收入稳定增长，军民多领域拓展成长空间广阔

证券研究报告：国防军工|公司点评报告 2023年8月15日 股票投资评级 超卓航科(688237) 买入|维持 收入稳定增长，军民多领域拓展成长空间广阔 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% -36% -40% -44% 超卓航科国防军工 事件 个股表现 8月15日，超卓航科发布2023年半年度业绩报告。2023年上半年，公司实现营业收入1.15亿元，同比增长56%，实现归母净利润2748.15万元，同比下降24%。 点评 1、营收稳步增长，利润水平短期承压。2023H1，公司定制化增材 2022-082022-102023-012023-032023-062023-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）44.44 总股本/流通股本（亿股）0.90/0.31 总市值/流通市值（亿元）40/14 52周内最高/最低价76.19/42.90 资产负债率(%)10.7% 市盈率59.25 第一大股东李羿含 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 制造业务需求旺盛，实现营业收入1.15亿元，同比增长56%，实现归 公司基本情况 母净利润2748.15万元，同比下降24%，主要是由于公司持续加大研发及市场等投入，同时受股权激励费用计提、政府补助同比减少及主要原材料价格波动等因素影响。 2、立足冷喷涂增材制造技术，军品业务稳步增长。2023H1，公司深度参与了某型国产战斗机起落架大梁疲劳裂纹修复的研发，并成功开拓新的基地级大修厂成为公司客户，相关的新的定制化增材制造产线也基本建设完毕，预计将于今年下半年投产。公司洛阳增材制造生产基地一期工程已建设完工并投产，主要面向中航工业集团旗下某单位等客户，围绕着航空的“武器”与“装备”两个方向开展业务，预计将于下半年释放更多产能。 研究所 3、拓展冷喷涂增材制造技术应用新场景，民品业务加速发力。 2023H1，公司向中国民用航空中南地区管理局适航审定处提交的《铝合金、镁合金材质零部件的冷喷涂修复工艺规程》正式获得批准，标志着冷喷涂固态增材制造技术进军国内民航维修的道路正式打开。同时，公司沿着2022年已拓展的新的业务线加速推进，在新能源汽车领域，公司针对新一代热管理系统零部件，进行了多种型号产品的研发。部分型号已通过客户验证，并进入小批量试制阶段。据客户描述该产品将应用于新一代新能源汽车平台，需求量极大，对公司的产能提出了较高的需求，公司计划于今年下半年建设产线，专门用于相关产品的生产。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.71、1.24和1.62亿元，同比增长19%、76%、31%，当前股价对应PE为56、32、25倍，给予“买入”评级。 风险提示： 产品存在降价压力；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 140 245 367 460 增长率(%) -1.13 75.14 50.14 25.17 EBITDA（百万元） 55.64 87.69 160.23 215.19 归属母公司净利润（百万元） 59.09 70.55 124.06 162.16 增长率(%) -16.46 19.40 75.85 30.71 EPS(元/股) 0.66 0.79 1.38 1.81 市盈率（P/E） 67.39 56.44 32.10 24.56 市净率（P/B） 3.08 2.95 2.70 2.43 EV/EBITDA 84.11 43.16 24.05 17.96 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 140 245 367 460 营业收入 -1.1% 75.1% 50.1% 25.2% 营业成本 65 113 170 216 营业利润 -30.3% 44.5% 77.5% 30.8% 税金及附加 1 1 2 2 归属于母公司净利润 -16.5% 19.4% 75.9% 30.7% 销售费用 4 6 8 9 获利能力 管理费用 19 42 34 31 毛利率 53.2% 53.9% 53.6% 53.0% 研发费用 15 21 27 34 净利率 42.3% 28.8% 33.8% 35.3% 财务费用 -10 -8 -5 -3 ROE 4.6% 5.2% 8.4% 9.9% 资产减值损失 0 0 -1 0 ROIC 3.0% 4.7% 8.1% 9.7% 营业利润 54 78 139 181偿债能力 营业外收入 12 4 4 4 资产负债率 10.7% 13.5% 15.9% 16.9% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 8.33 4.39 2.99 2.51 利润总额 65 81 142 184 营运能力 所得税 6 11 18 22 应收账款周转率 1.89 3.05 4.12 3.81 净利润 59 71 124 162 存货周转率 2.93 3.81 4.97 5.25 归母净利润 59 71 124 162 总资产周转率 0.15 0.16 0.22 0.25 每股收益（元） 0.66 0.79 1.38 1.81 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.66 0.79 1.38 1.81 货币资金 338 203 134 123 每股净资产 14.41 15.05 16.45 18.27 交易性金融资产 112 112 112 112 估值比率 应收票据及应收账款 95 75 112 140 PE 67.39 56.44 32.10 24.56 预付款项 10 17 26 33 PB 3.08 2.95 2.70 2.43 存货 66 63 85 90 流动资产合计 702 618 626 660现金流量表 固定资产 110 150 198 228 净利润 59 71 124 162 在建工程 216 288 378 480 折旧和摊销 13 15 24 34 无形资产 60 81 108 133 营运资本变动 -18 67 -8 8 非流动资产合计 744 942 1128 1309 其他 -5 -4 -2 -3 资产总计 1446 1560 1754 1970 经营活动现金流净额 49 149 138 201 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -223 -158 -206 -213 应付票据及应付账款 32 56 85 107 其他 -425 -110 -1 1 其他流动负债 52 85 125 155 投资活动现金流净额 -648 -269 -207 -213 流动负债合计 84 141 210 263 股权融资 833 5 0 0 其他 70 70 70 70 债务融资 0 -1 0 0 非流动负债合计 70 70 70 70 其他 -30 -1 0 0 负债合计 155 211 280 333 筹资活动现金流净额 804 4 0 0 股本 90 90 90 90 现金及现金等价物净增加额 205 -116 -69 -11 资本公积金 989 994 994 994 未分配利润 191 233 340 478 少数股东权益 0 0 0 0 其他 21 32 50 75 所有者权益合计 1291 1349 1474 1637 负债和所有者权益总计 1446 1560 1754 1970 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中