北交所投什么专题系列一：估值低、安全边际高，北交所投资恰逢其时

北交所策略专题报告 2023年07月18日 估值低、安全边际高，北交所投资恰逢其时 北交所研究团队 ——北交所投什么专题系列一 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 北交所估值水平处于历史低位 比较北证A股对科创板、创业板的PE折价，当前折价倍数分别再破0.30与0.37。估值结构上与创业板（注册制后）相比，北交所有108家公司PB位于1X-2X区间，占比达到52%更加偏向低位。通过PB=ROE*PE恒等式进行分析，北交所ROE优于双创，盈利增长也稳定，但估值却与双创相比有较大折扣，或表明北交所当前估值折价过高。 一半火焰一半海水，北交所2023年热门股不断，但仍有大量低估值公司 2023年3月以来，17家北交所公司区间累计最大涨幅超过30%。从行业来看主要涉及新能源汽车产业链、医疗设备、宠物食品等产业链的一些基本面情况较好 估值便宜的细分行业龙头，如曙光数创、辰光医疗、路斯股份等。新股方面：2023 年3月以来新发上市个股22只，其中首日涨幅较好有巨能股份（+227.27%）、 相关研究报告 晟楠科技（+84.64%）、民士达（+68.70%）、汇隆活塞（+51.43%）等9只，打新收益也较为丰厚。 《北交所周观察：券商分类评价北交所业务评价方案征求意见，设9项加分指标—北交所策略专题报告》 -2023.7.16 《瑞华技术（872869.BJ）：化工工艺包专精特新，国内稀缺PO/SM技术转让商—北交所新股申购报告》-2023.7.14 《汽车热管理赛道：电车热泵标配化，汽车热管理行业放量可期—北交所新能源车行业专题报告一》-2023.7.14 PE最低的19家公司不乏“小巨人”和工业“四基”，大部分公司非周期属性北交所当前估值最低的19家公司，PE（2022）均小于11.3X。从多维度来观察：规模并不小：19家公司平均营收30.74亿元，中值6.80亿元。归母净利润中值 1.01亿元，均值3.12亿元。典型如贝特瑞、颖泰生物、安达科技。科技属性较 强：五新隧装、贝特瑞等9家公司为国家级专精特新“小巨人”。多数周期性不强：19家公司多数的行业周期性不强，以2022年营收和利润增速来看多数公司都呈现增长态势。 北交所流动性已经逐季改善，期待改革措施促估值修复 2023年以来，北证A股换手率逐渐抬升，日均换手率由0.4%升至0.5%。进入5月后市场交投不断活跃，成交额均值达到19.2亿元，流动性问题已部分改善。北交所开市以来，各项改革政策也陆续推出，效果逐步显现。以融资融券为例，融资余额也缓慢提升为市场提供流动性。新增北交所做市34家次，追加做市提供精准流动性。当前伴随政策逐步完善与市场良好发展，期待流动性进一步改善带来估值修复。 风险提示：市场波动风险、周期性风险、市场政策变化风险 北交所研 究 开源证券 证券研究 报告 北交所策略专题报告 目录 1、北交所估值相对科创板和创业板折价再入低位区间3 1.1、低估值吸引力提升，部分细分龙头和新股获得投资人青睐5 2、北交所低估值品种中，基本面良好公司蕴含良机6 2.1、规模端：低估值公司包含多只大体量公司6 2.2、9家公司属于“小巨人”或工业“四基”，行业景气度高8 2.3、成长性与周期：19家中不乏多只弱周期属性9 2.4、收益质量：其中11家收益质量佳10 3、北交所流动性逐渐改善中，估值有修复可能11 3.1、日成交金额接近20亿，日换手率低点升至0.5%，交易基本盘上升11 3.2、北交所两融不断增长，做市商服务29家公司11 4、风险提示12 图表目录 图1：绝对估值看，北证A股PE(2022)18.1X达到历史最低点，科创板61.1X，创业板49.7X3 图2：PE折价倍数看，当前再入低位区间，对科创板折价0.30，对创业板折价0.373 图3：北证A股PB集中于1-2X，共108家4 图4：创业板（注册制）PB集中于2-3X，共155家4 图5：北证A股仅20%个股位于1-3X区间外4 图6：创业板（注册制）分布更加均匀4 图7：北证A股2022年ROE（TTM）高于其他4 图8：北证A股2023Q1ROE（TTM）高于其余板块4 图9：新上市北交所公司亦有良好首日涨幅及打新收益5 图10：当前北证A股PE（2022）5.4X~87.8X，三分之二个股低于均值，呈现厚尾效应6 图11：个股集中于低位估值区间，19家PE（2022）低于11.3X，有待发掘6 图12：低估值个股中包含多家营收体量高的大市值公司7 图13：归母净利润排名与营收高低基本一致7 图14：工业“四基”按领域分为航空航天、新材料等十大种类8 图15：北证A股成交额5月以来均值19.2亿，成交额增加11 图16：经历开市初期火热后，当前北证A股季度年化换手率呈上升趋势11 图17：北交所融资余额自设立以来增加1.7亿，助力市场交易12 表1：2023年3月以来，17家北交所公司最大涨幅超过30%5 表2：19家低估值公司中多家公司2022年归母净利润和成长性均较高7 表3：工业“四基”8 表4：9家“小巨人”多属新材料领域“四基”9 表5：19家企业中非周期行业和公司占据多数9 表6：低估值个股均在规模、成长性、科研水平与收益质量等各角度存在亮点10 表7：共29只个股新增34家次做市商开展业务12 1、北交所估值相对科创板和创业板折价再入低位区间 由于北交所和科创板和创业板同样具有科技属性和小盘股属性，一般作为将三者进行比较，从结果看三折多数时间同向运行且趋势一致。 但从PE估值来看，北交所上市公司PE（2022）为18.1X，显著低于创业板的49.7X与科创板的61.1X，分别为创业板的3.6折及科创板的3折。并且当前PE（2022）为北交所较低的历史区域。从PB的折价倍数看，当前折价倍数分别也再破0.3与0.37。 图1：绝对估值看，北证A股PE(2022)18.1X达到历史最低点，科创板61.1X，创业板49.7X PE（整体法，周） 120 100 80 60 40 20 0 北证A股科创板创业板 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截止2023.7.7） 图2：PE折价倍数看，当前再入低位区间，对科创板折价0.30，对创业板折价0.37 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截止2023.7.7） 与创业板相比，北交所PB内部结构上偏低公司更多。例如北交所有108家公司PB位于1X-2X区间，占比达到52%；创业板（注册制）有155家公司PB位于2X-3X区间，占比达到33%。 图3：北证A股PB集中于1-2X，共108家图4：创业板（注册制）PB集中于2-3X，共155家 120 100 80 60 40 20 0 0-1X1-2X2-3X3-4X大于4X 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1-2X2-3X3-4X4-5X大于5X 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截止2023.7.7）数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截止2023.7.7） 图5：北证A股仅20%个股位于1-3X区间外图6：创业板（注册制）分布更加均匀 2-3X,28% 1-2X,52% 大于5X, 23% 1-2X, 14% 2-3X,33% 3-4X,20% 4-5X,10% 0-1X1-2X2-3X3-4X大于4X1-2X2-3X3-4X4-5X大于5X 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截止2023.7.7）数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截止2023.7.7） 从板块整体ROE表现来看，北交所ROETTM表现优于科创板及创业板。北交所、科创板、创业板对应2022年报ROETTM分别为12.94%、7.72%、7.98%；对应2023Q1ROETTM分别为10.61%、5.77%、7.31%。 图7：北证A股2022年ROE（TTM）高于其他图8：北证A股2023Q1ROE（TTM）高于其余板块 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 北证A股科创板创业板 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 北证A股科创板创业板 ROE（TTM）-2022年报ROE（TTM）-2023Q1 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 通过PB=ROE*PE恒等式进行分析，北交所PB、PE估值与双创相比均有较大折扣，但ROE表现优于双创，或代表北交所当前估值折价过高。 1.1、低估值吸引力提升，部分细分龙头和新股获得投资人青睐 2023年3月以来，17家北交所公司最大涨幅超过30%。从行业来看主要涉及新能源汽车产业链、医疗设备、宠物食品等产业链的一些基本面情况较好估值便宜的细分行业龙头。 表1：2023年3月以来，17家北交所公司最大涨幅超过30% 序号 简称 底部区间后涨幅 至今最大涨幅 行业 GICS四级行业 1 曙光数创 212.99% 377.01% 其他计算机设备 电气部件与设备 2 骏创科技 98.93% 109.42% 汽车电子电气系统 机动车零配件与设备 3 苏轴股份 79.08% 101.28% 底盘与发动机系统 工业机械 4 明阳科技 69.77% 89.30% 车身附件及饰件 机动车零配件与设备 5 方盛股份 46.33% 53.95% 其他通用设备 工业机械 6 路斯股份 40.64% 48.06% 宠物食品 包装食品与肉类 7 利通科技 37.38% 46.96% 其他橡胶制品 商品化工 8 九菱科技 35.80% 39.40% 金属制品 多种金属与采矿 9 泰德股份 35.71% 57.45% 底盘与发动机系统 机动车零配件与设备 10 舜宇精工 30.51% 35.82% 车身附件及饰件 机动车零配件与设备 11 云创数据 30.35% 81.86% 其他计算机设备 数据处理与外包服务 12 锦好医疗 28.67% 65.31% 医疗设备 医疗保健设备 13 广咨国际 27.77% 81.41% 工程咨询服务Ⅲ 调查和咨询服务 14 艾融软件 22.42% 54.76% 垂直应用软件 应用软件 15 数字人 21.80% 58.68% 医疗研发外包 应用软件 16 辰光医疗 15.36% 76.00% 医疗设备 医疗保健设备 17 中纺标 3.54% 49.14% 检测服务 调查和咨询服务 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截止2023.7.7） 新股方面表现也不乏活跃品种：2023年3月24日以来巨能股份（+227.27%）、晟楠科技（+84.64%）、民士达（+68.70%）、汇隆活塞（+51.43%）等首日涨幅较高，打新收益较为丰厚。 图9：新上市北交所公司亦有良好首日涨幅及打新收益 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 东一花鼎迪旺中民海巨华晟美宁星武易汇天青东瑞和诺溪智尔成裕士达能原楠邦新昊汉实隆罡矩方星新威科科化科科达尔股股科科新医蓝精活股技碳股 材技技工技技 份份技技材药电密塞份术素份 首日未破发首日破发 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、北交所低估值品种中，基本面良好公司蕴含良机 北证A股总体均值20.7X，中值16.7X。截止2023年7月7日，在205家北交所公司中，2022年净利润为正的有190家企业，剔除负值后的公司市盈率做进一步分析，中值16.7X，均值20.7X，127家企业位于均值以下，63家均值以上。中均值之间的公司数值为32家。 图10：当前北证A股PE（2022）5.4X~87.8X，三分之二个股低于均值，呈现厚尾效应 100 80 60 40 20 0 颖东国佳艾三三倍夜青雷佳威舜灿星中朱德润丰汇吉惠乐海华富大慧同鹿辰奥中民鼎三泰和航先能维祥益光矩特合博宇能昊航老源农光