沥青产业周报：近月合约继续偏空对待

南华期货沥青产业周报 ——近月合约继续偏空对待 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年12月24日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：本周沥青盘面继续震荡冲高，市场可能继续在对国内宏观基建需求改善和原料问题做定价。但就现实来说，我们所了解到的沥青供需现状都是偏空为主：一方面前期困扰炼厂的原料问题有所缓解，华北山东部分地炼复产，港口稀释沥青库存有所企稳；其次随着北方大部分地区进入寒冬暴雪天气，现货的成交极差（这也是我们之前有预期的），即便当前山东主流地炼3400多的现货价格依然存在有价无市的窘境，本周沥青库存累库幅度较大。在这样的背景下，当前2403合约能在3750以上的价格明显是偏高的，也已经给出了无风险交割套利的安全边际。逻辑上，我们大体维持上周的观点不变，原料问题的驱动难以持续，而且目前是绝对的消费淡季，议价主导权在下游。策略上我们亦维持上周的观点不变，3750以上的BU2403合约值得空配，前期BU03-06的月差空头头寸有所利润继续持有，预计可以到-30以下。 估值端：加工利润略有恢复但依然处于亏损区间。 驱动端：本周沥青消费因天气原因大幅走弱，库存累库幅度较大，现货成交情绪极差。 成本端：原油下方空间有限。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头持有。 月差： 反套继续持有。 裂解： 偏空对待，关注原料问题进展。 单边： 03合约3750以上继续偏空对待。 2023/12/24 本周华南、华北及西南云贵地区沥青价格上涨，涨幅5-50元/吨，山东地区沥青价格下跌10元/吨，长三角、西北、东北及西南川渝地区沥青价格持稳。刚需整体低迷，多数炼厂及贸易商出货意愿不高，沥青现货价格窄幅波动。北方地区刚需基本停滞，下游用户采购积极性偏低，但受原油及沥青期货盘面价格上涨利好，叠加贸易商暂无提货压力，市场挺价为主，不过部分山东贸易商为促进成交，低价释放少量现货资源，北方沥青价格大稳小降。南方地区少量终端赶工，部分资源通过船运及火运流向沿江及西南地区，叠加华南沥青资源略收紧，周一沥青价格上调50元/吨。 后市：北方地区需求预计在月底前全面停滞，届时现货消耗进一步放缓，部分贸易商因为无法入库，或将降价出货，沥青现货价格下行；南方地区刚需仍有待进一步释放，叠加北方低价资源冲击，区内沥青价格或有小降可能。 截至本周四（12月21日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与12月14日相比涨跌）：西北持稳4120-4300，东北持稳3800-4000，华北上涨5至3450-3650，山东下跌10至3440-3550，长三角3720-3790，华南上涨25至3710-3780，西南（川渝）4550-4600，西南（云贵）上涨50至4280-4380。 山东市场： 周内沥青市场交投持续转淡，降温及降雪对终端施工影响较大，多数炼厂现货成交不佳，为避免累库，个别炼厂沥青价格下调20-30元/吨，地炼沥青主流价格下跌至3370-3400元/吨。不过，部分炼厂转产渣油，区内炼厂开工率下降，另外中石化主营炼厂为保顺利出货，执行托底政策，带动出货量增加，库存低位下，本周沥青价格保持稳定。市场方面，部分贸易商稳定执行冬储订单，少量资源入库，部分订单抛售，但市场成交一般，海韵牌沥青价格下调至3440元/吨左右。近期，原油及期货盘面拉涨，厂家让利意愿不强，且沥青价格下跌至低位后，部分低价资源分流至其他地区，厂库水平保持低位运行，对沥青现货价格存在支撑。短期来看，地炼开工率存进一步下降预期，但需求淡季，下游用户采买意愿较差，沥青价格将继续低位运行。 华北市场： 刚需低迷，但原油价格不断走高，区内沥青主流成交价稳中小涨。周内，雨雪天气结束，交通运输恢复，但由于温度下降，路面结冰，终端施工难进展，下游用户采购积极性不高，不过前期合同成本支撑，叠加贸易商暂无出货压力，多数贸易商挺价，利好沥青现货价格走稳。周内，受消息面利好，部分贸易商推涨现货价格至3450-3460元/吨，带动沥青主流成交价上行，不 过实际成交仍以低价为主。后市，路面情况好转，当温度过低，大部分刚需停滞，市场难接受高价资源，多数贸易商持观望心态，沥青现货市场价格暂稳为主。 长三角市场： 供应方面，金陵石化产量有所提升，但扬子石化沥青停产，库存消耗至低位，另外多数地炼及中石油炼厂沥青保持停产，市场供应量处于中低位，不过区外少量低价资源流入补充，对本地炼厂及贸易商出货形成一定限制。需求方面，受降雪降温天气影响，终端项目施工受阻，需求量下降，且部分主力炼厂因大风天气影响，船运发货短期停滞，厂库水平略有攀升。另外，原油价格走势积极，成本面支撑坚挺，叠加炼厂库存仍处低位，沥青主流成交价格保持稳定。目前，沥青期货盘面相对坚挺，区内低价资源较少，且当地贸易商出货价在3700元/吨左右，但后市考虑到需求难有改善，且北方低价资源仍有流入 可能，短期沥青价格或谨慎走稳。 华南市场： 需求及成本面利好，区内沥青主流价格上调。终端项目年前赶工，中下游用户采买积极性良好，主力炼厂出货相对平稳，整体厂库水平中低，叠加部分炼厂沥青停产，消耗库存为主，利好沥青价格走势，本周一中石化主力炼厂沥青价格上调50元 /吨，周三个别中石油炼厂跟涨，带动市场主流成交重心上移。目前，国际油价走势向好，提振市场心态，但部分炼厂有复产沥青计划，届时市场资源供应将有所提升，市场观望情绪仍存，短期沥青价格或谨慎持稳。 东北市场： 区内炼厂开工率低位运行，外放资源有限，考虑到成本坚挺，暂无调价意愿，沥青价格暂时走稳，部分资源自储为主。此外，需求停滞下，下游用户采买意愿欠佳，区内暂无新订单成交。贸易商按计划执行前期合同，但因降雪天气影响，入库进度放缓。目前，市场整体呈现供需两淡局面，不过考虑到近期原油价格反弹，且炼厂挺价心态较强，沥青价格或保持稳定。低硫沥青方面，下游市场需求尚可，炼厂出货向好，盘锦北方低硫沥青价格上调50元/吨。 西北市场： 中下游用户按计划入库，区内交投氛围尚可。疆外甘肃及宁夏地区部分贸易商受限于资金问题，冬储合同成交稀少，主力炼厂沥青资源集中汽运至疆内及青海地区，基本维持产销平衡，库存水平中低位。后市，由于部分项目指定疆内主力炼厂沥青品牌，计划在月底签订部分冬储合同。另外，考虑到投机方面，疆外多数中下游用户仍关注山东及华北地炼冬储政策。 西南川渝地区： 周内，部分地区仍有环境污染检查，抑制终端项目动工，不过前沿库未有资源入库，库存水平保持低位，重庆码头部分贸易商 出货尚可，利好沥青价格持稳。此外，近期原油走势尚可，中海四川各型号沥青价格均上调30元/吨。目前，零星项目动工支撑刚需，但周边低价资源流入，短期限制沥青价格走势。 韩国： 韩国沥青1月船货华东到岸价下跌5至440-460美元/吨，人民币完税价3670-3840元/吨，零星指定项目赶工对进口资源有少量需求支撑，近日进口商的出货节奏放缓。但随着气温下降，需求将进一步下滑，部分到港进口资源以入库为主。 新马泰： 新加坡1月船货华南到岸价下跌32.5至505-535美元/吨，人民币完税价4080-4320元/吨，泰国1月船货华南到岸价下跌45至510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。马来西亚1月船货华南到岸价下跌35至550-560美元/吨，人民币完税价4440-4530元/吨。近期华南地区部分高速项目赶工支撑出货，带动进口资源消耗量加快，部分进口商库存水平下降明显。短期，华南地区赶工仍将持续，进口资源库存继续下降，部分进口商也陆续在签订未来一季度的长约合同。 进口沥青市场综述与展望：需求持续缩减，后期进口资源以入库为主。 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 3760 当日 昨日 一周前 3740 3720 3700 3680 3660 3640 3620 3600 24012402240324042405240624072408240924102411 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -300 24012402240324042405240624072408240924102411 -350 -400 当日 昨日 一周前 -450 -500 -550 -600 -650 -200 24012402240324042405240624072408240924102411 -250 当日 昨日 一周前 -300 -350 -400 -450 -500 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 850 当日 昨日 一周前 800 750 700 650 600 24012402240324042405240624072408240924102411 0 24012402240324042405240624072408240924102411 -200 -400 -600 -800 -1000 当日 昨日 一周前 -1200 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1800 2003 2103 2203 2303 2403 1300 800 300 -2004/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 -700 1200 1000 20032103220323032403 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 BU03山东基差历史区间（元/吨）BU03华东基差历史区间（元/吨） BU03华北基差历史区间（元/吨） BU03东北基差历史区间（元/吨） -700 2/1 1/1 9/110/111/112/1 8/1 7/1 6/1 5/1 300 -2004/1 800 1300 2403 2303 2203 2103 2003 1800 2/1 1/1 10/111/112/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 -1004/1 -300 -500 -700 2403 2303 2203 2103 2003 1300 1100