北交所专题：什么影响了北交所公司股价涨幅的高低？

证券研究报告|行业深度研究报告 2023年12月26日 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：吕秀华邮箱：lvxh@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001联系电话：分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004联系电话： 相关研究1.【华西非银】北交所VS双创基本面扫描、11月上涨原因分析及后续展望 2023-12-05 北交所专题：什么影响了北交所公司股价涨幅的高低？ 投资要点: 本文研究了北交所10月启动以来两段上涨、一段调整行情中公司涨幅背后的原因与公司特征，有如下发现： 首次上涨行情中涨幅大小受流通市值负向影响，也就是流通市值越小的公司涨幅越高；行业变量对于涨幅影响也有较大影响，景气度较高的汽车、计算机行业涨幅更高；另外亏损公司涨幅更高，这可能是因为一方面上年亏损公司今年存在困境反转预期，另一方面根据减持新规亏损公司控股股东与实控人无法减持。此外公司估值、上市年限以及高送转指标对涨幅也有影响，虽然统计意义上结果并不显著。 二次上涨行情中我们发现涨幅显著受市值、流通市值指标负向影响，流通市值影响更大；亏损股在此阶段负向影响涨幅，虽然统计意义上并不显著，这可能是由于在首轮上涨中亏损股的股价抑制已经得到修复甚至超调；计算机、汽车行业对涨幅影响仍然是正向的，虽然统计意义上并不显著。 下跌调整行情中公司涨幅显著受到业绩增速、ROE的正向影响，也就是当年业绩增速越高、ROE越高，在下跌调整阶段越抗跌；同时涨幅显著受到PB分位数的负向影响，亦即公司估值相对历史估值越高，跌幅越大；行业来看，计算机行业在此调整阶段仍然表现优于整体。 本文对于我们理解北交所股价行为有重要意义。同时由于北交所标的上市期限较短，多为三年内上市公司，亦属于次新股范畴，因此本文的研究发现对于我们理解次新股行为同样有借鉴意义。 风险提示 “深改”19条政策推进不及预期，高息环境下海外可能爆发黑天鹅事件，国内民营经济发展不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 正文目录 1.首轮上涨行情公司股价涨幅影响因素分析4 1.1.首轮上涨行情描述性统计4 1.2.首轮上涨行情分组分析6 1.3.首轮上涨行情回归分析8 2.二次上涨行情公司股价涨幅影响因素分析10 2.1.二次上涨行情描述性统计10 2.2.二次上涨行情分组分析12 2.3.二次上涨公司涨幅的回归分析15 3.下跌调整中公司股价涨幅的影响因素分析17 3.1.下跌调整阶段描述性统计17 3.2.下跌调整阶段分组分析18 3.3.下跌调整阶段涨幅的回归分析21 4.总结23 5.风险提示24 图表目录 图1北证50今年以来行情表现3 表1两次上涨、一轮调整行情分析（涨幅，%）3 表2首次上涨行情样本相关变量的描述性统计5 表3首次上涨行情变量的相关性分析5 表4首次上涨行情涨幅由大到小4组公司涨幅情况6 表5首次上涨行情中由高到底4组不同组别公司特征分析7 表6首次上涨行情中各行业公司在各组别的公司家数及占比8 表7首次上涨行情全变量线性回归分析结果9 表8首次上涨行情部分显著变量的线性回归分析10 表9二次上涨行情样本相关变量的描述性统计11 表10二次上涨行情全变量的相关性分析12 表11二次上涨行情涨幅由大到小4组公司涨幅情况13 表12二次上涨行情由高到底4组不同涨幅组公司特征分析14 表13二次上涨行情各行业公司在各组别的公司家数及占比15 表14二次上涨行情全变量线性回归分析结果16 表15二次上涨行情显著变量的线性回归分析结果17 表16下跌调整行情样本相关变量的描述性统计18 表17下跌调整行情各变量相关性分析18 表18下跌调整行情涨幅由大到小4组公司涨幅情况19 表19下跌调整行情由高到底4组不同涨幅公司特征的描述性统计20 表20下跌调整行情各行业公司在各组别的公司家数及占比21 表21下跌调整行情全变量线性回归分析结果22 表22下跌调整行情显著变量的线性回归分析结果23 今年以来北证50走势为V型，年初短暂上涨后持续下跌，10月23日到最低点，之后快速上涨至10月27日。经过短暂的调整后，12月1日开启二次上涨。 图1北证50今年以来行情表现 资料来源：Wind,华西证券研究所 首轮上涨中，北交所标的中涨幅最高的为凯华材料，涨幅547.75%；最低的为康乐卫士，涨幅23.82%。涨幅均值与中位数分别为85.60%、73.30%。 二次上涨截至25日收盘，北交所标的中涨幅最高的为丰光精密，涨幅228.16%；最低的为汉鑫科技，下跌16.21%。涨幅均值与中位数分别为30.35%、 25.21%。 调整期北交所标的中涨幅最高的为美登科技，涨幅9.14%；最低的为富恒新材，下跌33.24%。下跌均值与中位数分别为19.58%、19.50%。 73.3025.21-19.50 表1两次上涨、一轮调整行情分析（涨幅，%） 首轮上涨（10.23- 二次上涨（12.1- 调整（11.27- 11.27） 12.25） 12.1） 23.82 -16.21 -33.24 547.75 228.16 9.14 85.60 30.35 -19.58 资料来源：Wind,华西证券研究所 本文探讨三段行情不同涨幅公司背后的特点，亦即哪些特征影响了公司的涨幅大小。我们选取的公司指标包括公司估值、盈利能力、业绩增速、上市年限、规模、高送转、行业、是否亏损股8个维度。我们预期公司估值越低、业绩增速越高、上市年限越短、规模越小、高送转类、景气度高行业类公司涨幅更高，鉴于上年亏损股本年度可能有困境反转预期以及亏损股控股股东与实控人无法减持的特点或许其市场表现更加优异，盈利能力指标没有预期，作为估值指标的控制变量存在。 估值指标我们选取了四个，两个相对指标：公司股价相对发行价涨幅（跌破发行价程度）、22年以来的PB分位数，两个绝对指标PB、PE。上市年限为公司上市至股价启动日的年限。盈利能力选取23Q1-Q3的ROE（年化）、近三年ROE两个指标。业绩增速为前三季度业绩增速。规模指标选取了总市值、流通市值。高送转定义为22年报至今送转100%以上的上市公司值为1，其他为0。行业方面我们预计汽车、计算机行业涨幅更高，是否亏损股定义为22年利润是否为负。 本文分析涉及2023年10月23日北交所行情低点时分析，因此我们的分析样本 为2023年10月23日前上市的北交所公司，共224家。 本文对于我们理解北交所股价行为有重要意义。同时由于北交所标的上市期限较短，多为三年内上市公司，亦属于次新股范畴，因此本文的研究发现对于我们理解次新股行为同样有借鉴意义。 1.首轮上涨行情公司股价涨幅影响因素分析 1.1.首轮上涨行情描述性统计 下表展示了样本指标的描述性统计。 相对发行价涨幅来看，中位数指标为-19%。由此可见行情启动之时，大多数公司处于破发状态。我们统计发现样本224家公司中破发家数为173，占比77%。 估值分位数来看，分位数的中位数为0.06%，因此行情启动之时北交所上市公司估值极低,基本处于22年以来最低估值。 PB/PE指标来看，北交所上市公司PB/PE中位数分别为1.43倍/13.76倍。 上市年限指标最大3.24年，中位数1.07年。由于精选层20年才正式启动，因此北交所上市公司上市年限普遍较短。 盈利能力来看，2023年前三季度年化ROE均值为8.58%，中位数为8.61%。近三年ROE均值13.85%，中位数13.02%。 业绩增速来看，23Q3业绩增速中位数-5.04%。大部分公司业绩同比下降。 市值/流通市值来看，中位数分别为6.33/2.12亿元,最小值分别为2.64/0.68亿元，最大值分别为221.96/53.85亿元。北交所上市公司市值与流通市值普遍较小。 高送转来看，样本公司仅有5%送转股比例在100%及以上。 行业来看，样本公司汽车行业、计算机行业公司占比分别为9%、9%。是否亏损股来看，22年样本公司7%亏损。 MEDIAN-19%0.061.4313.761.078.6113.02-5.046.332.120%0%0%0% 表2首次上涨行情样本相关变量的描述性统计 估值盈利能力规模行业 相对发行22年以来上市年限23Q1-Q3近三年业绩增速市值流通市值高送转计算22年亏价涨幅PB分位数PBPE（年）ROE(%，年ROE均值（%）（亿元）（亿元）情况汽车机损与否 （%）化)(%) MIN -69% - 0.55 -49.04 0.01 -35.52 -34.61 -382.95 2.64 0.68 0% 0% 0% 0% MAX 282% 100.00 16.37 332.20 3.24 39.86 58.23 1,015.45 221.96 53.85 100% 100% 100% 100% MEAN -8% 9.33 1.78 17.95 1.47 8.58 13.85 -9.01 10.74 3.82 5% 9% 9% 7% 资料来源：Wind,华西证券研究所 由相关性分析可见，公司涨幅相关性最高的为规模指标，涨幅与总市值、流通市值负相关，其中流通市值相关度更高；其次行业指标相关度也很高，汽车行业、计算机行业公司涨幅更高；另外估值指标也有较高相关度，涨幅与PB、PB分位数指标负相关。此外涨幅与上市年限指标负相关。 公司特征变量之间的相关性分析发现，公司估值与市值、业绩增速正相关。还有个有意思的现象，盈利能力与上市年限负相关。 表3首次上涨行情变量的相关性分析 距离发行 PB分位 PB PE 上市年限 今年 近三年 23Q3业 市值 流通市值 22年报 汽车 计算机 22年亏 涨幅 价 数 ROE(%) ROE均值 绩增速 以来的高 损与否 距离发行价 1.00 PB分位数 0.26 1.00 PB 0.65 0.27 1.00 PE 0.08 0.03 0.09 1.00 上市年限 0.05 0.08 0.03 0.10 1.00 今年ROE(%) 0.36 0.19 0.06 0.06 -0.18 1.00 近三年ROE均值(%) 0.23 0.03 0.03 0.01 -0.39 0.721.00 23Q3业绩 0.22 0.30 0.19 -0.18 -0.16 0.470.291.00 增速市值 0.46 0.08 0.45 0.02 0.13 0.17 0.14 0.12 1.00 流通市值 0.48 0.12 0.48 0.01 0.18 0.08 0.03 0.09 0.94 1.00 22年报以来的高送转 0.07 0.04 0.17 0.06 -0.06 -0.03 0.07 0.00 0.06 0.07 1.00 汽车 0.00 0.14 -0.03 -0.07 -0.02 0.13 0.08 0.08 -0.07 -0.09 0.06 1.00 计算机 -0.07 -0.04 0.03 -0.12 0.04 -0.25 -0.14 0.02 -0.02 -0.04 -0.00 -0.10 1.00 22年亏损 -0.10 0.04 0.14 -0.13 0.27 -0.43-0.51 -0.11 -0.00 0.05 0.02 0.04 0.29 1.00 与否 涨幅 -0.11 -0.14 -0.13 -0.01 -0.10 -0.07 -0.05 -0.01 -0.23 -0.27 0.05 0.18 0.16 0.12 1.00 资料来源：Wind,华西证券研究所 1.2.首轮上涨行情分组分析 我们首先用分组分析法探讨不同涨幅标的背后的公司特征因素。首先把224家样 本公司按第一阶段涨幅由高到底排序，并均分为四组，每组公司家数56家。按涨幅 由高到低依次标记为1-4组。后统计各个不同涨幅组对应公司特征