铜周报：通胀持续降温，铜价震荡上行

2023年12月25日 通胀持续降温，铜价震荡上行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价震荡上行，主因美国核心PCE超预期回落以及美 国三季度GDP增速下修，令美联储长时间维持限制性利率政策的预期降温，2024年FOMC的票委会新阵容或更倾向于 鸽派立场；国内方面，年内第三轮存款降息落地，将进一步扶持银行为实体经济注入流动性。上周现货市场成交好转，现货升水快速回升，进口窗口关闭，近月BACK结构大幅收缩。 供应方面，国内产量平稳回升，进口货源充沛，供应较为平稳。需求来看，终端电网发电继续冲刺全年计划，出口电缆增速喜人，新能源汽车保持高增长，但风光项目增速边际走弱，地产竣工端用铜增速边际下滑，短期供求继续维持紧平衡，国内累库进程持续受阻。 整体来看，美国经济放缓初显端倪以及核心通胀数据的稳步改善，令美联储在更长时间维持限制性利率政策的预期逐渐降温；国内方面，第三轮存款降息落地，实体经济流动性有望得到改善，整体利多铜价。基本面来看，全球库存仍然下降，现货升水快速回升，国内累库进程受阻，传统行业需求韧性较强，新兴产业用铜增速未见明显回落，整体预计铜价将维持震荡上行走势。 策略建议：观望 风险因素：全球经济加速放缓，海外央行提前降息 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 12月22日 12月15日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8570.00 8525.00 45.00 0.53% 美元/吨 COMEX铜 390.1 387.9 2.2 0.57% 美分/磅 SHFE铜 69040.00 68630.00 410.00 0.60% 元/吨 国际铜 61650.00 60940.00 710.00 1.17% 元/吨 沪伦比值 8.06 8.05 0.01 LME现货升贴水 -90.00 -94.35 4.35 -4.61% 美元/吨 上海现货升贴水 185 45 140 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100 表2上周库存变化 库存地点 12月22日 12月15日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 166675 175550 -8875 -5.06% 吨 COMEX库存 18039 16788 1251 7.45% 短吨 上期所库存 28718 34396 -5678 -16.51% 吨 上海保税区库存 7500 8800 -1300 -14.77% 吨 总库存 220932 235534 -14602 -6.20% 吨 二、市场分析及展望 上周铜价震荡上行，主因美国核心PCE超预期回落以及美国三季度GDP增速下修，令美联储长时间维持限制性利率政策的预期降温，2024年FOMC的票委会新阵容或更倾向于鸽派立场；国内方面，年内第三轮存款降息落地，将进一步扶持银行为实体经济注入流动性。上周现货市场成交好转，现货升水快速回升，进口窗口关闭，近月BACK结构大幅收缩。 库存方面:截至12月22日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存22.1万吨，环 比大幅下滑1.46万吨，全球库存持续筑底。其中，LME铜库存环比上周下降0.6万吨，LME0- 3的远月升水维持在90美金附近，注销仓单比例降至18%；上期所小幅去库0.57万吨；保 税区库存微降0.13万吨，国内库存低位持续探底，上周洋山铜仓单升水小幅回落至80美金附近，沪伦比值有所走扩，现货进口窗口关闭，上周进口货源到港量持续增加，但到港后集中抛售令升水先抑后扬，临近消费淡季预期下国内累库进程不畅，近月BACK结构由于库存上升和现货升水的大幅回落迅速收敛至100元/吨以内。 宏观方面：上周五晚间公布的美联储首选通胀目标，剔除食物和能源后的11月核心PCE物价指数同比增速回落至3.2%，前值为3.5%，低于市场预期的3.3%，为2021年4月以来的最低水平美国三季度GDP季环比终值下修至4.9%，低于预期的5.2%，同时核心消费支出PCE季环比终值同样下修至2%，显示整体通胀前景正稳步改善，经济增长的势头正在减弱，令美国长时间维持限制性利率政策的预期逐步降温，周五即将公布的11月个人消费支出PCE指数有望进一步佐证这一成果，明年美联储的两位鹰派官员卡里卡什和洛根即将离开委员会，取而代之的是两位鸽派官员，分别为亚特兰大联储主席博斯蒂克以及旧金山联储主席戴利，委员会的阵容将从今年的“五鹰四鸽”转向2024年的“五鸽四鹰”，意味着明年货币 政策的立场或更偏向鸽派。博斯蒂克表示，鉴于美国经济的强劲势头，以及确保通胀回到2%的必要性，美联储短期没有降息的紧迫性，但预计明年下半年或有两次降息，欧美央行货币宽松的预期令美元指数加速回落，整体对铜价利多。但我们仍需注意部分美联官员仍然维持鹰派基调，芝加哥联储主席古尔比斯表示，近期美股和债券价格的上扬可能是市场误解了美联储的预期信息，并反驳了美联储正在积极计划降息这一事项的观点；克利夫兰联储主席梅斯认为，下一步的问题不是何时开始降息，而是保持货币政策的限制性需要多长时间，当前市场的预期过于超前。短期鹰派官员的发言，就业市场的趋紧和核心通胀的粘性仍然对铜价的上行形成一定干扰。国内方面，央行维持11月长短期LPR利率不变，但下调5年期以内的存款利率10-25个BP不等，将导致未来长端LPR下降的可能性增加，央行的主要目的为减缓银行的净息差压力，减轻银行负债成本，有利于银行支持实体经济复苏。 供需方面，预计12月产量将环比回升，11月环比下降由于中条山有色10月投产的新建项目仍没有精铜产出，联合铜业恰逢技术升级改造以及新疆五鑫铜业突发设备故障被迫临时停检，但12月国内炼厂检修情况较少，大冶新线仍满负荷运作。需求来看，11月铜板带企业开工率在78.6%，略不及预期，主因新能源汽车电池连接器订单走弱，但在电器、LED照明、电子元器件和电力金具等行业消费持续发力，仍有不错的订单表现。11月铜管开工率回升至68.9%，主因白色家电冷年订单需求减量，但11月光伏新增装机量未见明显减速，超出市场预期，新能源汽车有望超额完成全年计划，全年销售渗透率已近40%，而精铜制杆开工率仍稳定维持在7成上方，同比往年同期较为坚挺，整体初端加工和的韧性较强。 整体来看，美国经济放缓初显端倪以及核心通胀数据的稳步改善，令美联储长期维持限制性利率政策的预期逐渐降温；国内方面，第三轮存款降息落地，实体经济流动性有望得到改善，整体利多铜价。基本面来看，全球库存仍然下降，现货升水快速回升，国内累库进程 受阻，传统行业需求韧性较强，新兴产业用铜增速未见明显回落，整体预计铜价将维持震荡上行走势。 三、行业要闻 1、海关总署数据，11月我国进口精炼铜数量达37.8万吨，同比增长5.7%。1-11月累计进口量达320万吨，累计同比降幅继续收窄至-3.75%，整体四季度进口增量如期兑现， 令国内供应格局保持平稳，并有效地补足了国内11月产量环比下降的缺口。国家统计局数据，11月我国铜材产量为201.2万吨，同比增长4.5%；1-11月累计产量达2021.1万吨，同比增长4.6%。其中，1-11月产量排名前三的省份分别是江西、江苏和广东，江西铜材产量为431.27万吨。 2、自由港和Mitsubishi(日本三菱商社)共同投资的印尼铜冶炼运营商PTSmelting于上周玩成了其在印尼位于东爪哇的Gresik冶炼厂的产能扩建。该冶炼项目当前的铜精矿的加工能力从之前的100万吨扩大到130万吨，但目前尚不清楚扩建后的工厂何时开始生 产。产能扩张是为了满足国内铜精矿加工的需求，主要由于印尼将于明年5月后禁止出口铜 精矿，Gresik炼厂2023年产能预计达30万吨，扩建后预计年产能将升至40万吨。 3、根据SMM调研数据显示，今年11月我国铜棒企业整体开工率为68%，环比上升5.4%，大型企业开工率为69.08%，中型企业开工率为70.89%，小型企业33.33%。具体来看，这主要是由于来自阀门行业相关订单增多，叠加广东地区出口订单有所好转，且得益于连月以来较为稳定的房地产竣工率，以及白色家电年底排产量较去年实绩产量的持续增加，铜管加工企业表现出了超出预期的消费韧性，预计12月铜棒企业开工率将稳步小幅回落。 4、根据Mysteel调研数据显示，上周全国精铜杆市场整体交投略显僵持，整体下游市场对价格畏高且临近年终结算，单换月后出现短期的升水走弱的契机令下游补库情绪高涨，随着进口货源到港后的集中分销和抛售，现货升水低位快速回升。分地区来看，华东市场订单增加并不明显，市场仍维持刚需采购为主。从整体成交表现来看，大型铜杆企业的日均订单量在800吨左右，中小型铜杆企业订单量在400-600吨。华南市场，目前时间距离年终决算节点愈发临近，不同主体类型的企业均在逐步进入年终关账期，市场交易热度略有下滑，回笼资金为多数企业的当前核心工作，多数企业日均成交量多在百吨以内。西南地区，换月后多数下游企业采购选择以长单提货优先，即使区域升贴水维持低位，但铜厂并未进行采购，故而铜杆零单价格并未出现明显的下调，致使零单交易氛围偏弱，成交量维持较低水平。整体预计在精铜制杆在年底前的订单总量或持续减少，待财务关账期结束以后，为提前应对春节到来的排产计划将会做出一定的补库行为，整体市场成交热度将先抑后扬。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存 元/吨 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 吨 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 2020202120222023 2023-12-22 2023-11-22 2023-10-22 2023-09-22 2023-08-22 2023-07-22 2023-06-22 2023-05-22 2023-04-22 2023-03-22 2023-02-22 2023-01-22 2022-12-22 50,000 12/1 11/1 10/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 4/1 3/1 2/1 1/1 0 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 吨 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2018-09-21 0 图表3全球显性库存 全球显性库存 吨 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2023-11-17 2023-09-17 2023-07-17 2023-05-17 2023-03-17 2023-01-17 2022-11-17 2022-09-17 2022-07-17 2022-05-17 2022-03-17 2022-01-17 2021-11-17 2021-09-17 0 图表4上海交易所和保税区库存 SHFE+上海保税区 2023-09-21 2023-03-21 2022-09-21 2022-03-21 2021-09-21 2021-03-21 2020-09-21 2020-03-21 2019-09-21 2019-03-21 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5LME库存和注销仓单图表6