机械行业2024年投资策略报告：顺周期之势，掘成长之金

凝 聚 智 慧·创 造 财 富顺周期之势，掘成长之金华龙证券研究所 机械行业分析师及执业证书：景丹阳（S0230523080001） 邢 甜（S0230521040001） ---机械行业2024年投资策略报告证券研究报告2023年12月22日 1.顺周期：受益于经济逐步复苏及国产替代，通用设备和工程机械或有结构性机会。1.1 工业机器人：以汽车和3C为代表的下游逐步复苏，带动上游设备需求增加。我国工业机器人规模持续提升，国产替代进程加速，建议关注：埃斯顿、拓斯达、亿嘉和。1.2 机床：底部特征明显，有望进入新一轮补库。中国是机床产销大国，市场规模超千亿，受产品竞争力提升与自主可控双重影响，看好2024年机床行业表现。建议关注：华中数控、纽威数控、科德数控、海天精工。1.3 叉车：国内叉车受物流业景气度影响，有望持续改善；电动化背景下海外需求持续旺盛，2024年有望维持快速增长。建议关注：杭叉集团、安徽合力。1.4 刀具: 竞争格局较为分散，我国刀具出口量价齐升，3C产品钛合金应用有望增加刀具需求。建议关注：华锐精密、欧科亿。1.5 工程机械：受益于地产基建政策催化，国内工程机械存边际改善预期，叠加出口高景气，工程机械有望实现困境反转。建议关注：徐工机械、三一重工。2.成长制造：经济弱复苏背景下，人形机器人、半导体设备等高成长性方向值得关注，想象空间较大。2.1 人形机器人：预计2024年为量产元年，与终端厂商直接对接的一级供应商值得关注。建议关注：三花智控、五洲新春、鸣志电器、双环传动、绿的谐波、恒立液压。2.2 半导体设备：受消费电子复苏影响，各大半导体厂商开始增加2024年资本开支。受先进制程设备出口限制影响，国产设备有望加速验证。建议关注：北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米、精测电子、芯源微等。3.风险提示：中美贸易摩擦加剧、竞争格局恶化、基建及地产投资低于预期、原材料价格大幅波动、高科技产业技术突破性发展等。2024年度策略：顺周期与成长制造0 目 录3成长制造投资方向：人形机器人+半导体设备2顺周期投资方向：通用设备+工程机械行情回顾与展望14风险提示 Ø市场表现方面，近一年（截至2023年12月22日）机械设备指数+1.03%，相对上证指数+5.60%，相对沪深300+14.03%。Ø业绩方面，2023年前三季度机械设备行业共实现营业收入13460.33亿元，同比+4.76%，增速提升2.99pct，板块营收稳步提升；Q3单季度实现营收4570.89亿元，同比+1.67%，增速-17.38pct，主要是受交付进程等因素影响。2023年前三季度机械行业实现归母净利润（扣非）814.11 亿元，同比微增 2.74%；Q3 单季度实现归母净利润 311.12 亿元，同比下降 5.14%。Ø2023 年前三季度机械行业整体毛利率 23.72%，同比+1.48pct；整体净利率2.81%，同比-0.15pct。1.1 机械设备行业2023年业绩及行情回顾01图1:机械设备指数近一年走势（%）数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所图2:机械设备行业2023Q1-Q3主要业绩指标（%） Ø从细分行业看，2023 年前三季度收入增速排名前三的分别为制冷空调设备、机器人、印刷包装设备，收入增速分别为 21.69%、17.72%、16.12%。工程机械整机及轨交设备营收绝对额较大，同比增速排名靠后，分别为 1.36%、0.76%。 农用机械、激光设备、金属制品收入同比减少 9.88%、2.3%、 1.63%。Ø2023 年前三季度归母净利润增速排名前三的子行业分别为机床工具、机器人、制冷空调设备，增速分别为 1917.71%、70.56%、32.99%。机床工具去年受疫情影响归母净利润表现不佳，2023 年受益于新能源等需求复苏，以海天精工、纽威数控为代表的龙头机床企业实现较高增幅。Ø制冷空调设备、机器人、能源及重型装备、工程机械整机、楼宇设备等板块的利润增速高于收入增速，值得重点关注。1.1 机械设备行业2023年业绩及行情回顾01表1:申万机械三级行业2023年前三季度营收及归母净利润表现数据来源：Wind，华龙证券研究所 Ø机械设备行业毛利率有所增长。在收入、利润端保持增长背景下，2023年前三季度机械行业整体毛利率23.72%，同比+1.48pct；整体净利率2.81%，同比-0.15pct。盈利能力基本与去年同期基本持平。Ø细分行业毛利率增长前三名分别是磨具磨料（+10.46pct）、空调制冷设备（+4.07pct）、工程机械整机（+4.06pct）；净利率方面，增长排名前三的是机床工具（+2.55pct）、机器人（+0.79pct）、制冷空调设备（+0.52pct）。Ø期间费用率小幅提升。2023年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.89%、5.23%、0.17%，同比提升0.54、0.28、0.41pct。1.1 机械设备行业2023年业绩及行情回顾01图3:机械设备2023年三季报盈利能力稳中有升（%）数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所图4:机械设备行业费用率变化情况（%） Ø机械设备行业年涨跌幅（截至2023年12月18日）前十名分别为金太阳（+170.61%），赛腾股份（+146.97%），五新隧装（+140.46%），丰光精密（+138.12%），柯力传感（+128.62%），昊志机电（+122.52%），方盛股份（+117.84%），优机股份（+114.88%），沪宁股份（+113.1%），步科股份（+106.42%）；Ø跌幅排名前十的个股分别为威领股份（-54.79%），怡合达（-54.51），容知日新（-51.86%）， ST华铁（-49.59%），斯莱克（-47.8%），欧科亿（-47%），明志科技（-44.32%），铭利达（-43.06），精工科技（-40.9）， ST工智（-40.84%）。1.1 机械设备行业2023年业绩及行情回顾01图5:机械设备年涨幅前十个股（%）数据来源：Wind，华龙证券研究所（不含年内新发个股）数据来源：Wind，华龙证券研究所（不含年内新发个股）图6:机械设备年跌幅前十个股（%） Ø制造业处于弱复苏过程中，后续关注稳定经济、推动高质量增长一揽子政策的落地。ü2023年10月，制造业采购经理指数（PMI）为49.5，环比-0.7pct，重回收缩区间。ü2023年10月，产需两端的生产指数和新订单指数分别录得50.9/49.5，环比-1pct/-1.8pct，生产端已连续5个月处于扩张区间。1.2 宏观分析：制造业弱复苏过程中01图7:中国制造业PMI（%）图8:中国制造业新订单、生产PMI（%）数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 Ø2023年1-10月固定资产投资累计同比+2.9%，维持增长态势；ü分项看，2023年1-10月房地产固定资产投资同比-7.8%；制造业、基建、采矿业固投实现不同幅度增长，基建投资同比增速较高为8.27%，制造业6.2%，采矿业1.4%。ü制造业大项下，2023年1-10月电气机械及器材制造、汽车制造、高技术制造、专用设备、通用设备、铁路等分项固定资产投资分别增加36.6%、18.7%、11.3%、10.7%、5.2%、1.8%。1.2 宏观分析：高技术制造固定资产投资高增速01图9:中国固定资产投资额:累计同比（%）图10:中国分项固定资产投资完成额：累计同比（%）图11:制造业内部固定资产投资完成额：累计同比（%）数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 Ø2022年4月，产成品库存增速为20%，为近10年来高点，随后进入为期18个月的下行，目前产成品库存同比增速回落至低位（2%）。2023 年 4 月以来制造业利润同比增速拐头向上。我们认为行业或已进入被动去库存阶段，过去 3 轮大周期中被动去库的时长平均在 7 个月左右，据此推算被动去库进程有望于 2023 年年底结束，新一轮补库周期有望开启。Ø回顾 2010年以来的三轮库存周期，预计新技术突破、出口及国产替代方向机会更大，建议关注机床/叉车/工业机器人/刀具等方向。1.2 宏观分析：库存周期底部，有望开启新一轮补库01图12:产成品存货与工业企业利润总额显示当前处于被动去库阶段（%）数据来源：Wind，华龙证券研究所 Ø工业品PPI/CPI剪刀差收窄，工业品出厂价格与居民消费价格之间的差距逐渐缩小，经济弱复苏。Ø企业中长期贷款为制造业投资前瞻指标，2023年10月企业借贷增速有所下滑，但仍保持38.2%的增速，制造业投资高景气。Ø上半年基建地产弱修复，制造业渐进补库周期，PPI有望继续上行，CPI逐步修复，工程机械、通用自动化等板块有望迎来修复。1.2 宏观分析：中长期贷款增速维持高位，制造业投资高景气01图13:中国CPI/PPI剪刀差收窄（%）图14:企业中长期贷款增速维持高位说明制造业投资高景气（%）数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 Ø机械设备板块市盈率（TTM，剔除负值）为 28倍，处于近3年估值的20%分位附近。Ø回顾历史估值，PE小于30胜率较大，当前估值下具备安全边际。Ø综合考虑业绩及宏观数据，我们认为机械行业2024年具备结构性投资机会。建议关注两条主线，一是受益于经济复苏的顺周期主线；二是政策加持、国产化持续推进的成长制造主线。1.3 机械设备行业2024年投资展望01图15:机械行业估值处于机会值附近数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所图16:当前估值对应收益率确定性概率较大 1.3 机械设备行业2024年投资展望01基建投资地产投资制造业投资企业中长期贷款海外需求机械行业供给-投资方向前瞻性指标通用设备需求复苏需求不敏感工程机械人形机器人半导体设备新能源设备新技术创造的新需求工业机器人数控机床刀具机械行业需求来源3D打印设备图17:机械设备行业2024年投资框架数据来源：华龙证券研究所 目 录3成长制造投资方向：机器人+半导体设备+3D打印2顺周期投资方向：通用设备+工程机械行情回顾与展望14风险提示 Ø机器人产量未见拐点：2023年10月我国工业机器人产量3.3万台/同比-17.7%，2023年1-10月累计产量35.3万台/同比-3.70%。Ø工业机器人下游应用主要是汽车、3C、光伏等。Ø智能手机产量恢复显著，汽车产量有所回暖：2023年10月汽车我国汽车产量277.9万台/月，同比+8.5%，汽车产量增速连续3月增长；2023年10月，我国智能手机产量11297万台，同比+1.1%，增速改善明显。2.1 工业机器人：下游改善明显，有望传导至上游02图18:中国工业机器人产量及同比增速图19:中国汽车销量及同比增速图20:中国智能手机销量及增速数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 Ø下游复苏：汽车和3C占比最大，2022年全球工业机器人安装量按行业分：汽车41.36%，电子34.63%，两者合计占比76%左右。下游汽车和3C行业复苏，工业机器人需求有望回暖。ü汽车固定资产投资：2023年1-10月，我国汽车固定资产投资累计同比+18.7%，未来受汽车智能化及新能源汽车渗透率持续提升的影响，汽车投资有望保持高景气。ü3C行业：受新技术刺激，智能手机市场热度明显回暖。据IDC数据，中国智能手机零售量在3季度已实现反转。受手机钛合金以及卫星通讯等新技术的应用的影响，新一轮的换机周期有望开启。2.1 工业机器人：下游复苏+规模提升+国产替代进程加速2图21：全球工业机器人安装量：按用途（%）图22：全球智能手机出货量（百万部）及同比增速（%）图23：我国