宏观金融资讯周报

1 宏观金融 2022.11.28-12.4 一、【宏观】现实与预期的强弱分化 观点：现阶段内需定价的商品面临弱现实强预期的格局，外需定价的商品面临强现实弱预期的格局逻辑：本周商品市场震荡回升，其中，内需定价为主的黑色系保持涨势，而外需定价为主的铜、油等 品种保持跌势，主因是国内降准、地产政策加码等政策促进市场情绪持续回暖，刺激黑色系商品走高；相反，海外需求逐步走弱，叠加供给端的担忧出现缓解，能源价格跌幅居前。 往后看，国内来看，央行降准、地产政策加码等措施表明国内扩内需、稳增长的取向较为明确，但冬季疫情大规模复发对经济的负面影响有所加大，内需定价的商品面临弱现实强预期的格局。国外来看，美联储会议纪要暗示未来将放缓加息，但终点利率仍存在不确定性，同时，OECD、IMF等国际组织均下调明年的经济增速预期，且欧美央行都对明年经济表达出担忧，意味着明年经济下行风险较大，需求面临长时间走弱的压力，这也是我们一再强调的，外需定价的商品面临强现实弱预期的格局。 二、【股指】疫情吃紧带来冲击，股指保持谨慎 观点：短期内股指向上空间有限，需警惕“四月行情”的重演，策略上适当采用避险对冲操作。逻辑：本周股指震荡回调，大盘蓝筹指数表现相对较优。一是稳地产政策持续推进，三箭齐发助力房 企缓解资金压力，地产相关板块持续领涨；二是证监会主席易会满在会议上发表关于“建立具有中国特色估值体系”的观点，资金密集炒作估值较低、政策支持的“中”字头股票。但市场成交量明显缩量，市场呈现存量博弈格局，沪指3100上方压力位得到进一步确定。 短期来看，政策利好带来的“强预期”已逐步反应在盘面上，地产板块近两周已上涨20%，接下来股指走势可能面临“弱现实”的考验，一是全国疫情形势日益严峻，当日新增感染人数已超3万人，较4月 那一轮疫情更为严峻，且近期20条防疫政策在执行层面面临一些挑战；二是经济、居民收入受挫，地产销售仍未有转好信号，且土拍持续遇冷，地产基本面仍面临较大不确定性。短期内股指向上空间有限，需警惕“四月行情”的重演，策略上适当采用避险对冲操作。 三、【国债】闪电式降准，交易利好出尽 观点：大概率延续震荡，波段操作为主。 逻辑：在全面降准之前，年底的流动性缺口以及对春节流动性的期待可能带动宽松预期，支撑债期行情向上。但周内降准的“闪电”落地，以及克制的幅度，不仅表明了央行不大水漫灌的态度，也限制了未来对宽松工具的想象空间。若未来降息难以落地，仅通过LPR非对称下调的方式，引导降低实体成本，那么对债券市场难言利好。降准之后反而越涨越卖，多头信心不足。 回归债期市场内在运行逻辑，政策的效果较为不明确，和年初市场对于宽信用的期待类似，市场将进入长期的观察和跟踪窗口，重回“强预期+弱现实”的阶段，市场难以走出上涨的单边行情，但在“宽货币+弱经济+稳信用”组合下，债期也难言转熊。或延续上半年行情走势特征，维持宽幅震荡格局，波段行情下控节奏至上。 风险点：疫情超预期发展以及政策力度。 2 目录 【宏观】现实与预期的强弱分化4 【股指】疫情吃紧带来冲击，股指保持谨慎16 【国债】闪电式降准，交易利好出尽24 宏观·周度报告 2022年11月27日星期日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 现实与预期的强弱分化 1、本周商品震荡回升，其中，内需定价为主的黑色系保持涨势，而外需定价为主的铜、油等品种保持跌势。国内来看，央行降准、地产政策加码等措施表明国内扩内需、稳增长的取向较为明确，但冬季疫情大规模复发对经济的负面影响有所加大，内需定价的商品面临弱现实强预期的格局。国外来看，美联储会议纪要暗示未来将放缓加息，但终点利率仍存在不确定性，同时，OECD、IMF等国际组织均下调明年的经济增速预期，且欧美央行都对明年经济表达出担忧，意味着明年经济下行风险较大，需求面临长时间走弱的压力，这也是我们一再强调的，外需定价的商品面临强现实弱预期的格局。 1）本周商品市场震荡回升，其中，内需定价为主的黑色系保持涨势，而外需定价为主的铜、油等品种保持跌势，主因是国内降准、地产政策加码等政策促进市场情绪持续回暖，刺激黑色系商品走高；相反，海外需求逐步走弱，叠加供给端的担忧出现缓解，能源价格跌幅居前。 2）欧美央行公布会议纪要。1）美联储公布的会议纪要强调了政策的滞后性，暗示12月的加息幅度有望从本月的75BP回落到50BP。目前美国通胀水平依旧较高，劳动力市场也总体上处于较紧张的状态，意味着美联储未来一段时间内仍将加息以对抗通胀，但考虑到政策的滞后性，预计后续的加息将采取更小、更谨慎的步骤，倾向于认为终点利率将在5-5.25%。2）欧央行货币政策会议纪要仍强调当前通胀过高，需要进一步加息以免通胀根深蒂固，但同时地缘政治紧张、能源威胁起伏不定、全球贸易条件恶化等也加大了对经济前景恶化的担忧，12月的加息幅度或仍取决于11月经济、通胀方面的数据，加息50BP可能性或更大，同时或对QT进行讨论。 3）央行再施降准。11月25日，央行宣布将于12月5日降低存款准备金率25BP，预计将释放流动资金约5000亿元。本次降准的主要原因一是出于对维护资金市场和债券市场稳定的考虑、二是配合地产政策放松，支持信贷发力的需要、三是近段时间疫情持续暴发，对经济的负面影响有所加大，四季度稳增长压力依然较大。往后看，四季度以来，国内疫情出现了明显的反弹，稳增长压力较大，叠加国内通胀依旧可控，美联储加息节奏有望放缓，预计后续货币政策有望维持偏宽松的态势，降准降息的空间仍在。 一、宏观和政策跟踪 1.1央行再施降准 11月22日，李克强主持召开国务院常务会议，部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经济回稳向上基础，并决定向地方派出督导工作组，促前期已出台政策措施切实落地。会议要求加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。 随后，11月25日，央行宣布将于12月5日降低存款准备金率25BP，预计将释放流动资金约5000亿元。本次降准的主要原因一是，出于对维护资金市场和债券市场稳定的考虑，近期由于大规模MLF到期以及缴税等季节性因素，中长期流动性有所趋紧，资金利率出现回升；二是，支持信贷发力，近期房地产行业供给端政策频出，比如保交楼专项借款、“第二支箭”和16条金融支持措施，降准有利于支持金融机构加大对房企融资端的支持力度，促进房地产市场逐步企稳；三是，稳增长的需要，10月份公布各项数据全面回落，需求不足是核心矛盾，近段时间疫情仍在多地暴发，对经济的负面影响或有所加大，四季度稳增长压力依然较大。 四季度以来，国内疫情出现了明显的反弹，稳增长压力较大，叠加国内通胀依旧可控，美联储加息节奏有望放缓，预计后续货币政策有望维持偏宽松的态势，降准降息的空间仍在。不过，由于此次降准力度偏小，尚不足以推动LPR报价下调，后续有望通过下调MLF利率来引导LPR利率下调，时间点可能在明年初。 图表1：存款准备金率下调图表2：市场利率走势 5.20 4.70 4.20 3.70 3.20 2.70 2.20 1.70 1.20 逆回购利率:7天 银行间质押式回购加权利率:7天 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动日期)人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(变动日期) 2021-01-04 2021-02-04 2021-03-04 2021-04-04 2021-05-04 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 数据来源：Wind 1.2国内政策聚焦： 1、国常会部署新的稳增长举措 国务院常务会议提出，加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。会议强调，要推动重大项目加快资金支付和建设，带动民营企业等社会资本投资。稳定和扩大消费，支持平台经济持续健康发展，保障电商、快递网络畅通。落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策。推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，促进房地产市场健康发展。 2、央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》 央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从开发贷款、信托贷款、债券融资等方面全面支持房地产融资。该通知就是此前市场热议的“地产金融16条”。同日，多家国有大行 宣布与多家房企签署战略合作协议，龙头房企万科获得中行、交行共2000亿授信额度，美的置业获交行200亿元 授信额度。农行则宣布与中海发展、华润置地、万科、龙湖、金地等5家房企战略合作。另外，工行也将于近期与龙湖集团、碧桂园等房企签署银企战略合作协议，提供数百亿意向性授信额度。“第二支箭”扩容首批民营房企同步落地，中债增进公司对龙湖集团、美的置业、金辉集团提供发债信用增进，拟首批分别支持发行20亿元、15亿元、12亿元中票。 3、央行拟向商业银行提供2000亿元免息再贷款 据第一财经，央行近期拟发布保交楼贷款支持计划，至2023年3月31日前，央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”，封闭运行、专款专用。支持范围包括两个方面：一是为“保交楼”专项纾困政策提供配套融资；二是推动化解未交楼个人住房贷款风险，支持已出售、但逾期未交付，并经过金融管理部门认定的项目加快建设交付。 4、金融街论坛开幕，多位金融管理部门一把手重磅发声 2022年金融街论坛开幕，多位金融管理部门一把手重磅发声。央行行长易纲指出，我国货币政策对宏观经济的支持比较有力，要继续实施好稳健的货币政策；房地产业关联很多上下游行业，其良性循环对经济健康发展具有重要意义。银保监会主席郭树清表示，中国经济韧性强、潜力足、回旋余地大，长期向好的基本面最为坚实，全社会固定资产投资具有很大增长潜能；最近部分银行理财产品净值波动，这是市场自身调整表现，总体风险完全可控。证监会主席易会满表示，要探索建立具有中国特色的估值体系，深入推进股票发行注册制改革，制定实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案；支持涉房企业开展并购重组及配套融资。外汇局局长潘功胜表示，全球宏观环境可能由“大缓和”走向“高波动”；人民币资产避险属性日益凸显；向前看，中国外汇市场将保持稳健运行。 1.3美联储会议纪要公布，欧央行公布会议纪要 （1）美联储公布会议纪要，加息幅度有望放缓 当地时间11月23日，美联储公布11月初的货币政策会议纪要，纪要强调了要考虑货币政策收紧的累积效应、货币政策于经济活动何通胀之间的滞后性、以及经济和金融发展的不确定性等因素，美联储大多数决策者支持放缓加息的步伐，暗示12月的加息幅度有望从本月的75BP回落到50BP。不过，其他与会者指出，在放慢政策加息步伐之前，最好等到政策立场更加明确地处于限制性区域，并且有更多具体迹象表明通胀压力正在显著消退。目前，美联储官员正在将注意力从单次加息幅度转移到终端利率上，多数人认为，联邦基金利率的峰值可能比此前预计的更高。 纪要显示，通胀方面，通胀压力几乎没有减弱的迹象，且由于地缘政治紧张，能源价格可能再度上涨，劳动力市场紧张也可能导致工资价格螺旋上升，通胀前景的风险仍然倾向于上行；经济方面，实际经济活动的基线预期有偏向于下行的风险，暗示明年衰