签订免税补充协议，恢复免税业务弹性

根据所提供的研报内容，主要围绕以下几点进行总结：

事件概述：

• 时间：2023年12月26日
• 行动：公司与日上上海签订了关于浦东机场和虹桥机场免税店的补充协议。
• 内容：恢复了保底和提成取高模式的收费机制。

主要条款：

1. 保底销售提成：与国际地区客流挂钩，若月实际客流量超过2023年第三季度的80%，则分别对应5245万元和647万元的保底销售提成。
2. 实际销售提成：基于香化、烟、酒、百货、食品五大品类的月度净销售额计算，提成比例范围为18%-36%。
3. 免税预定提货点：若在上海两场设立，其实收费用将遵循相同标准。

预期影响：

• 未来两年：预计免税收入将以提成形式为主。
• 收入预测：年保底销售提成约为7.1亿元，实际销售提成将显著高于保底，与2021年的保底销售提成相近。
• 扣点率下降：从42.5%降至18%-36%，这将增加机场渠道的竞争力，提高利润率。
• 收入提升：若人均免税客单价恢复至2019年水平，且客流达到2019年的80%，则销售额提成可达24亿-48亿元。

盈利预测与评级：

• 调整后预测：2023-2025年的归母净利润分别调整至9、34、53亿元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：需求恢复不及预期、免税业务经营风险、扩建影响超预期风险、收费价格管制、航油政策风险。

公司基本面：

• 营业收入与增长：自2021年起持续增长，预计未来几年继续保持增长趋势。
• 净利润与增长率：自2022年起转正，预计未来净利润将持续增长。
• 每股收益与经营现金流：从亏损转为盈利，经营现金流逐渐改善。
• 财务比率：ROE、P/E、P/B等指标显示公司盈利能力、估值和资产质量有所提升。

结论：

此次补充协议的实施预计将对公司的免税业务产生积极影响，通过优化收费机制和降低扣点率，增强机场渠道的竞争力，从而促进免税收入的提升。同时，考虑到公司的基本面和市场预期，维持“买入”评级是合理的，但同时也提醒投资者关注潜在的风险因素。