有色金属行业专题：锗-重要卫星金属之一，我国星链计划有望为锗带来较大需求增量

证券研究报告|行业专题 有色金属 2023年12月26日 有色金属 锗-重要卫星金属之一，我国星链计划有望为锗带来较大需求增量 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 有色金属沪深300 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% 2022-122023-042023-082023-12 相关研究 1.《有色金属周报：美核心PCE超预期降温，持续布局贵金属》，2023.12.24 2.《有色金属行业2024年度策略：外降息内复苏，黄金牛途在望，铜铝机会显现》，2023.12.22 3.《驰宏锌锗（600497.SH）：拟并入集团资产，推进同业竞争问题解决》，2023.12.20 4.《有色金属周报：CPI增速放缓，持续看好贵金属投资机会》，2023.12.18 5.《有色金属周报：非农强于预期，金价承压》，2023.12.12 投资要点： 锗性质独特，可应用于多个领域，近期价格维持高位。锗具有红外电磁光谱的部分透明性、玻璃锗氧四面体的扩展三维网络形成器、低色散度与高红外折射率等诸 多优良的光电力性能，金属锗及其化合物常被列作信息通讯、生物科学、现代航空和新能源等重要行业的基础原材料，广泛应用于聚酯催化剂（PET）、光纤通讯、高频超高频电子器件、太阳能光伏电池、红外光学、航空航天测控、核物理探测、生物医学等国防军工及民用领域。2022年三月以来锗价格先跌后升，2023年12月初维持在约10000元/千克的较高位置。 锗难以独立成矿，中国锗储量产量占比较高，未来常规供应存在刚性。锗难以独立成矿，常以化合物形式存在于闪锌矿、硫砷铜矿、银铅、铁矿及煤矿中。全球锗储量以美国（45%）和中国（41%）为主。中国目前是最大的锗生产国，08-21年 锗产量有所波动，锗产量约占世界总产量56.6%~72.73%。参考《2021-2035年世界锗矿产品供需形势分析》-陈星全等，由于环保等限制因素，预计未来全球锗常规供应到170吨达到峰值，后续需求由二次供应（回收）补齐。 我国星链计划将为太阳能用锗带来较大需求增量，锗未来或将供不应求。预计到2026年全球锗需求259.27吨，2022-2026年复合增速12.12%，锗供应增速相对较慢，预计到2026年全球锗供需缺口高达48.87吨。（1）太阳能领域：全球锗2019年太阳能需求占比17%，锗用于多结砷化镓锗电池衬底，多结砷化镓电池又 多用于空间光伏，我国星链我国GW星链计划规划发射卫星数12992颗，我国G60星链计划规划发射卫星数12000多颗，共约25000颗，GW星链和G60星链到2027年预计拉动太阳能电池用锗需求达76.08吨。（2）红外领域：据QYresearch， 预测2029年全球红外镜头市场规模有望达9.53亿美元，2022-2029年复合增速 7.72%。据《2021-2023年世界锗矿产品供需形势分析》-陈星全等，全球红外领域锗需求有望年均增长6.2%，2020、2025、2030、2035年需求为54、73、95.5、 114.5吨。（3）光纤领域：元哲咨询预测，到2031年全球光纤市场规模150.7亿 元，2021-2031年复合增速6.17%。参考《2021-2023年世界锗矿产品供需形势 分析》-陈星全等，结合光纤需求年增长速度，光纤所需锗预计由2020年60.5吨 增长至2025年90.8吨，而2030年需求约122.5吨，2035年需求147吨，2020-2035年需求量CAGR为6%。 投资建议。重点关注云南锗业-拥有完整锗产业链和丰富、优质的锗矿资源，截至2022年，公司锗金属储量约633.29吨，锗产品产销量全国第一。公司2022年营收5.37亿元，锗产品营业收入占比达81.18%；2023年H1营业收入2.82亿元，锗产品营业收入占比87.92%。关注驰宏锌锗、中金岭南、罗平锌电。 风险提示：我国卫星发射需求不及预期；锗库存抛售超预期；锗二次供应超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.锗-性质独特的金属，应用广泛4 2.锗供应-储量以中美为主，中国产量占主导，常规供应存在“天花板”5 2.1.锗难以单独成矿，储量以中美为主5 2.2.锗14年产量达到高点，未来供应存在刚性7 3.锗需求-国内星链推动太阳能电池领域快速增长，红外及光纤领域将保持稳步增长8 3.1.太阳能电池领域-多结砷化镓锗电池效率优异，我国星链计划有望为太阳能锗需求带来快速增长9 3.2.红外领域-未来红外锗需求有望随军队信息化建设及新能源汽车发展持续增长11 3.3.光纤领域-5G拉动光纤用锗需求发展12 4.重点关注云南锗业，关注驰宏锌锗、中金岭南、罗平锌电12 5.风险提示14 图表目录 图1：锗锭图片4 图2：锗产业链5 图3：锗价格5 图4：全球锗资源储量分布（单位：吨）6 图5：2004-2021年锗产量情况（吨）7 图6：锗一次供应7 图7：2015年全球锗消费结构8 图8：2019年全球锗消费结构8 图9：单结砷化镓电池9 图10：三结砷化镓电池9 图11：红外设备用锗需求11 图12：全球红外镜头市场规模11 图13：光纤系统用锗需求12 图14：全球光纤市场12 图15：公司营业收入13 图16：公司营业收入结构（单位：百万元）13 表1：锗矿床分类6 表2：我国锗矿分类及特点6 表3：全球锗需求供需平衡预测8 表4：我国大型星链计划10 表5：仅考虑GW、G60增量的太阳能领域锗需求10 表6：云南锗业产品产能13 1.锗-性质独特的金属，应用广泛 锗为分散碳族元素，由于性能特殊广泛应用于多个领域。参考张苏江，张新智，邓文兵所著《全球锗资源分布供需与产业链发展现状思考》，锗（Ge）是化 学元素周期表第4周期IVA族中呈明显非金属性质的稀有分散碳族元素，同时也是一种拥有良好半导体材质（仅次于硅）质硬性脆的银灰色“三稀”金属。因具红外电磁光谱的部分透明性、玻璃锗氧四面体的扩展三维网络形成器、低色散度与高红外折射率等诸多优良的光电力性能，金属锗及其化合物常被列作信息通讯、生物科学、现代航空和新能源等重要行业的基础原材料，广泛应用于聚酯催化剂（PET）、光纤通讯、高频超高频电子器件、太阳能光伏电池、红外光学、航空航天测控、核物理探测、生物医学等国防军工及民用领域。 图1：锗锭图片 资料来源：云南锗业官网、德邦研究所 锗产业链包含上游资源开采冶炼，中游提纯和深加工到下游终端设备应用。上游资源主要包括锗煤、锗废料、含锗矿渣；中游产品包括有机锗、锗衬底等；下游包括保健品、聚酯纤维、半导体器件、太阳能电池、红外成像仪、光纤通讯材料。 图2：锗产业链 资料来源：华经产业研究院、德邦研究所 2022年三月以来锗价格先跌后升，2023年12月初维持在约10000元/千克的较高位置。 图3：锗价格 资料来源：同花顺iFind、德邦研究所 2.锗供应-储量以中美为主，中国产量占主导，常规供应存在“天花板” 2.1.锗难以单独成矿，储量以中美为主 锗难以独立成矿，常以化合物形式存在于闪锌矿、硫砷铜矿、银铅、铁矿及煤矿中。全球与锗相关的矿床类型主要有独立锗与伴生锗两个大类。其中，独立 锗矿（矿床规模较大，锗含量≥20%；矿床中有独立锗矿物、富含锗的吸附体或类质同象矿物等载体矿物）可划分为3个亚类：铜铅锌锗矿床；砷铜锗矿床；锗煤 矿床。伴生锗矿（依据矿床中锗元素的主要赋存形式）分为3个亚类：含锗的铜铅锌锡银硫化物矿床；含锗的铝土矿或沉积型铁矿床；含锗的页岩、油页岩、石油、煤等有机岩矿床。 表1：锗矿床分类 矿床大类矿床亚类主要矿物赋矿围岩典型矿床 砷铜锗矿床 锗石、硫锗铁铜矿、斑铜矿、 黄铜矿、砷黝铜矿、硫砷铜矿 元古代白云岩、 晶质灰岩 刚果卡丹加锗矿 西南非特素木布锗矿 铜铅锌锗矿床硫银锗矿、白铁矿、黄铜矿、闪锌矿、方铅矿 泥质页岩、凝灰岩、斑岩、流纹岩 纳米比亚楚梅布锗矿玻利维亚中南部锗矿 独立锗矿床 锗煤矿床含锗凝胶化煤、亮煤 早白垩世、新第三纪煤、碎屑岩、硅质岩、泥灰岩 英国伊尔科什盆地锗矿内蒙古乌兰图嘎锗矿云南临沧锗矿 伴生锗矿床 含锗的铜铅锌锡银硫化物矿床 含锗闪锌矿、方铅矿、黄铁矿 上古生代碎屑岩-碳酸盐岩石 广东仁化凡口铅锌矿云南曲靖会泽铅锌矿 含锗的铝土矿/沉积型铁矿床 赤铁矿、绿泥石、含锗赤铁矿 上古生代碎屑岩或铝土质沉积岩 湖南长沙宁乡铁矿 含锗的页岩、油页岩、石油、煤等有机岩矿床 含锗复合腐殖酸盐及锗有机化合物 中生代褐煤、瘦煤; 第三纪煤、碎屑岩、泥质岩 俄罗斯巴浦洛夫锗煤矿 内蒙古五牧场区次火山热变质锗煤矿 资料来源：《全球锗资源分布供需与产业链发展现状思考》-张苏江，张新智，邓文兵、德邦研究所 国内锗矿按矿床成因又可分为五种。煤层型；碳酸盐岩容矿型；岩浆热液型；火山岩型（可细分为海相与陆相两种火山岩型富锗矿）；沉积型（磷或铝土矿）。各类矿床分类下俱有典型矿床举例。 矿床矿床特征赋矿地层 岩体 成矿时代典型矿床 中新统帮卖组下白垩统营城子组 -- 新近纪云南临沧大寨/韭菜坝煤锗矿 吉林营城煤锗矿 煤层型产于煤系沉积物中的锗矿 下白垩统白彦花组 - 早白垩世内蒙古胜利煤田乌兰图嘎煤 锗矿 下白垩统大磨拐河组 - 伊敏煤田五牧场煤锗矿 碳酸盐下石碳统摆佐组 - 晚三叠世会泽铅锌矿 岩容矿型回收工艺较为成熟且数量最多的锗矿- - -富乐、毛坪、茂租铅锌矿 表2：我国锗矿分类及特点 成因 岩浆热液型 含斑岩型、矽卡岩型和浅成低温热液型等与岩浆热液活动有关的富锗矿 中泥盆统东岗岭组燕山三期花岗岩 下志留统大岗顶组早白垩世白云母花岗岩 中石炭统黄龙组早白垩世花岗闪长斑岩 晚侏罗世南岭成矿带的英德铅锌矿早白垩世钦杭成矿带南段油麻坡钨钼 矿 早白垩世九瑞矿集区东侧城门山铜硫 铁矿 火山岩型 含海相与陆相两种火山岩型富锗矿 下泥盆统 阿尔波什麦布拉克组寒武系二朗坪群 刘山岩岩组 -早泥盆世新疆托克逊彩花沟钨铜硫铁矿 -寒武纪桐柏刘山岩(大河)铜锌矿 沉积型磷或铝土矿 ---滥泥坪铜矿 下石炭统九架炉组中晚石炭世贵州修文小山坝铝土矿大水井铅锌磷矿 资料来源：《全球锗资源分布供需与产业链发展现状思考》-张苏江，张新智，邓文兵、德邦研究所 全球锗储量以美国（45%）和中国（41%）为主。据华经产业研究院，截至 22年3月全球已探明锗资源保有储量约为8600t。按锗储量排名依次为美国3870t、中国3500t、俄罗斯860t，分别占比约45%、41%与10%。 图4：全球锗资源储量分布（单位：吨） 资料来源：华经产业研究院、德邦研究所 2.2.锗14年产量达到高点，未来供应存在刚性 中国目前是最大的锗生产国，08-21年锗产量有所波动，锗产量约占世界总产量56.6%~72.73%。国内锗产量达到2014年高点120吨后，2016-2017年快速下降至60吨，而后到2021年回升至95吨。全球锗产量达到2014年高点165 吨后，2016-2017年快速下降至106吨，到2021年回升至140吨。 图5：2004-2021年锗产量情况（吨） 资料来源：wind、德邦研究所 据陈星全等著《2021-2035年世界锗矿产品供需形势分析》，由于环保等限制因素，预计未来全球锗常规供应到170吨达到峰值，后续需求由二次供应（回收）补齐。 图6：锗一次供应 资料来源：《2021-2035年世界锗矿产品供需形势分析》-陈星全等、德邦研究所 3.锗需求-国内星链推动太阳能电池领域快速增长，红外及光纤领域将保持稳步增长 锗产品消费结构以红外、光纤、太阳能电池、催化剂为主。从15-19年全球锗消