医药生物行业2023年6月投资策略：成长资产性价比凸显，积极配置创新药械企业

证券研究报告|2023年6月5日 成长资产性价比凸显，积极配置创新药械企业 ——医药生物行业2023年6月投资策略 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：周章庆 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 021-60933167 0755-81982939 021-60375489 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 zhangjiabo@guosen.com.cn chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn zhouzhangqing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn S0980523050001 S0980519010002 S0980521120001 S0980523040002 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 •医药行业：5月下跌2.50%跑赢指数，子板块中仅中药上涨。医药行业在2023年5月份下跌2.50%，跑赢沪深300指数3.22%，整体表现位于全行业中上游。分子板块看，中药板块上涨3.90%，医疗器械、医药商业、化学制药、生物制品及医疗服务板块分别下跌1.74%、2.96%、3.11%、5.76%及6.36%。 •6月医药行业投资观点：今年以来医药行业细分板块走势持续分化，估值不断收敛，目前不少成长性细分行业中最优质的资产从3-5年的维度来看已经具备很好的性价比，建议向医药硬核成长资产集中仓位，积极配置具备真正创新能力和国际化潜力的创新药、创新器械企业，分享未来3-5年创新兑现和产品出海的红利。 创新药：部分公司重磅产品近期在临床审评审批进度上遇到了一定的问题，市场悲观情绪放大了事件的影响，我们认为这些属于自2021年下半年以来监管趋严后预期之内的事情，有一定代表性但更多是个性化的事件。同时行业进入门槛提高将更大程度有利于研发能力突出、具备差异化竞争力的企业。从今年以来全球研发热点及国内创新药企业的研发成果来看，国内创新药行业竞争力系统性提升的大趋势没有发生任何改变，未来3-5年仍然是核心企业国内外实现快速发展的最好窗口期。持续重点推荐恒瑞医药、康方生物、康诺亚、百济神州等公司。 创新器械：在医院诊疗秩序恢复及集采、DRG等政策不断深化的大背景下，低渗透率、低市占率、高成长性、高壁垒、具备优秀商业模式的细分板块仍是最值得投资的方向，建议积极配置内镜、电生理、大型影像设备、科研仪器等领域，同时关注骨科、TAVR行业的积极变化。持续重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、南微医学、微创医疗、威高股份、惠泰医疗、沛嘉医疗、新产业等公司。 •2023年6月投资组合为A股：恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、新产业、美好医疗、药康生物；H股：康诺亚、康方生物、威高股份、锦欣生殖、石四药集团、环球医疗。 •风险提示：疫情反复的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险。 表：国信医药2023年6月策略组合 代码 公司简称 股价23/5/31 总市值亿元/港元 EPS PE ROE22A PEG23E 投资评级 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E A股组合 600276 恒瑞医药 45.55 2,906 0.61 0.75 0.90 1.09 74.4 61.1 50.5 41.6 9.4% 2.9 买入 300760 迈瑞医疗 300.58 3,644 7.94 9.60 11.56 13.88 37.9 31.3 26.0 21.7 30.0% 1.5 买入 688271 联影医疗 135.63 1118 1.96 2.16 2.79 3.51 67.5 53.2 42.4 35.4 14.5 2.8 增持 688114 华大智造 87.37 363 4.89 0.64 0.78 0.94 17.9 136.5 112.0 92.9 30.2 0.8 增持 300832 新产业 59.91 471 1.69 2.11 2.75 3.53 35.4 28.4 21.8 17.0 20.8% 1.0 买入 301363 美好医疗 42.10 171 0.99 1.28 1.68 2.21 42.6 32.9 25.1 19.0 17.8% 1.1 买入 688046 药康生物 21.48 88 0.40 0.55 0.71 0.90 53.5 39.1 30.4 24.0 7.4% 1.3 增持 2162.HK 康诺亚-B 40.75 114 -1.10 -1.25 -2.47 -1.72 - - - - - - 买入 9926.HK 康方生物 34.90 294 -1.39 2.35 -0.31 0.76 - - - - - - 买入 1066.HK 威高股份 11.49 529 0.60 0.69 0.80 0.94 17.4 15.1 12.9 11.0 12.6% 0.9 买入 港股组合 1951.HK 锦欣生殖 4.05 110 0.04 0.13 0.17 0.21 82.0 27.4 22.0 17.2 1.4% 0.4 买入 2005.HK 石四药集团 4.82 143 0.38 0.47 0.59 0.69 11.5 9.2 7.4 6.3 17.1% 0.4 买入 2666.HK 环球医疗 4.66 88 1.00 1.09 1.20 1.35 4.2 3.9 3.5 3.1 11.4% 0.4 买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测。注：港股股价、市值单位为港元。 生产端：2023年1-4月规模以上工业增加值同比增长4.0%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降5.7%，1-4月累计营业收入8560.6亿元（-4.1%），累计利润总额1125.2亿元（-23.8%）。 需求端：2023年1-4月的社零总额11.98万亿元（+8.5%），限额以上中西药品类零售总额2236亿元（+13.3%）。 支付端：2023年1-3月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入9100.48亿元，同比增长9.5%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长21.5%与22.0%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 1-4月工业增加值 亿元 - -5.7% 医药制造业营业收入 亿元 8,560.6 -4.1% 利润总额 亿元 1,125.2 -23.8% 总计 亿元 149,833 8.5% 限额以上中西药品类 亿元 2,236 13.3% 人均可支配收入 元 10,870 5.1% 消费与收入1-3月人均消费支出 元 6,738 5.4% 人均医疗保健支出 元 605 14.7% 职工医保支出 亿元 3,585 21.5% 居民医保支出 亿元 1,992 22.0% 类别期间指标单位累计金额累计同比（%） 1-4月 社会零售总额1-4月 （季度数据） 医保基金1-3月 资料来源：国家统计局、国家医保局；国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-5-31 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-5-31 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 5 5月医药板块表现位于全行业中上游 医药行业在5月份整体下跌2.50%，跑赢沪深300指数3.22%。 图：医药生物板块近5年整体走势 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2018-05-31 2018-07-31 2018-09-30 2018-11-30 2019-01-31 2019-03-31 2019-05-31 2019-07-31 2019-09-30 2019-11-30 医药生物（申万） 2020-01-31 2020-03-31 2020-05-31 2020-07-31 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-31 沪深300 2021-03-31 2021-05-31 2021-07-31 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-31 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-31 2022-09-30 2022-11-30 2023-01-31 2023-03-31 2023-05-31 图：申万一级行业2023年5月份涨跌幅 6% 4.28% 4% 2.26% 1.36% 0.03% 2% 0% -0.33% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 公用事业（申万）电子（申万）通信（申万）计算机（申万） -1.11% -0.63% 国防军工（申万）汽车（申万） -2.13% -2.50% 机械设备（申万）银行（申万） -2.72% -3.30% -2.96% -3.56% 医药生物（申万）纺织服饰（申万）电力设备（申万）综合（申万） -4.08% -4.54% -4.74% 轻工制造（申万）社会服务（申万）传媒（申万） -5.25% -5.72% -5.51% 钢铁（申万）非银金融（申万）基础化工（申万） -6.73% -7.37% -7.90% -8.50% -6.86% -8.14% -10.05% -8.87% -11.66% 沪深300交通运输（申万）房地产（申万）家用电器（申万）食品饮料（申万）有色金属（申万）建筑材料（申万）建筑装饰（申万）农林牧渔（申万）商贸零售（申万） 子板块：中药板块上涨，医疗服务板块跌幅较大 分子板块看，中药板块上涨3.90%，医疗器械、医药商业、化学制药、生物制品及医疗服务板块分别下跌1.74%、2.96%、3.11%、5.76%及6.36%。 图：医药生物（申万）各子板块5月涨跌幅图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM，剔除负值） 6% 3.90% -1.74% -2.96% -3.11% 4% 3533.5133.48 30 2%25 0%20 -2%15 -4%10 -6% 中药II（申万） 医疗器械（申万） 医药商业（申万） 化学制药（申万） 生物制品（申万） -8% -5.76% 5 -6.36% 医疗服务（申万） 化学制药（申万） 中药II（申万） 医疗服务（申万） 生物制品（申万） 医疗器械（申万） 医药商业（申万） 0 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 6 29.39 25.47 22.57 19.36 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-5-31 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-5-31 图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM） 危险值 中位数 机会值 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-5-31 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-5-31 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 7 医药生物行业估值仍处于历史低位区间 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为28.16，处于近5年历史分位点28.71%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。 图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率 6 5 4 3 2 1 0 2018-05-31 2018-07-31 2018-09-30 2018-11-30 相对全部A股溢价 2019-01-31 2019-03-31 2019-05-31 2019-07-31 2019-09-30