股票股指期权：上涨降波，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2023年7月13日 生 研 品股票股指期权：上涨降波，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国上涨降波，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2546.38 32.96 34.37 4.05 2540.40 5.98 2543.40 2.98 沪深300指数 3898.42 54.99 120.30 8.78 3895.60 2.82 3902.00 -3.58 中证1000指数 6548.31 65.33 135.12 -5.09 6548.33 -0.02 6534.27 14.05 上证50ETF 2.609 0.041 5.39 1.87 2.613 -0.004 2.619 -0.010 华泰柏瑞300ETF 3.954 0.063 5.72 1.83 3.959 -0.005 3.971 -0.017 南方500ETF 6.150 0.084 1.78 0.84 6.145 0.005 6.152 -0.002 华夏科创50ETF 1.039 0.009 22.67 -2.77 1.041 -0.002 1.044 -0.005 易方达科创50ETF 1.019 0.010 4.12 -1.60 1.020 -0.001 1.022 -0.003 嘉实300ETF 4.024 0.063 2.06 1.25 4.028 -0.004 4.038 -0.014 嘉实500ETF 6.267 0.076 0.64 0.22 6.268 -0.001 6.271 -0.004 创业板ETF 2.182 0.043 6.34 1.99 2.184 -0.002 2.192 -0.010 深证100ETF 2.893 0.047 0.43 0.13 2.896 -0.003 2.902 -0.009 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 61646 13703 101587 -3228 65.75% 55.69% 2600 2500 沪深300股指期权 139709 42816 193179 -8778 64.98% 75.57% 4000 3850 中证1000股指期权 71273 1218 96993 -1053 71.86% 85.99% 6700 6500 上证50ETF期权 2212213 712989 2228304 -67616 86.93% 89.57% 2.65 2.55 华泰柏瑞300ETF期权 1338926 345340 1422137 -10624 82.96% 94.86% 4 3.9 南方500ETF期权 536910 48560 734333 -12756 98.35% 114.94% 6.25 6 华夏科创50ETF 367292 -26118 789828 13998 76.24% 58.01% 1.1 1.05 易方达科创50ETF 119630 -3309 222733 4275 82.89% 47.59% 1.05 1.05 嘉实300ETF期权 262067 86034 290794 30200 82.60% 94.16% 4 3.9 嘉实500ETF期权 159916 9938 194662 18213 74.97% 101.70% 6.5 6 创业板ETF期权 901641 247083 1069971 72232 73.79% 83.08% 2.2 2.15 深证100ETF期权 108772 38195 146336 16051 86.59% 81.33% 3 2.8 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.99% -0.60% 12.14% 2.71% 9.49% 4.88% 15.37 -0.893 沪深300股指期权 13.16% -0.85% 13.42% 3.46% 5.71% 4.51% 15.02 -0.404 中证1000股指期权 13.37% -0.99% 14.55% 2.22% 1.18% 3.08% 14.96 -0.562 上证50ETF期权 13.53% -0.54% 13.26% 2.36% -0.17% 2.85% 14.77 -0.434 华泰柏瑞300ETF期权 12.87% -0.54% 12.94% 2.52% -1.41% 2.92% 14.29 -0.644 南方500ETF期权 12.80% -1.06% 11.75% 0.54% -8.77% -0.50% 15.09 -0.885 华夏科创50ETF 20.19% -0.36% 13.46% 0.76% 1.48% -0.83% 22.24 -0.427 易方达科创50ETF 20.01% -0.55% 13.42% 1.19% 3.05% 1.33% 22.30 -0.541 嘉实300ETF期权 13.02% -0.84% 13.19% 2.41% -3.44% 0.97% 14.51 -0.523 嘉实500ETF期权 12.64% -0.77% 11.26% 0.31% -3.75% 5.68% 14.70 -0.903 创业板ETF期权 17.37% -0.43% 17.01% 1.16% 0.02% -2.09% 18.60 -0.272 深证100ETF期权 14.33% -1.25% 13.93% 1.90% -0.55% 2.25% 15.67 -0.571 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.04% -0.58% 13.04% 0.53% -0.06% -4.68% 沪深300股指期权 13.78% -0.25% 13.36% 0.65% 2.83% -0.23% 中证1000股指期权 13.53% -0.58% 15.78% 0.35% -4.62% 0.10% 上证50ETF期权 13.99% -0.41% 12.70% -0.25% -1.48% -1.57% 华泰柏瑞300ETF期权 13.08% -0.69% 12.72% 0.43% -6.61% -2.18% 南方500ETF期权 12.67% -0.93% 13.26% 0.63% -8.99% -1.46% 华夏科创50ETF 19.81% -0.19% 17.67% 0.11% 2.25% 0.67% 易方达科创50ETF 19.57% -0.25% 17.84% 0.13% 1.24% 0.24% 嘉实300ETF期权 13.26% -0.46% 12.84% 0.45% -2.04% -1.83% 嘉实500ETF期权 12.64% -0.56% 13.07% 0.49% -7.40% -1.75% 创业板ETF期权 17.77% 0.03% 19.60% 0.57% -0.76% 1.38% 深证100ETF期权 14.70% -0.65% 15.78% 0.40% -0.89% 0.24% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25%23% 2800 21% 2700 19%17% 2600 15%13% 2500 11% 2400 9%7% 2300 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 3600 10.00% 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 10% 5% 0% -5% 3400 0.7 -10% 3200 0.6 3000 0.5 -15%-20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 15.5% 15.0% 20% 14.5% 15% 10% 5% 14.0% 13.5% 0% 90755025 10HVATM-IV 13.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 000852成交量PCR持仓量PCR -20% 2023/1/12023/4/12023/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图14：中证1