美豆产区降水有望好转，豆粕逢高抛空

2023年7月26日 美豆产区降水有望好转，豆粕逢高抛空 研究员：黄婷邮箱：ht@swfutures.com 期货从业证书号：F3037413投资咨询证书号：Z0013092 正文 一、美豆供需报告落地，全球大豆供需仍处于历史次高水平，关键调整或在8-11月进行 USDA7月供需报告预估美豆2023/24年度库存消费比在7.01%，该水平处于近24年的第10高位水平。作为对比6月USDA月度供需报告预估在7.93%，处于近24年度第8高位水平。预估2023/24年度全球大豆库存消费比在31.46%，该水平仍处于历史次高水平，作为对比6月USDA月度供需报告预估在31.95%。整体来看，7月供需报告未对美豆单产做出调整。但是从历史USDA报告对美豆单产预估的调整来看，关键调整一般会在8-11月进行，因此，后期豆类走势 还是需要关注后期美豆产区天气。 图1：USDA对美豆新作单产的预估 数据来源（USDA） 二、美豆优良率较前期回升，按当前优良率预估的供需水平下，美豆价格处于中性水平 从近期美豆的优良率来看，截至2023年7月23日当周，美国大豆优良率为54%，低于市场预期的55%，前一周为55%，上年同期为61%。美豆优良率较前一周小幅回落，但是较7月初最低的50%回升了4个百分点。7月份USDA维持美豆单产在52蒲式耳/英亩的历史最高预估水平。截止7月23日的美豆优良率处于2008以来的同期次低水平，持平于2019年同期的54%。2019年美豆优良率基本在53-55%的范围内变化，最终落在54%。2019/2020年度美豆单产在3.4吨/公顷，较2018/19年度下滑6.17%，2018/19年度美豆最终优良率落在66%，比2019/20年度高12个百分点。从2019/20年度的情况看，相当于优良率较上一年度每下滑1个百分点，对应单产较上一年度下滑0.5%。以此估算2023/24年度美豆优良率后期如果维持在54%附近，单产可能较上一年度下滑 1.5个百分点左右，2022/23年度美豆最终优良率落在57%。按照2022/23年度美豆单产3.33吨/公顷，下滑1.5%的话，单产可能在3.28吨/公顷，7月美国农业部预估2022/23年度美豆单产在3.5吨/公顷。按照3.28吨/公顷的单产估算，在其他供需数据不变情况下，美豆库存消费比可能下滑1.51个百分点至5.5%，略低于2020/21年度的5.71%，略高于2011/12年度的5.36%；全球大豆库存消费比可能下滑0.46个百分点至31%，仍处于历史次高水平，略低于2018/19年度的33%。2020/21年度美豆连续合约价格区间大致在1010-1670美分/蒲区间运行，2011/12年度美豆连续合约价格大致在1110-1790美分/蒲区间，2018/19年度美豆连续合约价格大致在790-950美分/蒲区间运行。2011/12年度全球大豆库存消费比只有22.38%，远低于目前，而该年度美豆价 格上限是近年的最高水平，暂不做参照。考虑到南美大豆上市前，美豆供需仍旧较为紧张，预计美豆和2020/21年度价格区间类似，底部或在种植成本之上，2021/22年度和2022/23年度美豆种植成本分别在1200美分/蒲和1350美分/蒲，2022/23年度美豆种植成本因农药、化肥等成本飙升大幅提高，我们预计本年度美豆种植成本可能要低于2022/23年度，或在1200-1300美分/蒲区间。上方2020/21年度价格区间上沿1550-1670美分/蒲，美豆可能面临较大压力。 而目前美豆主力合约处于区间中值附近，后期美豆走势主要取决于天气。 图2：美豆近年优良率 数据来源（USDA） 三、天气预报显示8月初到8月上旬美豆产区降水正常，最终单产需关注 8月天气 美国国家海洋和大气管理局旗下的气候预测中心7月24日预测，未来6-10天美豆南部产区将面临高温干旱的天气，偏干的天气或导致这些地区的美豆优良率下滑。不过未来8-14天，美豆产区偏基本没有明显干旱，也就是说进入 到8月初到8月上旬美豆产区降水正常。对于美豆来说，最终单产的形成关键 期在8月，重点关注8月份美豆产区的天气。 图3：未来6-10天美国降水预报图4：未来8-14天美国降水预报 数据来源（NOAA）数据来源（NOAA） 四、生猪存栏继续增长，生猪养殖持续大幅亏损，饲料需求后期可能下滑豆粕需求来看，目前饲料需求可能处于一个较高的水平，但是考虑到下游 亏损的情况，预计后期下游可能降低存栏，影响后期饲料需求和价格。7月中旬自繁自养生猪亏损在330元/头，处于近8年同期最低水平。白羽肉鸡养殖 亏损0.06元/羽，近8年同期第3低水平。养殖效益来看，饲料的需求前景并 不乐观。 图5：自繁自养生猪养殖利润图6：白羽肉鸡养殖利润 数据来源（IFIND）数据来源（IFIND） 五、8月美豆进入定产期，豆粕考虑逢高抛空 据汇易网的统计，截至7月14日，我国主流油厂豆粕库存约为51.84万 吨，处于近年同期最低水平。豆粕主力合约7月下旬逼近历史高位区间，近期 价格走高已经兑现了部分天气和美豆种植面积下调的利多，后期涨至或突破历史高位需要较强的天气驱动。目前预报来看8月上旬美豆产区降水没有太大问 题。下游方面，生猪养殖持续亏损，饲料需求后期可能下滑。建议投资者在8月份美豆定产的关键期，考虑逢高抛空思路。 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室） 电话：023-67070250 邮箱：xnqhyf@swfutures.com