巴西天气好转，豆粕库存高企，考虑抛空

2023年12月25日 巴西天气好转，豆粕库存高企，考虑抛空 研究员：黄婷邮箱：ht@swfutures.com 期货从业证书号：F3037413交易咨询资格：Z0013092 正文 一、巴西降水好转，厄尔尼诺峰值可能已过 从2023年12月美国农业部月度供需报告的预估来看，2023/24年度的全球大豆供需宽松。2023/24年度全球大豆库存消费比在29.74%，处于历史次高水平，略高于2017/18年度的29.39%，略低于2018/19年度的33%。目前正值南美大豆种植期，虽然前期巴西部分大豆产区面临干旱威胁，但是巴西大豆未进入关键生长期，降水影响有限。2-3月才是巴西大豆的关键生长期，关注届时巴西大豆产区降水情况。从天气预报来看，12月末至1月初巴西大豆产区可能会迎来非常有利的降水。而从更长期的情况来看，世界气象公司12.21日发 布的报告称，气象模型显示厄尔尼诺现象已于几周前达到顶峰，并将从2024年1月份开始逐步减弱，2024年下半年可能呈现中性天气。如果厄尔尼诺顶峰已过，可能意味着在巴西大豆的关键生长期2月会出现较好的降雨，每年的11 月至次年2月通常是巴西的雨季。 从价格来看，目前美豆的价格水平略高于美国农业部预估的2023年美豆 种植成本1250美分/蒲。如果南美产量能够实现，在宽松的供需格局下，我们预计美豆可能跌破成本。 图1：全球、美国、南美大豆库存消费比 数据来源（USDA） 图2：12.28-1.3巴西降水距平 数据来源（NOAA） 二、豆粕库存处于同期较高水平，下游养殖持续深度亏损 豆粕库存方面，钢联数据显示12月中旬进口主流油厂豆粕库存在81.27 万吨，处于近8年同期第3高水平。季节性来看，后期豆粕库存可能继续回升，豆粕库存预计继续偏空。 养殖端来看，生猪养殖亏损处于近8年同期最高水平。对比存栏来看，据 农业农村部数据，三季度末，全国生猪存栏44394万头，同比增长1.4%，环比增长3.1%，连续两个季度环比增长。10月末全国能繁母猪存栏量4210万头，为4100万头正常保有量的102.7%，已连续10个月回调。但是考虑到母猪生产效率提升明显和猪肉消费增长不及预期，目前生猪产能仍高于合理水平。生猪存栏处于近7年同期次高水平。目前生猪养殖仍处于高存栏高亏损的阶段，我们认为这种双高的情况不可持续，并且在存栏没有明显下滑的情况下可能会以猪价下跌扩大亏损，倒逼去存栏的路径来实现新的平衡。因此，我们看淡后期豆粕的饲料需求。此外，中国也在持续推进豆粕减量替代方案，以及目前的豆菜粕价差利于菜粕的替代，也会对后期豆粕需求有一些影响。因此，我们认为 后期豆粕的下游需求也较为偏空。 图3：压榨厂豆粕周度库存图4：自繁自养生猪养殖利润 数据来源（钢联）数据来源（IFIND） 三、盘面榨利处于较高水平，建议连粕以偏空思路对待 盘面榨利来看，截止12.22日，巴西3大豆对盘面5月油粕开盘价压榨小 幅亏损15元/吨，处于近年较低的亏损的水平。盘面榨利仍旧利于卖出套保。综合来看，厄尔尼诺高峰或已过去，巴西天气有望好转，或为全球大豆供 需宽松格局打下基础。国内豆粕库存处于较高水平，下游养殖深度亏损，饲料需求后期可能下滑。建议投资者以偏空思路对待豆粕。 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室） 电话：023-67070250 邮箱：xnqhyf@swfutures.com