深300指数的净利润增速与ROE5 图5：中证500指数行业权重6 图6：中证500指数历年权重变动6 图7：沪深300指数行业占比-前五名7 图8：中证500指数行业占比-前五名7 图9：中证500指数股票市值分布8 图10：中证500指数被动与增强基金新成立个数8 图11：中证500指数被动与增强基金规模8 图12：AI技术关键词出现次数10 图13：使用AI技术带来的超额收益10 图14：长城中证500指数增强与其他使用AI辅助的基金收益率11 图15：长城中证500指数增强净值与超额净值走势12 图16：2023年指数增强型基金超额收益以及超额收益最大回撤13 图17：长城中证500指数增强市值风格13 图18：长城中证500指数增强股票市值分布-2023H114 图19：长城中证500指数增强行业配置15 图20：长城中证500指数增强个股偏离15 图21：长城中证500指数增强部分超额收益（2023年）16 图22：长城中证500指数增强样本内外基础EPS17 图23：长城中证500指数增强样本内外PE17 表1：中证指数有限公司具有代表性的指数表现4 表2：中证500指数十大权重股6 表3：雷俊先生在管基金9 表4：中证500指数增强基金投资策略10 表5：长城中证500指数增强业绩表现12 1、中证500指数：聚焦中小盘与潜力，兼顾风险与收益 1.1指数优势：把握中小盘投资机遇 中证500指数，全名中证小盘500指数，是由中证指数有限公司使用自由流通市值加权分级靠档法建立，旨在反映沪深市场中流通市值在A股平均流通市值以下的上市公司证券的整体表现。从风险收益特征来看，与中证公司发布的其他知名指数相比，中证500指数近五年（2018年11月27日-2023年11月27日）的表现较为稳定，属于兼顾风险和收益的宽基指数。 表1：中证指数有限公司具有代表性的指数表现 中证500 中证800 中证1000 沪深300 年化收益率 5.29% 3.03% 6.1% 2.35% 年化波动率 20.6% 19.12% 22.95% 19.37% 最大回撤 46.23% 46.57% 45.93% 48.95% 夏普比率 0.25 0.16 0.26 0.12 Calmar比率 0.11 0.07 0.13 0.05 资料来源：Wind、山西证券研究所 从市场关注度来看，中证500指数正逐渐受到投资者青睐。根据中金所发布的数据，中证500期货成 交量自发布后就获得了广泛的关注。相关期货成交量从2015年开始不断攀升，且在2022年期间一度反超沪深300。虽然最近一年来，相关产品的成交量有所下降，但依然属于热门产品之一。 图1：中证500股指期货成交量 资料来源：Wind、山西证券研究所 1.2估值与成分股：估值低、抗风险、行业分散 从估值来看，目前中证500指数的估值处于历史低位。截至2023年11月27日，中证500指数市盈率为22.45，市净率为1.64，相关估值皆远低于2011年以来的25.0%分位且仍处于下降趋势中。根据估算结果，中证500的市盈率目前处于自2011年以来的20.8%分位，市盈率处于9.6%分位。 图2：中证500指数市盈率图3：中证500指数市净率 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 中证500指数在盈利能力方面虽然不及沪深300，但其净利润的增长速度更快，展现出更强的成长性。2014到2022年期间，中证500指数盈利弹性强劲，最高年度利润增速高达62.6%。这是由于在经济的下行周期，中小公司的抗风险能力明显弱于头部公司；然而，一旦经济回暖，中小公司从低基数业绩水平反弹的力度也会强于头部公司。目前中证500指数正处于估值和盈利周期的底部区域，随着企业盈利状况改善， 中证500指数将凭借其高于沪深300指数的利润弹性和估值弹性大幅受益。 图4：中证500指数与沪深300指数的净利润增速与ROE 资料来源：Wind、山西证券研究所 从行业占比来看，中证500指数具有良好的抗风险能力。由于中证500指数覆盖的行业较为广泛，使 得指数对行业轮动带来的风险具有一定的抵抗力。与沪深300相比，中证500指数在原材料、工业板块 上的权重更高，在金融、消费板块上的权重更低。近年来，制造业和新兴行业的龙头公司在中证500 指数中的权重不断增加，使其比沪深300指数更具成长性。 图5：中证500指数行业权重图6：中证500指数历年权重变动 资料来源：中证指数官网、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 从个股权重来看，中证500指数各成分股的占比极小。其中，单只成分股权重不超过1%，前五大权重股仅占2.5%，前十大权重股合计为4.88%。单只股票对指数的影响非常有限，有利于发挥量化模型的选股优势。 表2：中证500指数十大权重股 证券代码 证券名称 中证一级行业分类 权重（%） 累计权重（%） 300502 新易盛 通信服务 0.55 0.55 002422 科伦药业 医药卫生 0.54 1.09 002028 思源电气 工业 0.49 1.58 300418 昆仑万维 通信服务 0.49 2.07 600157 永泰能源 能源 0.48 2.55 600155 东吴证券 金融 0.47 3.02 000988 华工科技 信息技术 0.47 3.49 000975 银泰黄金 原材料 0.47 3.96 证券代码 证券名称 中证一级行业分类 权重（%） 累计权重（%） 600079 人福医药 医药卫生 0.46 4.42 601058 赛轮轮胎 可选消费 0.46 4.88 资料来源：中证指数官网、山西证券研究所 从申万一级行业划分来看，中证500指数行业分布较为分散，受单一行业板块影响较小。截止2023年 11月27日，中证500指数中行业占比最高的前五大行业分别为：医药生物、电子、电力设备、非银金融以 及基础化工，前五大行业占比高达40.60%。与沪深300指数相比，基础化工在中证500系列中占比较大，银行行业在系列中占比较小，并未进入系列前五大行业占比重。 图7：沪深300指数行业占比-前五名图8：中证500指数行业占比-前五名 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 从市值结构来看，中证500指数所包含的公司主要为中小型上市公司，市值集中在100-300亿之间。 截止2023年11月27日，38.2%的公司市值在100-199亿之间，39.4%的公司市值在200-299亿之间，17% 的公司市值在300-399亿之间，仅有4.6%的公司市值大于400亿。 图9：中证500指数股票市值分布 资料来源：Wind、山西证券研究所 1.3中证500指数基金兴起：个数与规模持续增长 中证500指数被动与增强基金的个数和规模稳步增长。在2021年期间，相关基金的新成立个数达到峰 值，随后在2022年与2023年期间有所回落。从整体上看，相关基金规模保持稳定增长，增强指数型基金的规模逐年增加。截止2023年Q3，被动指数型基金的规模为898亿元，同比下降15.58%，增强指数型基金规模为524.89亿元，同比上涨17.89%。增强指数型基金规模的上涨是由于该类基金能获得的超额收益要高于一般性权益基金，因此更加容易吸引投资者的关注。 图10：中证500指数被动与增强基金新成立个数图11：中证500指数被动与增强基金规模 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 2、基金管理团队：量化名将带领的高水平团队 2.1基金经理：雷俊先生深耕量化、成果丰硕 长城中证500指数增强量化投资团队经验丰富，团队负责人雷俊先生毕业于北京大学，获得理学学士 与工学硕士学位，曾任职于南方基金管理有限公司，后于2017年11月加入长城基金管理有限公司，现任 公司总经理助理、量化与指数投资部总经理兼基金经理。雷俊先生是一名在量化投研领域深耕15年的老将，对市场动态具有敏锐的洞察力。他擅长通过海量数据建模，发掘统计规律，捕捉市场上定价偏差的投资机会。截止2023年12月，雷俊先生在管金有6只，分别为3只主动量化产品与3只指数增强产品，在管规 模为32.41亿元。其中，雷俊先生担任长城中证500指数增强基金经理期间，任职回报高达78.06%，年化回报为12.06%。 表3：雷俊先生在管基金 产品