医药生物行业2024年投资策略：站在新周期起点，拥抱国际化浪潮

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月8日站在新周期起点，拥抱国际化浪潮——医药生物行业2024年投资策略行业研究 · 行业投资策略 医药生物投资评级：超配（维持评级）1证券分析师：张佳博021-60375487zhangjiabo@guosen.com.cnS0980523050001证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要：站在新周期起点，拥抱国际化浪潮◼好时机+高回报，布局第二波全球创新龙头。基于医药行业长期需求稳定增长的常识，我们认为今年三季度是行业基本面的绝对底部，且由于出清力度大，预计医药多数细分行业的竞争格局都将得到大幅优化。我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机：医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，一般供给持续退出，自主可控能力持续提升）、长期发展路径清晰（创新、合规、国际化）的大周期。◼随着国内医药公司研发投入逐步兑现，预计未来三年医药行业的扣非利润将呈现出高增长态势。过去5年国内医药公司研发强度持续增大，收入增长和扣非利润增长均弱于研发增长，医药行业处于持续转型升级过程中。从2023年的数据来看，行业即将迎来研发收获期，收入增长和扣非利润增长有望跑赢研发增长，释放转型升级的红利。以A股医药上市公司为例，预计未来3年收入增长在10-15%之间，若扣非利润率提升2个点，则未来3年医药行业的扣非利润有望增长75%，年化复合增长在20%以上。◼建议积极布局两大主线，全球创新+患者获益。首先是国内医药人才红利的持续释放，迎接第二波创新全球化，这一波的创新全球化不同于第一波CXO等配套产业的全球化，中国的医药产品将走向全球，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司；其次是国内医疗改革不断深化的情况下，能够以患者为中心提供价值的优质产品/服务企业将脱颖而出，不合规、浪费、无效的产品和服务将退出市场，合规、经济、有效的产品和服务将获取更大的市场份额，药品、器械、医疗服务等领域能够提供优质产品和服务的企业未来都会获得长期成长空间。◼细分行业投资策略：创新药：关注差异化创新出海以及国内大单品；医疗器械：布局集采出清、景气延续、药械协同、加速出海四条主线；中药：品牌OTC、中药创新药、中药资源品三条主线；疫苗：布局产品管线丰富，具备较强商业化、国际化能力企业以及差异化管线企业；CXO：关注具备差异化竞争优势、海外占比大的龙头企业及细分景气赛道龙头；生命科学上游：关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的优质企业；医疗服务：关注DRGs之下专科医疗和ICL的差异化竞争优势。◼2024年年度策略投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、联影医疗、金域医学、美好医疗、康缘药业、春立医疗、澳华内镜、药康生物、百诚医药；H股：康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B、爱康医疗。◼风险提示：研发失败或进度慢于预期风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；药品、器械、服务领域监管政策调整风险。2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年A+H医药投资策略组合3表：国信医药2024年年度策略组合代码公司简称总市值亿元/港元归母净利润（亿元）PEROE22APEG23E投资评级22A23E24E25E22A23E24E25EA股组合300760.SZ迈瑞医疗3,502 96.1 115.4 139.0 167.1 36.5 30.4 25.2 21.0 30.0%1.5 买入603259.SH药明康德2,214 88.1 101.3 121.3 158.0 25.1 21.9 18.3 14.0 18.9%1.0 买入300122.SZ智飞生物1,521 75.4 91.0 113.1 141.8 20.2 16.7 13.4 10.7 31.1%0.7 买入688271.SH联影医疗1,189 16.6 21.0 26.4 31.6 71.8 56.6 45.0 37.6 9.5%2.4 增持603882.SH金域医学300 27.5 7.6 12.1 15.6 10.9 39.6 24.8 19.2 31.9%买入688236.SH春立医疗88 3.1 2.8 3.6 4.7 28.7 32.2 24.4 18.7 11.3%2.1 买入688212.SH澳华内镜88 0.2 0.8 1.4 2.0 407.1 109.1 63.2 44.0 1.7%1.0 买入301363.SZ美好医疗154 4.0 4.0 5.0 6.2 38.4 39.1 31.2 24.8 13.3%2.5 买入688046.SH药康生物79 1.6 1.7 2.5 3.4 48.2 46.4 31.3 23.3 8.3%1.7 增持301096.SZ百诚医药67 1.9 2.8 3.9 5.2 34.7 23.7 17.1 13.1 7.8%0.6 买入600557.SH康缘药业111 4.3 4.8 5.6 6.8 25.5 22.9 19.7 16.3 9.1%1.4 买入港股组合9926.HK康方生物362 (11.7)19.8 (2.6)6.4 18.3 56.6 买入2162.HK康诺亚-B135 (3.1)(2.7)(6.0)(6.6)买入6990.HK科伦博泰生物-B189 (6.2)(2.5)(5.5)(6.4)0.0 0.0 0.0 0.0 0.0%0.0 买入1789.HK爱康医疗72 2.0 2.7 3.5 4.6 35.0 26.6 20.6 15.6 9.1%0.9 买入资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：总市值以2023/12/05股价计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录4医药行业2023年整体回顾01细分行业2024年投资策略02医药行业2024年投资策略及推荐标的03 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 行情回顾：大周期调整见底后的底部持续震荡◼2022年10月初，医疗新基建及美元指数阶段下行带动创新药及创新器械实现大幅反弹，时间持续到2022年11月下旬。◼2022年底疫情放开，中药、连锁药店、商业等与新冠相关的板块接续上涨，到2023年2月阶段见顶，开始调整，期间与低估值风格、国企改革主题相关的中药、医药商业等继续上涨，创新药、创新器械、CXO、生命科学等板块持续下跌，期间行业负面事件成为医药板块此次加速见底的导火索。◼2023年8月以后，CXO、创新药、创新器械等板块持续上涨，同时带动仿制药、中药等板块收复行业负面事件影响的跌幅，医药板块进入到基本面见底的持续上涨通道。5图：A股医药板块2022年年底至今整体走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-12-01 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 行情回顾：港股走势与A股一致，受到加息预期影响更大◼2022年年底及2023年初受疫情政策调整影响，市场情绪改善，港股大盘与医疗保健板块均出现明显修复；◼2023年2-10月，美联储持续加息影响贯穿始终，同时受到市场风格及行业负面事件影响，板块持续回调；7-9月份，减肥、阿兹海默、NASH等新领域激发创新药板块热情，Biotech及CXO逆势上涨；◼2023年10月末至今，美元指数阶段见顶，加息预期变弱，传统大药企开始反弹，板块整体出现持续反弹。6图：港股医药板块2023年至今整体走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-11-23-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%22-12-3023-01-3023-02-2823-03-3123-04-3023-05-3123-06-3023-07-3123-08-3123-09-3023-10-31恒生医疗保健指数恒生指数医疗新基建、美元指数阶段见顶市场风格转向科技股投资，叠加美联储加息，美元指数持续强势美元指数阶段见顶，加息预期变弱 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 行情回顾：海外处于持续加息周期中◼复盘历史上美联储加息和降息周期，可以发现：在加息周期，随着美债收益率上升，XBI指数和恒生医疗保健综指通常呈下行走势；而加息周期结束后，随着美债收益率下降，XBI指数和恒生医疗保健综指通常呈上行走势。目前处于新一轮美联储加息周期末期，美债收益率见顶后有望进入新一轮降息周期，全球流动性有望重回宽松状态，外部金融压力渐消，医药领域投融资有望回暖。7图：美债收益率、XBI指数、恒生医疗保健指数走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-11-23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 行情回顾：2023年至今各子行业表现分化◼2023年至今，医药行业整体呈现修复后震荡下行、Q3起部分领域有所反弹的态势，各子行业表现持续分化：•化药：年初至今涨幅4.5%，在减肥药、AD等催化下，8月末起持续上涨；•中药：年初至今涨幅2.9%，年初受利好政策刺激及一季度业绩表现较好影响持续上涨，下半年受新冠高基数影响持续回调；•生物制品：年初至今跌幅4.8%，受新冠高基数影响持续回调，Q4起部分龙头公司重磅协议落地，带动板块修复；•医药商业：年初至今跌幅5.0%，年初受疫情防控政策调整影响上涨，随着门诊统筹、行业整顿的推进迎来回调，Q4起有所反弹；•医疗器械：年初至今跌幅7.9%，受集采、DRG、新冠高基数、行业整顿影响持续回调，Q4起行业整顿影响趋缓，板块有所反弹；•医疗服务：年初至今跌幅14.9%，上半年受新冠业务高基数影响持续回调，Q3起新冠影响逐步出清，在减肥药、AD等催化下，CXO板块迎来反弹。8表：医药生物各子行业2023年各季度涨跌幅23Q123Q223Q323Q4至今化学制药2.1%-1.7%-0.6%4.7%中药9.9%-0.7%-5.4%-0.3%生物制品-2.2%-11.0%-1.2%10.6%医药商业3.8%-4.0%-9.3%5.0%医疗器械2.2%-7.8%-7.0%5.2%医疗服务-3.0%-19.2%9.4%-0.3%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-11-23图：医药生物细分子行业2023年至今走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-11-23-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%化学制药医疗器械中药医疗服务生物制品医药商业医药商业中药医疗器械化学制剂医疗服务生物制品 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 行情回顾：部分子板块估值处于历史低位9◼医药生物部分子板块2021年至今经历了大幅调整，估值水平回落到历史低位：•化药：PE（TTM）为35.02X，处于近5年历史估值的44.05%分位数；•医疗服务：PE（TTM）为34.88X，处于近5年历史估值的21.76%分位数；•医疗器械：PE（TTM）为28.78X，处于近5年历史估值的51.98%分位数；•中药：PE（TTM）为26.88X，处于近5年历史估值的50.16%分位数；•生物制品：PE（TTM）为26.75X，处于近5年历史估值的2