铜周报：美国通胀超预期回落，铜价震荡上行

2023年4月17日 美国通胀超预期回落，铜价震荡上行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价震荡上行，主要由于美国3月通胀率超预期放缓， 美联储会议纪要暗示5月或将成为今年加息周期的终点，IMF预测中国今年对于全球经济增长的贡献率将超过三分之一；中国3月社融和信贷规模继续扩张，出口增速超预期。现货方面，上周现货市场成交延续清淡，当月换月后国内升水小幅反弹，进口亏损维持低位，近月BACK结构缩小。 供需方面，当前国内产量稳步提升，部分炼厂检修对产量影响有限，整体国内供应趋于恢复。需求来看，铜杆月度开工率持续回升，铜棒开工率季节性回升但需求增量有限，铜箔受汽车和电子电路需求减弱影响开工率下滑，整体铜材加工企业下游需求增速有转弱迹象。 整体来看，美国通胀压力正在逐步减缓叠加海外经济衰退的风险，进一步强化美联储加息周期已临近尾声的预期。国内整体流动性保持宽松，出口超预期恢复提振国内宏观经济强预期，国内去库放缓但海外库存持续探底；4月国内炼厂检修增多但总体供应趋于恢复，终端消费边际转弱但韧性较强，预计铜价短期将维持震荡偏强格局。 策略建议：暂时观望 风险因素：欧美通胀强黏性，海外央行超预期加息 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 4月14日 4月7日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 9044.00 8861.50 182.50 2.06% 美元/吨 COMEX铜 411.85 401.1 10.75 2.68% 美分/磅 SHFE铜 70050.00 69040.00 1010.00 1.46% 元/吨 国际铜 62290.00 61260.00 1030.00 1.68% 元/吨 沪伦比值 7.75 7.79 -0.05 LME现货升贴水 6.75 6.75 0.00 0.00% 美元/吨 上海现货升贴水 45 30 15 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%。 表2上周库存变化 库存地点 4月14日 4月7日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 51550 65425 -13875 -21.21% 吨 COMEX库存 22301 18749 3552 18.95% 短吨 上期所库存 149483 155761 -6278 -4.03% 吨 上海保税区库存 149000 155000 -6000 -3.87% 吨 总库存 372334 394935 -22601 -5.72% 吨 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周铜价走出震荡上行趋势，主要由于美国3月CPI和PPI同比增速均出现超预期的放缓，美联储会议纪要暗示5月或将成为今年加息周期的终点，国际货币基金组织预测中国 今年对于全球经济增长的贡献率将超过三分之一，中国3月社融和信贷继续扩张，出口增速超预期。现货方面，上周现货市场成交延续清淡，当月换月后国内升水小幅反弹，进口亏损维持低位，近月BACK结构缩小。 库存方面:截至4月14日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存37.23万吨， 环比上周下降2.26万吨，全球显性库存近期继续探底。其中，LME铜库存环比上周大降1.38万吨，降幅21.2%，降库地区主要集中在亚洲库，周五注销仓单占比回落至24.25%；上期所库存本周小幅下降0.63万吨，环比降幅收窄；上海保税区库存继续下降6000吨，上周洋山铜提单和仓单美金升水继续反弹，剔除汇率后的沪伦比值有所上升，导致上周进口窗口亏损 缩小，但内外库存走势持续分化致使进口窗口仍然关闭，保税区库存短期难以显著下降，近期或仍维持高位。 宏观方面：美国3月CPI同比增长5%，低于预期且连续第九个月放缓，剔除住房以外的核心服务CPI同比降至5.7%，为去年7月以来最低水平；3月PPI同比增长2.7%，均低于预期和前值，物价指数双双超预期回落打压美联储5月的加息概率，叠加海外经济衰退等 预期市场普遍预计6月已基本不会加息。国际货币基金组织总裁称2023年亚洲地区对全球经济增长贡献率将超过70%，其中中国贡献率约占三分之一，今年将看到中国经济的强劲复苏。中国3月新增社融5.38万亿，同比增15.5%，新增人民币贷款3.89万亿，同比增20.5%， 显示第一季度国内整体流动性仍然保持充裕。中国3月进出口贸易总额达5430亿美元，同比增长7.4%，其中出口同比超预期上升14.8%，贸易顺差进一步扩大，经济活力得以修复，提振宏观强预期。 供需方面，4月份青海铜业预计检修15天，影响产量约7000吨，大冶有色10万吨老 线3月底已开始检修，预计4月影响产量1万吨，赤峰金峰5月预计两条线分别检修一个 月，影响产量3万吨；江铜本部和新疆五鑫铜业4月按计划短修，但已提前备足原料，基本 不影响产量。新项目方面，大冶阳新弘盛40万吨新线3月产量为1.9万吨，第一季度累计 产量4.1万吨，预计4月基本达产，祥光铜业及东营方圆老线已基本满负荷生产，整体来看国内供应仍然趋于恢复，检修影响较小。需求来看，3月精铜制杆企业综合开工率继续回升，中小型线缆企业开工率仍然偏拉拖累精铜消费；3月铜棒企业开工率环比回升主要由于季节性恢复及年前积压订单集中释放的拉动，需求增量有限；铜箔企业3月开工率出现下滑，第一季度电子电路及新能源汽车市场消费需求减弱情况并未实质性改善。 整体来看，美国国内通胀压力正在逐步减缓叠加海外经济衰退的风险，进一步强化美联储加息周期已临近尾声的预期。国内整体流动性保持宽松，出口超预期恢复提振国内宏观经济强预期，国内去库放缓但海外库存持续探底；4月国内炼厂检修增多但总体供应趋于恢复，终端消费边际转弱但韧性较强，预计铜价短期将维持震荡偏强格局。 三、行业要闻 1、国家统计局数据显示，我国3月进口铜矿砂及精矿202.1万吨，同比下降7.5%，第一季度累计进口量为665.61万吨，同比增长4.7%。受到主产国智利因长期干旱及矿石品位下滑导致2月份铜产量整体下降等影响，我国3月铜精矿进口量下降明显。3月未锻造铜及铜材进口量达128.8万吨，同比下降12.6%。 2、秘鲁能源和矿山部(MINEM)数据显示，秘鲁2月铜产量达19.23万吨，同比增长11.6%，秘鲁作为全球第二大铜生产国，此前的社区冲突已基本平息，2月产量增长缘于当地主要铜矿商产量增加。其中，CerroVerde(秘鲁绿山铜矿公司)2月产量同比增3.9%，南方秘鲁铜矿公司产量同比增长2.3%，中铝秘鲁矿业国际子公司产量同比增长15.8%。该部门预计2023 年秘鲁全国铜产量将达280万吨，同比增幅约15%。 3、第一季度紫金矿业旗下位于非洲刚果的卡莫阿铜矿铜产量达9.4万吨，其中3月份 产量达3.5万吨，一期和二期项目产能爬坡进度较快，目前维持产产铜40万吨的生产指导 目标不变。据该公司预测，卡莫阿三期500万吨/年选新项目将于2024年第四季度投产，目前整体设施已完成24%，配套的铜冶炼厂的建设进度已完成36%，三期扩建完成后，未来10年卡莫阿项目满产后年均产铜将达62万吨，将成为全球第四大铜矿山。 4、SMM调研我国3月份铜棒企业开工率为69.96%，环比上升10%，同比上升8.79%。其中大型企业开工率为74.78%，中型企业为64.9%，小型企业开工率36.16%。3月开工率的回升一方面受到季节性恢复的拉动，另一方面受到年前积压订单在旺季集中释放的影响，由于第一季度汽车、船舶等零件制造业及五金加工行业仍处于较弱的复苏阶段，总的来看对于铜棒需求增量的拉动效果有限。 5、SMM调研数据显示，我国3月精铜制杆整体开工率73.77%，环比上升12.54%，同比增长7.61%。其中大型企业开工率达76.28%，中型企业开工率69.93%，小型企业为69.21%。3月再生铜杆企业综合开工率58.75%。分地区来看，华东地区铜杆厂整体订单表现并不理想，个别企业为寻求订单补充选择低价走货，但效果有限，铜价的持续走高对市场需求的释放压制作用明显，市场多数企业日均成交量在200吨上下，大型企业订单增量较为有限。华北市场延续冷清的市场成交氛围，由于临近当月换月，观望情绪渐浓，多数企业零单表现不佳，多数供应商的日均成交量在500吨左右。华南市场来看，广东地区交易热度进一步下滑，采购情绪普遍较为低迷，临近当月交割日零单成交十分困难，日内出货基本以长单交付为主，部分企业反馈4月上旬在下调加工费的情况下线缆和漆包线的需求仍然不理想，部分供货商已转向销售次月合约订单，多数企业日均销量不足百吨，次月订单同样成交不佳。线缆企业表示终端电网需求开始转好，但订单大多集中在大型线缆企业，中小企业开工率偏低。总体来看，近期铜杆需求恢复较为缓慢，国内产量提升及高铜价打压铜杆企业需求，铜杆企业选择报价控制出货量维持观望，华南和华北铜杆消费仍然存在好转预期，预计4月精铜制杆开工率平稳向上。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存 元/吨 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 吨 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 2020202120222023 2023-04-14 2023-02-14 2022-12-14 2022-10-14 2022-08-14 2022-06-14 2022-04-14 50,000 12/1 11/1 10/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 4/1 3/1 2/1 1/1 0 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 吨 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 图表3全球显性库存 全球显性库存 吨 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 图表4上海交易所和保税区库存 SHFE+上海保税区 2023-03-08 2023-01-08 2022-11-08 2022-09-08 2022-07-08 2022-05-08 2022-03-08 2022-01-08 2021-11-08 2021-09-08 2021-07-08 2021-05-08 2021-03-08 2021-01-08 2023-01-12 2022-07-12 2022-01-12 2021-07-12 2021-01-12 2020-07-12 2020-01-12 2019-07-12 2019-01-12 2018-07-12 2018-01-12 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 吨 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 图表5LME库存和注销仓单 LME铜库存LME铜注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023/03/15 0% 吨 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2022/12/15 2022/09/15 2022/0