沥青产业周报：近月合约继续偏空对待

——近月合约继续偏空对待 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年12月24日 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.现货成交回顾3.估值和相关油品产业链4.供需库存5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 ◼核心观点：本周沥青盘面继续震荡冲高，市场可能继续在对国内宏观基建需求改善和原料问题做定价。但就现实来说，我们所了解到的沥青供需现状都是偏空为主：一方面前期困扰炼厂的原料问题有所缓解，华北山东部分地炼复产，港口稀释沥青库存有所企稳；其次随着北方大部分地区进入寒冬暴雪天气，现货的成交极差（这也是我们之前有预期的），即便当前山东主流地炼3400多的现货价格依然存在有价无市的窘境，本周沥青库存累库幅度较大。在这样的背景下，当前2403合约能在3750以上的价格明显是偏高的，也已经给出了无风险交割套利的安全边际。逻辑上，我们大体维持上周的观点不变，原料问题的驱动难以持续，而且目前是绝对的消费淡季，议价主导权在下游。策略上我们亦维持上周的观点不变，3750以上的BU2403合约值得空配，前期BU03-06的月差空头头寸有所利润继续持有，预计可以到-30以下。 ◼估值端：加工利润略有恢复但依然处于亏损区间。 ◼驱动端：本周沥青消费因天气原因大幅走弱，库存累库幅度较大，现货成交情绪极差。 ◼成本端：原油下方空间有限。 逻辑整理及策略推荐 基差：基差多头持有。 月差：反套继续持有。 裂解：偏空对待，关注原料问题进展。 单边：03合约3750以上继续偏空对待。 现货成交回顾（国内概述） 本周华南、华北及西南云贵地区沥青价格上涨，涨幅5-50元/吨，山东地区沥青价格下跌10元/吨，长三角、西北、东北及西南川渝地区沥青价格持稳。刚需整体低迷，多数炼厂及贸易商出货意愿不高，沥青现货价格窄幅波动。北方地区刚需基本停滞，下游用户采购积极性偏低，但受原油及沥青期货盘面价格上涨利好，叠加贸易商暂无提货压力，市场挺价为主，不过部分山东贸易商为促进成交，低价释放少量现货资源，北方沥青价格大稳小降。南方地区少量终端赶工，部分资源通过船运及火运流向沿江及西南地区，叠加华南沥青资源略收紧，周一沥青价格上调50元/吨。 后市：北方地区需求预计在月底前全面停滞，届时现货消耗进一步放缓，部分贸易商因为无法入库，或将降价出货，沥青现货价格下行；南方地区刚需仍有待进一步释放，叠加北方低价资源冲击，区内沥青价格或有小降可能。 截至本周四（12月21日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与12月14日相比涨跌）：西北持稳4120-4300，东北持稳3800-4000，华北上涨5至3450-3650，山东下跌10至3440-3550，长三角3720-3790，华南上涨25至3710-3780，西南（川渝）4550-4600，西南（云贵）上涨50至4280-4380。 现货成交回顾（区域成交） 山东市场： 周内沥青市场交投持续转淡，降温及降雪对终端施工影响较大，多数炼厂现货成交不佳，为避免累库，个别炼厂沥青价格下调20-30元/吨，地炼沥青主流价格下跌至3370-3400元/吨。不过，部分炼厂转产渣油，区内炼厂开工率下降，另外中石化主营炼厂为保顺利出货，执行托底政策，带动出货量增加，库存低位下，本周沥青价格保持稳定。市场方面，部分贸易商稳定执行冬储订单，少量资源入库，部分订单抛售，但市场成交一般，海韵牌沥青价格下调至3440元/吨左右。近期，原油及期货盘面拉涨，厂家让利意愿不强，且沥青价格下跌至低位后，部分低价资源分流至其他地区，厂库水平保持低位运行，对沥青现货价格存在支撑。短期来看，地炼开工率存进一步下降预期，但需求淡季，下游用户采买意愿较差，沥青价格将继续低位运行。 华北市场： 刚需低迷，但原油价格不断走高，区内沥青主流成交价稳中小涨。周内，雨雪天气结束，交通运输恢复，但由于温度下降，路面结冰，终端施工难进展，下游用户采购积极性不高，不过前期合同成本支撑，叠加贸易商暂无出货压力，多数贸易商挺价，利好沥青现货价格走稳。周内，受消息面利好，部分贸易商推涨现货价格至3450-3460元/吨，带动沥青主流成交价上行，不过实际成交仍以低价为主。后市，路面情况好转，当温度过低，大部分刚需停滞，市场难接受高价资源，多数贸易商持观望心态，沥青现货市场价格暂稳为主。 现货成交回顾（区域成交） 长三角市场： 供应方面，金陵石化产量有所提升，但扬子石化沥青停产，库存消耗至低位，另外多数地炼及中石油炼厂沥青保持停产，市场供应量处于中低位，不过区外少量低价资源流入补充，对本地炼厂及贸易商出货形成一定限制。需求方面，受降雪降温天气影响，终端项目施工受阻，需求量下降，且部分主力炼厂因大风天气影响，船运发货短期停滞，厂库水平略有攀升。另外，原油价格走势积极，成本面支撑坚挺，叠加炼厂库存仍处低位，沥青主流成交价格保持稳定。目前，沥青期货盘面相对坚挺，区内低价资源较少，且当地贸易商出货价在3700元/吨左右，但后市考虑到需求难有改善，且北方低价资源仍有流入可能，短期沥青价格或谨慎走稳。 华南市场： 需求及成本面利好，区内沥青主流价格上调。终端项目年前赶工，中下游用户采买积极性良好，主力炼厂出货相对平稳，整体厂库水平中低，叠加部分炼厂沥青停产，消耗库存为主，利好沥青价格走势，本周一中石化主力炼厂沥青价格上调50元/吨，周三个别中石油炼厂跟涨，带动市场主流成交重心上移。目前，国际油价走势向好，提振市场心态，但部分炼厂有复产沥青计划，届时市场资源供应将有所提升，市场观望情绪仍存，短期沥青价格或谨慎持稳。 现货成交回顾（区域成交） 东北市场： 区内炼厂开工率低位运行，外放资源有限，考虑到成本坚挺，暂无调价意愿，沥青价格暂时走稳，部分资源自储为主。此外，需求停滞下，下游用户采买意愿欠佳，区内暂无新订单成交。贸易商按计划执行前期合同，但因降雪天气影响，入库进度放缓。目前，市场整体呈现供需两淡局面，不过考虑到近期原油价格反弹，且炼厂挺价心态较强，沥青价格或保持稳定。低硫沥青方面，下游市场需求尚可，炼厂出货向好，盘锦北方低硫沥青价格上调50元/吨。 西北市场： 中下游用户按计划入库，区内交投氛围尚可。疆外甘肃及宁夏地区部分贸易商受限于资金问题，冬储合同成交稀少，主力炼厂沥青资源集中汽运至疆内及青海地区，基本维持产销平衡，库存水平中低位。后市，由于部分项目指定疆内主力炼厂沥青品牌，计划在月底签订部分冬储合同。另外，考虑到投机方面，疆外多数中下游用户仍关注山东及华北地炼冬储政策。 西南川渝地区： 周内，部分地区仍有环境污染检查，抑制终端项目动工，不过前沿库未有资源入库，库存水平保持低位，重庆码头部分贸易商出货尚可，利好沥青价格持稳。此外，近期原油走势尚可，中海四川各型号沥青价格均上调30元/吨。目前，零星项目动工支撑刚需，但周边低价资源流入，短期限制沥青价格走势。 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青1月船货华东到岸价下跌5至440-460美元/吨，人民币完税价3670-3840元/吨，零星指定项目赶工对进口资源有少量需求支撑，近日进口商的出货节奏放缓。但随着气温下降，需求将进一步下滑，部分到港进口资源以入库为主。 新马泰： 新加坡1月船货华南到岸价下跌32.5至505-535美元/吨，人民币完税价4080-4320元/吨，泰国1月船货华南到岸价下跌45至510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。马来西亚1月船货华南到岸价下跌35至550-560美元/吨，人民币完税价4440-4530元/吨。近期华南地区部分高速项目赶工支撑出货，带动进口资源消耗量加快，部分进口商库存水平下降明显。短期，华南地区赶工仍将持续，进口资源库存继续下降，部分进口商也陆续在签订未来一季度的长约合同。 进口沥青市场综述与展望：需求持续缩减，后期进口资源以入库为主。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 数据来源：百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性） 估值和相关油品产业链（进口利润） 数据来源：万得南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润） 数据来源：钢联百川万得南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 本周焦化料市场，截至12月21日（与12月14日比），焦化料价格上涨25至3975元/吨，周内原油价格上涨，利好厂家出货，焦化料价格走高。重交沥青主流成交价格下跌10至3440-3550元/吨。周内，终端需求清淡，市场拿货意愿较差，多数炼厂库存水平攀升，为刺激出货，沥青价格下调20元/吨左右，部分资源分流至华东及川渝市场。不过，主营炼厂执行托底政策，沥青短期转产渣油，库存水平缓慢下降，因此沥青价格暂时走稳。此外，原油近期走势尚可，对市场存在一定提振，厂家让利出货意愿较差，且考虑到地炼排产量仍有下降预期，短期沥青价格或暂时走稳。当前，沥青与焦化料价差在400元/吨以上，炼厂生产焦化效益偏高，部分炼厂沥青仍流向焦化市场。 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 数据来源：钢联南华研究 估值和相关油品产业链（沥青和渣油） 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：百川南华研究 供需库存（开工和检修） 数据来源：钢联南华研究 供需库存（原料） 供需库存（进口） 供需库存（进口） 数据来源：百川万得南华研究 供需库存（出货量） 供需库存（道路需求表征） 供需库存（防水需求表征） 供需库存（防水、焦化及船燃需求表征） 供需库存（资金表征） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（需求推导） 供需库存（库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（主要地区社会库存） 数据来源：百川钢联南华研究 供需库存（库存推导及仓单） 数据来源：百川钢联南华研究 免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据 本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期 货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310008全国统一客服热线：400 8888 910 网址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093