三环集团(300408.SZ)首次覆盖报告
1. 半世纪深耕电子陶瓷，成就国内领军地位
1.1 “材料+”核心基因，50余年风雨成就电子陶瓷龙头
三环集团自1970年成立以来，深耕电子陶瓷领域近半个世纪，从单一的电阻业务逐步扩展至多元化的电子陶瓷产品线，包括通信部件、多层陶瓷电容器（MLCC）、陶瓷封装基板等。凭借其深厚的技术积累和市场洞察力，三环集团已成为国内电子陶瓷行业的领军企业。
1.2 业绩长期向上，利润率持续高位
公司业绩稳定增长，2013年至2022年间，营业收入和归母净利润复合年增长率分别达到了10.9%和11.5%。三环集团的盈利能力显著，过去五年平均毛利率保持在49%，净利率稳定在33%，显示出其卓越的成本控制能力和市场竞争力。
2. 电子陶瓷拓展性强，公司材料平台化发展不断突破
2.1 电子陶瓷是电子行业广泛应用的重要材料
电子陶瓷作为一种关键的电子材料，在电子行业中具有广泛的应用，包括但不限于通信、电力、汽车电子等领域，其需求持续增长。
2.2 千亿规模和低国产化率孕育巨大市场机遇
全球电子陶瓷市场规模已达到1860亿元，其中中国市场规模约为998亿元，但本土企业的市场份额相对较小。随着电子陶瓷行业的快速发展，中国市场的国产替代趋势明显，为三环集团等本土企业提供了广阔的发展空间。
2.3 陶瓷元件技术共通性强，三环平台化发展路径清晰
三环集团依托其在陶瓷材料领域的深厚技术积累，通过平台化战略，不断拓展其产品线，力求在全球竞争中占据领先地位。
3. MLCC：千亿高潜力产品，当前重点突破业务
3.1 千亿空间+低国产化率，孕育巨大市场机遇
多层陶瓷电容器（MLCC）作为电子设备中的基础元件，拥有庞大的市场需求和较低的国产化率，为三环集团带来了巨大的市场机遇。
3.2 MLCC是三环近年重点发力领域，进展顺利
三环集团抓住行业机遇，连续启动多个MLCC相关项目，旨在通过提高产能和产品质量来满足市场增长需求。公司利用产能转移和下游需求增长的契机，实现了业务的快速扩张。
4. “材料+”平台新老业务接续成长
4.1 陶瓷插芯：全球龙头地位，光纤布线驱动发展
三环集团在陶瓷插芯领域拥有全球领先地位，其产品广泛应用于高速光纤布线系统，受益于全球网络基础设施的升级换代。
4.2 SOFC隔膜全球龙头，进军电池进展顺利
在固体氧化物燃料电池（SOFC）领域，三环集团占据全球领先地位，通过技术创新和市场开拓，推动电池业务的持续增长。
4.3 陶瓷封装基座，受益晶振行业国产替代
三环集团的陶瓷封装基座业务受益于晶振行业的国产化趋势，通过提高产品质量和降低成本，实现市场占有率的提升。
5. 盈利预测
预计三环集团将在未来几年实现持续增长，2023、2024、2025年的收入和净利润分别将达到56.1亿、73.8亿、92.0亿元和15.8亿、20.8亿、26.6亿元，对应市盈率分别为35、26、21倍。
6. 风险提示
三环集团面临的主要风险包括市场需求不及预期、客户拓展不及预期、以及新产品量产进度低于预期等情况。企业需密切关注市场动态，加强技术研发和市场开拓，以应对潜在挑战。
