医药生物行业2023年12月投资策略：布局2024年成长资产，看好药械国际化

证券研究报告|2023年12月26日 布局2024年成长资产，看好药械国际化 ——医药生物行业2023年12月投资策略 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 联系人：凌珑 021-60375487 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 021-60375401 zhangjiabo@guosen.com.cn chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn linglong@guosen.com.cn S0980523050001 S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 好时机+高回报，布局第二波全球创新龙头。基于医药行业长期需求稳定增长的常识，我们认为今年三季度是行业基本面的绝对底部，且由于出清力度大，预计医药多数细分行业的竞争格局都将得到大幅优化。我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机：医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，一般供给持续退出，自主可控能力持续提升）、长期发展路径清晰（创新、合规、国际化）的大周期。 随着国内医药公司研发投入逐步兑现，预计未来三年医药行业的扣非利润将呈现出高增长态势。过去5年国内医药公司研发强度持续增大，收入增长和扣非利润增长均弱于研发增长，医药行业处于持续转型升级过程中。从2023年的数据来看，行业即将迎来研发收获期，收入增长和扣非利润增长有望跑赢研发增长，释放转型升级的红利。以A股医药上市公司为例，预计未来3年收入增长在10-15%之间，若扣非利润率提升2个点，则未来3年医药行业的扣非利润有望增长75%，年化复合增长在20%以上。 建议积极布局两大主线，全球创新+患者获益。首先是国内医药人才红利的持续释放，迎接第二波创新全球化，这一波的创新全球化不同于第一波CXO等配套产业的全球化，中国的医药产品将走向全球，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司；其次是国内医疗改革不断深化的情况下，能够以患者为中心提供价值的优质产品/服务企业将脱颖而出，不合规、浪费、无效的产品和服务将退出市场，合规、经济、有效的产品和服务将获取更大的市场份额，药品、器械、医疗服务等领域能够提供优质产品和服务的企业未来都会获得长期成长空间。 细分行业投资策略：创新药：关注差异化创新出海以及国内大单品；医疗器械：布局集采出清、景气延续、药械协同、加速出海四条主线；中药：品牌OTC、中药创新药、中药资源品三条主线；疫苗：布局产品管线丰富，具备较强商业化、国际化能力企业以及差异化管线企业；CXO：关注具备差异化竞争优势、海外占比大的龙头企业及细分景气赛道龙头；生命科学上游：关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的优质企业；医疗服务：关注DRGs之下专科医疗和ICL的差异化竞争优势。 12月策略投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、联影医疗、金域医学、美好医疗、康缘药业、春立医疗、澳华内镜、药康生物、百诚医药；H股：康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B、爱康医疗。 风险提示：研发失败或进度慢于预期风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；药品、器械、服务领域监管政策调整风险。 表：国信医药2023年12月策略组合 代码 公司简称 总市值亿元 22A 归母净利润（亿元）23E24E 25E 22A 23E PE 24E 25E ROE22A PEG23E 投资评级 300760.SZ 迈瑞医疗 3,527 96.1 115.4 139.0 167.1 36.7 30.6 25.4 21.1 30.0% 1.5 买入 603259.SH 药明康德 2,455 88.1 101.3 121.3 158.0 27.9 24.2 20.2 15.5 18.9% 1.1 买入 300122.SZ 智飞生物 1,565 75.4 91.0 113.1 141.8 20.8 17.2 13.8 11.0 31.1% 0.7 买入 688271.SH 联影医疗 1,179 16.6 21.0 26.4 31.6 71.2 56.1 44.7 37.3 9.5% 2.3 增持 603882.SH 金域医学 309 27.5 7.6 12.1 15.6 11.2 40.9 25.6 19.8 31.9% 0.9 买入 A股组合 688236.SH 春立医疗 92 3.1 2.8 3.6 4.7 29.8 33.3 25.3 19.4 11.3% 2.2 买入 688212.SH 澳华内镜 90 0.2 0.8 1.4 2.0 412.9 110.7 64.0 44.6 1.7% 1.0 买入 301363.SZ 美好医疗 153 4.0 4.0 5.0 6.2 38.1 38.8 31.0 24.6 13.3% 2.5 买入 688046.SH 药康生物 81 1.6 1.7 2.5 3.4 49.5 47.6 32.1 24.0 8.3% 1.7 增持 301096.SZ 百诚医药 70 1.9 2.8 3.9 5.2 36.2 24.7 17.8 13.6 7.8% 0.6 买入 600557.SH 康缘药业 108 4.3 4.8 5.6 6.8 24.9 22.4 19.2 16.0 9.1% 1.4 买入 9926.HK 康方生物 381 (11.7) 19.8 (2.6) 6.4 19.3 59.7 买入 港股组合 2162.HK6990.HK1789.HK 康诺亚-B科伦博泰生物-B爱康医疗 14318872 (3.1) (2.7) (6.0) (6.6) 买入 (6.2) (2.5) (5.5) (6.4) 买入 2.0 2.7 3.5 4.6 35.1 26.7 20.7 15.6 9.1% 0.9 买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：总市值以2023/11/30股价计算 01 医药月度表现回顾 02 医药行业近期政策点评 03 医药行业数据跟踪 04 细分板块观点 05 近期重点报告回顾 06 覆盖公司盈利预测与估值表 生产端：2023年1-10月规模以上工业增加值同比增长4.1%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降5.7%，2023年1-10月累计营业收入20317.7亿元（-3.6%），累计利润总额2818.9亿元（-16.4%）。 需求端：2023年1-10月的社零总额38.54万亿元（+6.9%），限额以上中西药品类零售总额5468亿元（+8.7%）。 支付端：2023年1-10月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入26187.73亿元，同比增长10.6%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长18.8%与15.2%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 1-10月工业增加值 亿元 - -5.7% 医药制造业营业收入 亿元 20,317.7 -3.6% 利润总额 亿元 28,189,000 -16.4% 总计 亿元 385,440 6.9% 限额以上中西药品类 亿元 5,467.9 8.7% 人均可支配收入 元 29,398 6.3% 消费与收入7-9月人均消费支出 元 19,530 9.2% 人均医疗保健支出 元 1,835 15.0% 职工医保支出 亿元 14,157.03 18.8% 居民医保支出 亿元 8,374.33 15.2% 类别期间指标单位累计金额累计同比（%） 1-10月 社会零售总额1-10月 （季度数据） 医保基金1-10月 资料来源：国家统计局、国家医保局，国信证券经济研究所整理 医药行业在11月份整体上涨2.88%，跑赢沪深300指数5.03%。 图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2023年11月份涨跌幅（%） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 社会服务(申万) 机械设备(申万) 医药生物(申万) 农林牧渔(申万) 计算机(申万) 商贸零售(申万) 交通运输(申万) 纺织服饰(申万) 国防军工(申万) 食品饮料(申万) 轻工制造(申万) 公用事业(申万) 家用电器(申万) 房地产(申万) 基础化工(申万) 建筑装饰(申万) 有色金属(申万) 非银金融(申万) 电力设备(申万) 建筑材料(申万) -20% 医药生物（申万）沪深3008 6.00 5.62 4.40 2.892.742.712.592.58 2.031.87 0.990.970.750.580.50.480.37 -0.4904 -1.4-81.5-31.7-51.8-12.14 -2.40 -3.3-3.39 -4.-345.45 6 4 2 0 -2 -4 沪深300 -6 传媒(申万) 汽车(申万) 通信(申万) 综合(申万) 电子(申万) 钢铁(申万) 银行(申万) -40% 2018-06-302019-06-302020-06-302021-06-302022-06-302023-06-30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-11-30资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-11-30 分子板块看，医药商业、生物制品、中药、医疗器械、化学制药板块分别上涨8.07%、5.43%、4.88%、4.59%、1.98%，医疗服务板块下跌2.82%。 图：医药生物（申万）各子板块11月涨跌幅（%）图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM） 8.07 5.43 4.88 4.59 1.98 -2.82 35.30 34.33 29.21 27.31 27.01 18.58 1040 835 630 25 4 20 2 15 010 -2 -4 医药商业(申万)生物制品(申万)中药Ⅱ(申万)医疗器械(申万)化学制药(申万)医疗服务(申万) 5 0 化学制药(申万)医疗服务(申万)医疗器械(申万)生物制品(申万)中药Ⅱ(申万)医药商业(申万) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-11-30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-11-30 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为29.80，处于近5年历史分位点38.57%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。 图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM）图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率 危险值 中位数 机会值 600%相对沪深300溢价率相对全部A股溢价率相对全部A股(非金融石油石化)溢价率 500% 400% 300% 200% 100% 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 0% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-11-30资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-11-30 11月医药板块涨幅前十个股为：英诺特（48.12%)、粤万年青（43.73%)、新诺威（39.97%)、国新健康（36.88%)、特一药业（30.86%)、联环药业（30.51%)、通化金马（30.20