深耕高可靠传感器，军民多领域布局成长空间广阔

公司聚焦高可靠性传感器以及传感器网络系统，收入增长稳定，研发投入增加。 公司为技术密集型企业，主营业务为高可靠性传感器及传感器网络系统的研发、设计、生产及销售，主要包括高可靠性传感器以及传感器网络系统。目前公司处于业绩增长期，2023前三季度实现营收2.23亿元，同比增长10.85%；归母净利润达0.61亿元，同比增长5.40%。2020年以来公司不断增加研发投入，2023年前三季度研发费用达0.32亿元；同比增长24.09%；2023年上半年研发人员达89人，同比增长43.55%。 传感器市场空间广阔，军民双轮驱动行业发展。受益于下游应用需求激增，全球传感器市场和中国传感器市场一直保持快速增长。根据赛迪顾问的统计，2017年，全球传感器市场规模近1258亿美元，预计2023年将增长至2032亿美元，年复合增长率约为8%以上。其中，我国2025年传感器市场规模预计将达到4319亿元，年复合增长率约为11%。相比于传统传感器，应用MEMS生产技术的MEMS传感器应用范围更加广泛，将进一步打开传感器行业市场空间。军用领域，市场规模稳步增长。其中，航天领域，我国航天发射活动持续高度活跃，尤其是商业航天在政策的引导下市场快速扩张；航空领域，军机的补编和升级也将使得航空传感器需求不断增长；此外，在兵器装备领域，由于未来战争形态趋向信息化和智能化，因此具备战场态势感知能力的军用传感器将成为国防现代化建设的先行基础设施，未来武器装备升级和智能化有望使得传感器需求快速放量。民用领域，工程机械、轨交和冶金等高端工业领域智能化程度不断提高，未来工业传感器将得到更广阔的应用。并且，2020年民用传感器市场主要为国外厂商所主导，国外厂商市占率约六成，中高端市场甚至达到八成，在国家陆续出台扶持政策的背景下，工业领域的国产替代有望加速。 自研芯片引领增长，IPO超募资金充足。目前公司MEMS技术涉及产业链多个环节，已经具备芯片自主设计能力。自研芯片进展稳定，扩散硅原理MEMS压力芯片已实现量产，SOI原理MEMS压力芯片已完成初样验证，并开始进行小批量试制，预计2023年年底实现量产。自研芯片与采购芯片相比在工作温度范围、非线性及介质耐压等方面具有一定优势。下游军民客户广泛认可公司产品，前五客户销售收入占比达到65.81%，下游客户多为领域内央企集团，需求量大，合作稳定。公司IPO超募资金充足，募集资金用于生产检测中心、研发能力建设，公司未来产能将扩充53万支，并针对MEMS传感芯片技术研发、传感器新产品研发、传感网络系统平台技术研发和智能设备运维管理系统研发四大技术方向开展研发攻关。流动资金得到大幅补充，公司经营效益将进一步提高。 盈利预测：公司现有主营业务军工装备具有明确的需求牵引属性，在当前时点具有较强的建设确定性，叠加民品未来的国产替代需求，公司有望在高可靠传感器产品上实现军民双轮驱动，同时未来无线传感也是未来传感器的发展趋势。公司各项业务有望实现高速增长。基于此，我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.13/1.69/2.14亿元，对应PE分别为49/33/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、研发成果未达到预期及技术升级迭代的风险、毛利率波动风险、客户集中度较高及第一大单体客户占比较高的风险、其他经营风险。 股票数据 1.公司简介：高可靠性传感器龙头供应商 1.1.公司聚焦高可靠性传感器以及传感器网络系统 高华科技股份有限公司是以研发、设计、生产及销售高可靠性传感器和传感器网络系统为主营业务的高新技术企业。依托高可靠性传感器产品的自主创新优势，公司核心产品具有可靠性高、一致性好、集成度高的特点，较早得到航天客户的关注，成功参与了载人航天工程的项目配套，并逐渐应用于各高可靠领域。 公司主要产品与服务包括各类压力、加速度、温湿度、位移等传感器，以及利用上述传感器与集成信号传输处理技术为客户提供传感器网络系统的解决方案，属于电子信息产业的核心领域。公司产品主要应用领域为航天、航空、兵器、轨道交通、工程机械、冶金等。同时，公司已具备MEMS传感芯片、ASIC调理电路的自主设计能力，通过持续的研发投入，将逐步应用于主营业务产品。 图1：公司产品图示 公司深耕传感器业务二十余年，积淀深厚。高华科技前身南京高华科技有限公司成立于2000年，注册资本100万元。2013年成立全资子公司南京高华传感科技有限公司，注册资本1800万元。2015-2018年公司在新三板挂牌。2021年公司获得1.86亿人民币A轮投资，并分别在2017年、2018年投资南京国盛防务装备有限公司、无锡物联网创新中心有限公司。2023年，公司正式在上交所科创板上市。公司专注于研发、设计、生产及销售高可靠性传感器和传感器网络系统，曾获“2022年度国家级专精特新小巨人企业”等荣誉。 图2：公司发展历程 公司创始人之中的李维平、佘德群曾在中国兵器工业集团二一四所任职，科研能力强。公司董事长、总经理李维平于1987年8月至2000年1月期间任中国兵器工业集团公司第二一四研究所高级工程师，承担国家项目3项、省级项目4项，曾获2022年科技部科技创业领军人才（已获得江苏省科技厅推荐）。公司董事、副总经理佘德群于1988年8月至2000年1月期间任中国兵器工业集团公司第二一四研究所高级工程师，承担国家项目2项、省级项目2项，曾因物联网用MEMS力学量传感器项目获得南京市科学技术进步奖。 表1：公司创始人曾获奖项 1.2.公司股权结构清晰 公司股权结构清晰。最大股东为公司法定代表人李维平，实际控制人为李维平、单磊、佘德群。截至2023年第三季度，最大股东李维平对公司持股占比18.37%； 第二大股东单磊持股占比13.59%，黄标、佘德群持股占比各11.71%。公司拥有全资子公司高华传感，并参股凯奥思数据和国盛防务，持股比例分别为13%和10.42%。 图3：公司股权结构（截至2023年12月12日Wind股权穿透图和招股说明书数据） 1.3.公司收入增速稳定，研发投入不断增加 公司营收与归母净利润稳定增长，同比增速有所放缓。2019-2023前三季度公司分别实现营业收入1.30亿元、1.56亿元、2.26亿元、2.76亿元、2.23亿元； 营业收入较上年同期增长率分别为19.70%、45.24%、21.74%、10.85%。2019-2023前三季度公司实现归母净利润分别为0.21亿元、0.35亿元、0.70亿元、0.81亿元、0.61亿元；归母净利润较上年同期增长率分别为70.13%、98.82%、15.92%、5.40%。 图4：公司2019-2023Q1-3营业收入及同比增速 图5：公司2019-2023Q1-3归母净利润及同比增速 公司毛利率水平稳定，净利率有所下降。公司毛利率基本维持在60%左右。 最新报告期2023年前三季度公司毛利率达57.17%，与同行业相比毛利率较高，我们认为主要原因是公司军品占比比例高。2019-2021年期间公司净利率稳步上升，2022年年净利率有所下滑。2023年前三季度公司净利率为27.19%，同比下降1.40pcts。根据最后一次披露的收入结构数据，2022年上半年，高可靠性传感器产品毛利率达到63.69%，收入占比达到89.98%，这得益于公司的产品结构进一步优化、高毛利产品的收入占比上升以及公司销售收入逐年增加，规模效应逐步体现。 图6：2019-2023Q1-3公司毛利率与净利率 图7：2019-2022年6月传感器与传感器网络毛利率 公司19年以来期间费用率不断降低，经营效益不断提升。2022年公司期间费用率为25.78%，同比下降0.32pct，其中财务费用率、管理费用率下降显著。 期间费用率呈下降趋势主要得益于公司规模快速增长带来的规模效应。2021年、2022年1-6月，期间费用金额较高，主要原因为：一方面，公司人员规模扩张并实施员工持股，导致销售费用、管理费用中职工薪酬和股份支付费用大幅增加； 另一方面，公司加大研发力度，研发费用增加较多。 公司注重产品和技术研发，自2020年以来研发费用不断增加，研发费用率有所提高。2023年前三季度研发费用达到0.32亿元，较去年同期增长达24.09%。 公司研发内容包括：传感芯片研发、传感器研发、无线传感网络系统研发等，其中多款新型传感器研发项目服务国家级重点工程。同时在传感器品类方面，公司2023年中报报告期内完成了磁致伸缩位移传感器型谱化、采高传感器、转速传感器等研制工作，进一步提升了公司对多样化市场需求的响应能力。 图8：2019-2023Q1-3期间费用率 图9：2019-2023Q1-3研发费用与研发费用率 主营业务中高可靠性传感器业务对营业收入贡献最大，占主导地位。2019-2023H1高可靠性传感器业务营收分别实现1.09亿元、1.32亿元、2.02亿元、2.39亿元、1.20亿元，增长比较稳定。 传感器网络系统业务高速成长。2022年传感器网络系统实现营收0.32亿元，同比增长44.2%；2023年上半年实现营收0.22亿元，收入贡献达到15.12%，较2022H1提升5.41pcts。 图10：2019-2023H1营业收入构成 图11：2019-2022H1高可靠性传感器收入构成 2.传感器市场空间广阔，军民双轮驱动行业发展 2.1.连接物理世界和数字世界桥梁，未来市场规模快速扩大 传感器是一种检测装置，指能感受规定的被测量并按照一定规律转换成可用输出信号的器件或装置，是连接物理世界和数字世界的桥梁。传感器一般包含敏感元件和转换元件。敏感元件是指能敏锐地感受某种物理、化学、生物的信息并将其转变为电信息的电子元件，转换元件是能将敏感元件输出转换为适于传输和测量的电信号部分的电子元件。 传感器产业链主要包括上游的原材料供应、中游的传感器制造和下游的不同应用市场。传感器的上游为各种原材料，包括半导体材料、陶瓷材料、金属材料以及有机材料等；中游为各种类型的传感器，包括压力传感器、加速度传感器、温湿度传感器、图像传感器、光电传感器等；下游应用于消费电子、汽车电子、工业电子、通信电子等。 图12：传感器工作原理 图13：传感器产业链 受益于下游应用需求激增，全球传感器市场和中国传感器市场一直保持快速增长。根据赛迪顾问的统计，2017年，全球传感器市场规模近1258亿美元，预计2023年将增长至2032亿美元，年复合增长率约为8%以上。其中，对于国内市场，随着国家政策支持、科技水平提升及物联网的兴起，近年来我国传感器技术水平和市场规模迅速提升。2022年我国达到3171亿元，预计2025年将达到4319亿元，年复合增长率约为11%。 图14：2017-2023全球传感器市场规模预测 图15：中国传感器市场规模预测 传感器根据被测量的不同，可以分为压力传感器、加速度传感器和温湿度传感器等，公司主要覆盖品类市场广阔。据赛迪顾问统计，在全球传感器市场中，公司主要覆盖的品类压力传感器、温湿度传感器和加速度传感器分别占比排名第 一、第三和第十，合计占比约为20%，2022年三者的国内市场规模分别增至428、152、389亿元。 图16：不同种类传感器占比 2.2.MEMS传感器优势显著，应用广泛进一步打开市场空间 MEMS（全称Micro Electromechanical System）即微机电系统，是一种利用集成电路（IC）制造技术和微结构加工技术把微传感器、微执行器等制造在一块或者多块芯片上的微型集成系统，其尺寸约为几毫米乃至更小，其内部结构一般在微米甚至纳米量级。 根据传感器的感测元件是否采用MEMS技术，可以分为MEMS传感器和非MEMS传感器。公司的主要产品中，MEMS传感器对应有压力传感器、湿度传感器和加速度传感器，非MEMS传感器对应有温度传感器、振动传感器和位移传感器。 MEMS传感器产业链一般分为四个环节：设计研发、晶圆制