宏观周报：国内存款利率下调，美国PCE超预期放缓

2023年12月25日 国内存款利率下调，美国PCE超预期放缓 核心观点 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 海外方面，美国11月PCE超预期下行，能源项持续下行， 食品项小幅回落，核心商品除汽车外多数降温，核心服务总体走平，美联储较为关注的超级核心通胀（剔除住房和能源的服务通胀）持续回落，逐渐走向2%的通胀也呼应了近期美联储鸽派发言，并强化2024年3月开始降息的预期。美国地产方面呈分化趋势，11月新屋销售意外下滑、成屋销售超预期火热，随着房贷利率触顶后已逐步回落至6.7%，高利率对购房需求的压制将逐渐缓和。欧元区11月通胀确认放缓，主要为能源价格下跌推动。航运危机加剧，范围已蔓延到红海外，航道受阻推高油价，已有航运公司计划在美国保护下恢复红海航运。 国内方面，12月LPR利率按兵不动，随后国有大行下调存款利率，银行净息差得到呵护。结合此前经验，后续股份制银行也将跟进下调存款利率，明年年初降息可期，全年货币环境将维持宽松。本周关注工业企业利润、PMI数据。 风险因素：地缘政治冲突加剧，美国经济衰退超预期，国内政策效果不及预期，地产下行超预期。 一、海外宏观 1、PCE超预期放缓强化降息预期 11月美国PCE物价指数同比录得2.6%，预期2.8，前值下修至2.9%；环比录得-0.1%，预期0.0%，前值0.0%，为2022年7月来首度转负。核心PCE同比录得3.2%，预期3.3%，前值下修至3.4%，创下2021年4月来新低，环比录得0.1%，预期0.2%，前值下修至0.1%。 能源项持续下行，食品项小幅回落。11月PCE能源项环比录得-2.7%，前值-2.7%，其中能源商品跌幅扩大，主要受到国际油价持续下跌影响，而能源服务有所上行，或因天气转冷，居民对天然气、电力服务需求增加。食品项环比录得-0.1%，前值0.2%。 核心商品降温，核心服务走平。11月核心PCE同比略低于预期，其中核心商品同比录得0.1%，核心服务同比录得4.3%，依旧为核心PCE的主要贡献项。商品项中，除了汽车及零件环比增长0.7%，其余分项均普遍回落；服务项中，粘性较强的住房项小幅上行，运输服务、餐饮住宿环比上行，休闲娱乐环比持平，医疗保健下行。联储较为关注的超级核心通胀 （剔除住房和能源项的PCE服务）同比回落0.3%至3.5%。 环比 同比 2023年11月 2023年10月 2023年9月 2023年11月 2023年10月 2023年9月 PCE-0.1 0.0 0.4 2.6 2.9 3.4 图表1美国PCE通胀分项 核心PCE核心商品核心服务食品和能源食品能源 能源商品能源服务 0.10.20.3 3.23.43.6 -0.4 0.0-0.1 0.10.30.2 0.20.2 0.5 4.34.5 4.9 -1.0-0.8 0.8 -1.0 -0.2 1.82.7 -0.10.20.3 1.82.4 -2.7-2.7 1.7 -6.0 -4.7 0.1 -5.6 -4.6 2.4 -9.9 -6.4 2.2 1.7 0.50.6 -0.1 -2.3 -3.3 商品 -0.7-0.30.2 -0.3 0.2 0.9 耐用品 机动车及零件家具和耐用家用设备娱乐商品和车辆其他耐用品 非耐用品 食品饮料服装与鞋袜汽油和其他能源其他非耐用品 -0.4-0.3-0.1 -2.1-2.2-2.3 0.7 -0.4-0.8-0.2-0.4-0.41.2 -0.6 -1.5-1.4 -1.2-1.2 -2.8-2.2-2.7-4.1-4.3-4.3 -0.50.2-0.8-0.9-0.30.3 0.20.7 1.40.61.62.7 -0.10.20.3 1.82.42.71.12.52.4 -1.4 0.0 -0.6 -5.6 -4.6 2.4 -9.9 -6.4 2.2 0.0 0.5 0.0 3.03.13.0 服务 0.20.2 0.5 4.14.34.6 住房与公用事业租金支出自有住房租金估算电力和燃气医疗保健运输服务休闲娱乐餐饮住宿金融保险其他服务 0.60.40.50.50.50.50.50.40.6 6.05.96.06.97.27.46.76.87.1 1.7 0.50.60.40.00.51.4 -0.1 -2.3 -3.3 0.1 2.42.32.1 1.1 6.1 4.5 5.0 0.20.2 0.6 4.44.6 5.3 5.86.0 0.20.0 0.8 4.7 -0.2-0.3 0.5 2.83.0 3.9 4.3 0.00.10.1 3.53.7 资料来源：Bloomberg，铜冠金源期货 图表2PCE及核心PCE增速图表3PCE同比拉动项 %8.0 6.0 4.0 2.0 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 0.0 PCE环比（右轴） 核心PCE环比（右轴） % 0.808 0.605 0.402 0.20 -1 0.00 非营利机构服务 耐用品非耐用品 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、新屋成屋销售分化，房贷利率持续下行 新屋销售遇冷，成屋销售超预期。美国11月新屋销售年化59万户，预期68.5万户， 前值67.2万户；新屋售价的中位数为43.47万美元，同比下跌6%，较前值-17.6%明显收窄。 美国11月成屋销售总数年化382万户，预期378万户，前值379万户；11月成屋售价的中位数为38.76万美元，同比上涨4%。新屋、成屋销售分别占美国房地产市场销售量的10%、90%，而今年由于成屋库存有限，更多买家转至新屋市场，新屋销售相比成屋明显更强劲，但目前这一局势已发生扭转。 房贷利率持续下行，购房需求有望逐步释放。截至12月15日当周，美国30年期按揭 贷款利率为6.83%，已回落到2023年6月水平。在高利率的背景下，房屋建筑商们采取多种措施刺激销售，包括降低房屋售价、降低按揭贷款利率等，近两个月新屋销售承压。随着美联储转鸽、通胀持续回落，市场对2024降息预期不断增强，高利率对购房需求压制的高点已过，未来购房需求将有望提高。 图表4美国成屋销量图表5美国30年期抵押贷款固定利率 % 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 美国:成屋销量:环比(右轴) 美国:成屋销量:同比 %15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 %9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 美国:30年期抵押贷款固定利率 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、欧元区通胀确认放缓，消费者信心逐步恢复 欧元区11月HICP同比增速终值录得2.4%，持平预期及初值，为2021年7月以来最低增速；环比终值录得-0.6%，预期及前值为-0.5%。核心HICP同比增速为4.2%，持平预期和前值，创2022年5月以来新低；环比终值录得-0.5%，预期及前值为-0.4%。11月能源价格下跌以及食品和服务价格增长放缓是通胀主要因素。与此同时，英国通胀放缓也超预期，11月CPI同比上涨3.9%，预期4.3%，前值4.6%，创下2021年9月以来最低同比涨幅。欧元区12月份消费者信心指数录得-15.1，预期-16.4，前值-16.9。 图表6欧元区通胀图表7欧元区消费者信心指数 HICP:环比 HICP:当月同比（右轴） 核心HICP:当月同比（右轴） 核心HICP:环比 %% 15.0 1.6 %0.0 -5.0 -10.0 欧元区20国:消费者信心指数:季调 0.8 0.0 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -0.8 10.0 5.0 0.0 -15.0 -20.0 -25.0 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 -30.0 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、LPR按兵不动，存款利率下调 12月LPR利率按兵不动。12月一年期LPR为3.45%，预期3.45%，前值3.45%；五年期LPR为4.2%，预期4.2%，前值4.2%。12月MLF超额平价续作，净投放规模达8000亿，为年内新高，MLF利率为LPR利率的锚，因此12月LPR利率未降符合预期。 存款利率年内第三次下调，呵护银行净息差。12月22日，多家国有大行下调存款利率，一年期及以内下调10bp，二年期下调20bp，三年、五年期下调25bp。根据标普中国数据，2023年中国商业银行平均净息差预计降至1.76%，处于历史低位，本次存款利率下调为年内第三次，有助于降低银行负债端的成本。结合此前调降经验，股份制银行后续也将跟进下调存款利率，同时贷款利率下调的空间也被打开，预计明年年初MLF、LPR利率将下调。 图表8LPR及MLF报价图表9工商银行定期存款利率(整存整取) %5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 LPR:1年LPR:5年MLF:1年1年2年3年5年 %3.0 2.5 2.0 1.5 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 1.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 图表10权益市场表现 万得全A 上证指数深圳成指创业板指 A股上证50沪深300中证500中证1000科创50 4448.53 2914.78 9221.31 1825.84 2270.50 3337.23 5311.69 5733.91 843.32 -1.84 -0.94 -1.75 -1.23 1.12 -0.13 -2 -3.66 -0.49 -5.70 - -7.61 -5.65 -16.29 -22.20 -13