机械行业2024年投资策略报告：顺周期之势，掘成长之金

证券研究报告 凝聚智慧·创造财富 顺周期之势，掘成长之金 ---机械行业2024年投资策略报告 华龙证券研究所机械行业 分析师及执业证书：景丹阳（S0230523080001） 邢甜（S0230521040001） 2023年12月22日 0 2024年度策略：顺周期与成长制造 1.顺周期：受益于经济逐步复苏及国产替代，通用设备和工程机械或有结构性机会。 1.1工业机器人：以汽车和3C为代表的下游逐步复苏，带动上游设备需求增加。我国工业机器人规模持续提升，国产替代进程加速，建议关注：埃斯顿、拓斯达、亿嘉和。 1.2机床：底部特征明显，有望进入新一轮补库。中国是机床产销大国，市场规模超千亿，受产品竞争力提升与自主可控双重影响，看好2024年机床行业表现。建议关注：华中数控、纽威数控、科德数控、海天精工。 1.3叉车：国内叉车受物流业景气度影响，有望持续改善；电动化背景下海外需求持续旺盛，2024年有望维持快速增长。建议关注：杭叉集团、安徽合力。 1.4刀具:竞争格局较为分散，我国刀具出口量价齐升，3C产品钛合金应用有望增加刀具需求。建议关注：华锐精密、欧科亿。 1.5工程机械：受益于地产基建政策催化，国内工程机械存边际改善预期，叠加出口高景气，工程机械有望实现困境反转。建议关注：徐工机械、三一重工。 2.成长制造：经济弱复苏背景下，人形机器人、半导体设备等高成长性方向值得关注，想象空间较大。 2.1人形机器人：预计2024年为量产元年，与终端厂商直接对接的一级供应商值得关注。建议关注：三花智控、五洲新春、鸣志电器、双环传动、绿的谐波、恒立液压。 2.2半导体设备：受消费电子复苏影响，各大半导体厂商开始增加2024年资本开支。受先进制程设备出口限制影响，国产设备有望加速验证。建议关注：北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米、精测电子、芯源微等。 3.风险提示：中美贸易摩擦加剧、竞争格局恶化、基建及地产投资低于预期、原材料价格大幅波动、高科技产业技术突破性发展等。 目录 1行情回顾与展望 2顺周期投资方向：通用设备+工程机械 3成长制造投资方向：人形机器人+半导体设备 4风险提示 011.1机械设备行业2023年业绩及行情回顾 市场表现方面，近一年（截至2023年12月22日）机械设备指数+1.03%，相对上证指数+5.60%，相对沪深300+14.03%。 业绩方面，2023年前三季度机械设备行业共实现营业收入13460.33亿元，同比+4.76%，增速提升2.99pct，板块营收稳步提升；Q3单季度实现营收4570.89亿元，同比+1.67%，增速-17.38pct，主要是受交付进程等因素影响。2023年前三季度机械行业实现归母净利润（扣非）814.11亿元，同比微增2.74%；Q3单季度实现归母净利润311.12亿元，同比下降5.14%。 2023年前三季度机械行业整体毛利率23.72%，同比+1.48pct；整体净利率2.81%，同比-0.15pct。 图2:机械设备行业2023Q1-Q3主要业绩指标（%） 图1:机械设备指数近一年走势（%） 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 011.1机械设备行业2023年业绩及行情回顾 从细分行业看，2023年前三季度收入增速排名前三的分别为制冷空调设备、机器人、印刷包装设备，收入增速分别为21.69%、17.72%、16.12%。工程机械整机及轨交设备营收绝对额较大，同比增速排名靠后，分别为1.36%、0.76%。农用机械、激光设备、金属制品收入同比减少9.88%、2.3%、1.63%。 2023年前三季度归母净利润增速排名前三的子行业分别为机床工具、机器人、制冷空调设备，增速分别为1917.71%、70.56%、32.99%。机床工具去年受疫情影响归母净利润表现不佳，2023年受益于新能源等需求复苏，以海天精工、纽威数控为代表的龙头机床企业实现较高增幅。 制冷空调设备、机器人、能源及重型装备、工程机械整机、楼宇设备等板块的利润增速高于收入增速，值得重点关注。 表1:申万机械三级行业2023年前三季度营收及归母净利润表现 数据来源：Wind，华龙证券研究所 011.1机械设备行业2023年业绩及行情回顾 机械设备行业毛利率有所增长。在收入、利润端保持增长背景下，2023年前三季度机械行业整体毛利率23.72%，同比+1.48pct；整体净利率2.81%，同比-0.15pct。盈利能力基本与去年同期基本持平。 细分行业毛利率增长前三名分别是磨具磨料（+10.46pct）、空调制冷设备（+4.07pct）、工程机械整机 （+4.06pct）；净利率方面，增长排名前三的是机床工具（+2.55pct）、机器人（+0.79pct）、制冷空调设备 （+0.52pct）。 期间费用率小幅提升。2023年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.89%、5.23%、0.17%，同比提升0.54、0.28、0.41pct。 图3:机械设备2023年三季报盈利能力稳中有升（%）图4:机械设备行业费用率变化情况（%） 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 011.1机械设备行业2023年业绩及行情回顾 机械设备行业年涨跌幅（截至2023年12月18日）前十名分别为金太阳（+170.61%），赛腾股份（+146.97%），五新隧装 （+140.46%），丰光精密（+138.12%），柯力传感（+128.62%），昊志机电（+122.52%），方盛股份（+117.84%），优机股份 （+114.88%），沪宁股份（+113.1%），步科股份（+106.42%）； 跌幅排名前十的个股分别为威领股份（-54.79%），怡合达（-54.51），容知日新（-51.86%），ST华铁（-49.59%），斯莱克（-47.8%），欧科亿（-47%），明志科技（-44.32%），铭利达（-43.06），精工科技（-40.9），ST工智（-40.84%）。 图5:机械设备年涨幅前十个股（%）图6:机械设备年跌幅前十个股（%） 数据来源：Wind，华龙证券研究所（不含年内新发个股）数据来源：Wind，华龙证券研究所（不含年内新发个股） 011.2宏观分析：制造业弱复苏过程中 制造业处于弱复苏过程中，后续关注稳定经济、推动高质量增长一揽子政策的落地。 2023年10月，制造业采购经理指数（PMI）为49.5，环比-0.7pct，重回收缩区间。 2023年10月，产需两端的生产指数和新订单指数分别录得50.9/49.5，环比-1pct/-1.8pct，生产端已连续5个月处于扩张区间。 图7:中国制造业PMI（%）图8:中国制造业新订单、生产PMI（%） 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 011.2宏观分析：高技术制造固定资产投资高增速 2023年1-10月固定资产投资累计同比+2.9%，维持增长态势； 分项看，2023年1-10月房地产固定资产投资同比-7.8%；制造业、基建、采矿业固投实现不同幅度增长，基建投资同比增速较高为8.27%，制造业6.2%，采矿业1.4%。 制造业大项下，2023年1-10月电气机械及器材制造、汽车制造、高技术制造、专用设备、通用设备、铁路等分项固定资产投资分别增加36.6%、18.7%、11.3%、10.7%、5.2%、1.8%。 图9:中国固定资产投资额:累计同比（%）图10:中国分项固定资产投资完成额：累计同比（%）图11:制造业内部固定资产投资完成额：累计同比（%） 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 011.2宏观分析：库存周期底部，有望开启新一轮补库 2022年4月，产成品库存增速为20%，为近10年来高点，随后进入为期18个月的下行，目前产成品库存同比增速回落至低位 （2%）。2023年4月以来制造业利润同比增速拐头向上。我们认为行业或已进入被动去库存阶段，过去3轮大周期中 被动去库的时长平均在7个月左右，据此推算被动去库进程有望于2023年年底结束，新一轮补库周期有望开启。 回顾2010年以来的三轮库存周期，预计新技术突破、出口及国产替代方向机会更大，建议关注机床/叉车/工业机器人/刀具等方向。 图12:产成品存货与工业企业利润总额显示当前处于被动去库阶段（%） 数据来源：Wind，华龙证券研究所 011.2宏观分析：中长期贷款增速维持高位，制造业投资高景气 工业品PPI/CPI剪刀差收窄，工业品出厂价格与居民消费价格之间的差距逐渐缩小，经济弱复苏。 企业中长期贷款为制造业投资前瞻指标，2023年10月企业借贷增速有所下滑，但仍保持38.2%的增速，制造业投资高景气。 上半年基建地产弱修复，制造业渐进补库周期，PPI有望继续上行，CPI逐步修复，工程机械、通用自动化等板块有望迎来修复。 图13:中国CPI/PPI剪刀差收窄（%）图14:企业中长期贷款增速维持高位说明制造业投资高景气（%） 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 011.3机械设备行业2024年投资展望 机械设备板块市盈率（TTM，剔除负值）为28倍，处于近3年估值的20%分位附近。 回顾历史估值，PE小于30胜率较大，当前估值下具备安全边际。 综合考虑业绩及宏观数据，我们认为机械行业2024年具备结构性投资机会。建议关注两条主线，一是受益于经济复苏的顺周期主线；二是政策加持、国产化持续推进的成长制造主线。 图15:机械行业估值处于机会值附近图16:当前估值对应收益率确定性概率较大 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 图17:机械设备行业2024年投资框架 011.3机械设备行业2024年投资展望 机械行业需求来源机械行业供给-投资方向 通用设备 工业机器人 基建投资 需求复苏 数控机床 工程机械 地产投资 刀具 制造业投资 半导体设备 新能源设备 海外需求 需求不敏感 3D打印设备 人形机器人 新技术 创造的新需求 企业中长期贷款 前瞻性指标 数据来源：华龙证券研究所 目录 1行情回顾与展望 2顺周期投资方向：通用设备+工程机械 3成长制造投资方向：机器人+半导体设备+3D打印 4风险提示 022.1工业机器人：下游改善明显，有望传导至上游 机器人产量未见拐点：2023年10月我国工业机器人产量3.3万台/同比-17.7%，2023年1-10月累计产量35.3万台/同比-3.70%。 工业机器人下游应用主要是汽车、3C、光伏等。 智能手机产量恢复显著，汽车产量有所回暖：2023年10月汽车我国汽车产量277.9万台/月，同比+8.5%，汽车产量增速连续3月增长；2023年10月，我国智能手机产量11297万台，同比+1.1%，增速改善明显。 图18:中国工业机器人产量及同比增速图19:中国汽车销量及同比增速图20:中国智能手机销量及增速 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 2 2.1工业机器人：下游复苏+规模提升+国产替代进程加速 下游复苏：汽车和3C占比最大，2022年全球工业机器人安装量按行业分：汽车41.36%，电子34.63%，两者合计占比76%左右。下游汽车和3C行业复苏，工业机器人需求有望回暖。 汽车固定资产投资：2023年1-10月，我国汽车固定资产投资累计同比+18.7%，未来受汽车智能化及新能源汽车渗透率持续提升的影响，汽车投资有望保持高景气。 3C行业：受新技术刺激，智能手机市场热度明显回暖。据