2024年年度投资策略：曙光，复苏，前行

证券研究报告/行业周报 曙光，复苏，前行 ——2024年年度投资策略 投资要点 分析师：吴起涤 执业登记编号：A0190523020001wuqidi@yd.com.cn 分析师：刘丽影 执业登记编号：A0190519050001liuliying@yd.com.cn 研究助理：陈恒发 执业登记编号：A0190123040006chenhengfa@yd.com.cn 研究助理：程治 执业登记编号：A0190123070008chengzhi@yd.com.cn 沪深300指数走势图 宏观经济展望 当前阶段，国民经济仍处于慢复苏阶段，预计2024年经济增长将随政策发力持续复苏。 财政政策方面，预计明年会加大对部分地区财政支持力度，增加科技领域财政优惠政策与支持政策力度；货币政策方面，当前阶段国内物价水平低位运行，预期货币政策将推动物价水平适度回升。 中美货币政策周期错位，导致中美利差随本轮美联储快速加息持续升高，对国际资本流动、人民币汇率、国内货币政策等带来诸多挑战。近期，随美联储加息周期结束，市场预期美联储开启降息周期，中美利差持续收窄。 美联储2024年开启降息周期，国内货币政策空间打开，2024年国内货币政策有望进一步宽松，同时配合宽松主动财政政策，推动经济进一步复苏。。 投资策略 2024年全年投资策略整体节奏上，建议关注： 1.“春季躁动”机会，因春节日历效应及两会事件驱动带来市场机会，指数层面建议关注中小盘相关的中证500及中证1000机会，行业层面建议关注农林牧渔及纺织服饰阶段性机会； 2.业绩超预期的行业或个股机会，建议持续关注上市公司业绩预告及后续财报中超预期的投资机会； 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 相关报告： 1.《美联储12月议息会议点评：本轮加息周期已经结束，降息预期进一步升温》 2023.12.14 2.《2023年中央经济工作会议点评：加快构建新发展格局，推动高水平科技自立自强》 2023.12.13 3.《12月策略月报：加息周期结束预期升温，建议关注汽车、科技行业机会》 2023.12.05 3.美联储开启降息周期，因美联储持续加息给全球权益资产带来的压力，将随降息周期开启而得以缓解，权益资产估值水平有望得以回升，A股市场表现有望得以改善； 4.美联储降息海外资金回流导致市场风格切换，大小盘风格层面，当前阶段小盘占优行情有望持续，随外资回流A股市场之后，市场风格有望切换到大盘价值占优； 5.全年关注：1).景气持续提升的科技行业机会，当前阶段，经济增长处于转型期，相应科技行业政策支持力度提升，同时叠加科技创新，持续看好科技行业投资机会；2).�口拉动带来业绩增长的�口产业链机会，如汽车、船舶等行业；3).关注高股息稳健策略的投资机会；4).持续看好黄金投资机会。 风险提示 经济短期波动风险；美联储货币政策不及预期；海外经济衰退导致需求回落风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 一、宏观经济展望4 1.1经济增长：稳步修复4 1.2周期：趋于同步6 二、2024年A股投资策略9 2.1大小盘风格轮动9 2.2.关注“春季躁动”投资机会13 2.3.美联储开启降息周期后A股机会14 2.4出口拉动业绩增长15 2.5.高股息稳健策略17 2.6.持续看好黄金投资机会19 三、2024年重点行业投资机会22 3.1.科技相关行业22 3.1.1.半导体：受益于消费电子复苏22 3.1.2.半导体设备：中国大陆半导体设备市场逆势增长23 3.1.3.人工智能：大模型推动人工智能持续发展24 3.2.出口相关行业24 3.2.1.汽车：智能化持续升级，把握出海新机遇24 3.2.2.船舶：景气周期上行，盈利持续改善28 3.3大消费29 3.3.1.食品饮料：有望受益于消费复苏29 3.3.2.出行消费：迎来发展的新阶段29 3.3.3.医药：创新药产业链持续发展29 四、总结30 图表目录 图表1：经济增速4 图表2：物价水平5 图表3：经济增速与�口金额5 图表4：美国通胀6 图表5：中美货币政策周期错位7 图表6：美联储2023年12月议息会议利率点阵图7 图表7：市场预期联邦基金利率目标区间（截止时间：北京时间2023.12.2512:00PM）8 图表8：美国库存回补有望带动我国�口增长8 图表9：大小盘风格轮动与WIND全A走势9 图表10：大小盘风格轮动与北向资金10 图表11：大小盘风格轮动与指数估值10 图表12：经济增速11 图表13：上市公司盈利水平11 图表14：中美10年期国债收益率12 图表15：大小盘风格与新成立偏股型基金份额12 图表16：主要指数近10年月度上涨概率13 图表17：申万一级行业（部分）近10年月度上涨概率14 图表18：美国10年期国债收益率与创业板指15 图表19：部分申万二级行业海外营收同比增速16 图表20：部分申万二级行业海外营收占比17 图表21：中证红利指数与WIND全A走势17 图表22：部分高股息公司18 图表23：煤炭行业指数与WIND全A走势19 图表24：黄金价格长期走势20 图表25：黄金价格与黄金需求20 图表26：黄金价格走势与美国M2走势21 图表27：黄金价格走势与风险事件21 图表28：黄金价格走势与美国10年期国债收益率22 图表29：2024年全球半导体行业收入有望回升至6240亿美元23 图表30：2023年前三季度中国大陆半导体设备市场高涨42%（10亿美元）23 图表31：谷歌发布Gemini1.0多模态大模型24 图表32：新能源销量和份额走势图25 图表33：2021-2025年中国市场乘用车前装标配NOA搭载量及渗透率走势预测25 图表34：2017年-2025年全球智能座舱市场规模及增速26 图表35：2017年-2025年中国智能座舱市场规模及增速26 图表36：一体化压铸优势26 图表37：近几年汽车�口金额趋势图27 图表38：近几年我国船舶�口金额趋势图28 一、宏观经济展望 1.1经济增长：稳步修复 当前阶段，我国经济整体仍处于缓慢复苏阶段。前三季度同比增长5.2%，第三季度单季同比增长4.9%，增速幅度�现放缓。同时，考虑到去年同期低基数效应，两年复合增速低于5%。当前阶段，国民经济仍处于慢复苏阶段，同时预计2024年经济增长依然会是稳步修复过程。 图表1：经济增速 资料来源：WIND，源达信息证券研究所 物价水平方面，当前阶段有效需求不足，物价整体水平偏低。 图表2：物价水平 资料来源：WIND，源达信息证券研究所 同时，经济增长方式方面，过去�口拉动经济增长的发展方式，在国内有效需求不足的背景下，因海外需求回落�口承压，给经济复苏过程带来一定短期挑战。 图表3：经济增速与�口金额 资料来源：WIND，源达信息证券研究所 经济政策方面，在12月11日至12日北京举行的中央经济工作会议上，提🎧“坚持稳中求 进、以进促稳、先立后破”，相较2022年会议“稳字当头、稳中求进”，本次会议强调发展（“进”，“立”），同时，细节方面指🎧“多�有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”。本次会议针对明年经济工作强调“加大宏观调控力度”，相应的财政政策提🎧“适度加力”，货币政策“灵活适度”。财政政策方面，预计明年会加大对部分地区财政支持力度，增加科技领域财政优惠政策与支持政策力度；货币政策方面，本次会议新增要与“价格水平预期目标相匹配”，当前阶段国内物价水平低位运行，预期货币政策将推动物价水平适度回升。 1.2周期：趋于同步 另一方面，当前阶段，国内和国际经济周期�现错位，叠加贸易冲突等因素，对国内经济复苏造成阶段性压力。 疫情期间，海外主要发达国家大多采取扩张性财政政策，保障经济正常运行，同时叠加疫情对全球供应链冲击，导致物价水平高企。随后，美联储开启加息周期抑制需求，降低通胀水平，外部需求�现阶段性回落。 图表4：美国通胀 资料来源：WIND，源达信息证券研究所 中美货币政策周期错位，导致中美利差随本轮美联储快速加息持续升高，对国际资本流动、人民币汇率、国内货币政策等带来诸多挑战。近期，随美联储加息周期结束，市场预期美联储开启降息周期，中美利差持续收窄。 图表5：中美货币政策周期错位 资料来源：WIND，源达信息证券研究所 展望美联储2024年货币政策，根据美联储2023年12月议息会议利率点阵图，2024年底 利率水平预期维持在4.5%-4.75%区间，即2024年降息75bp，相较9月预期的2024年底利率水平，也�现大幅下调。 图表6：美联储2023年12月议息会议利率点阵图 资料来源：美联储，源达信息证券研究所 另一方面，根据CMEFedWatchTool提供数据（原始表格按照一般习惯进行调整，横向表 示未来FOMC会议日期，纵向表示联邦基金利率目标区间），可以看到，市场预期联邦基金利率目标区间5.25-5.5%大概率持续到24年3月中，2024年3月20日开始降息，美联储货 币政策转向宽松。相较上次11月议息会议后市场预期数据，降息开启时间进一步提前。相 较于上次11月议息会议后市场预期数据，可以看到市场预期降息周期开启时间进一步提前，同时降息节奏加快，2024年降息150BP，比上次增加25BP。 图表7：市场预期联邦基金利率目标区间（截止时间：北京时间2023.12.2512:00PM） 资料来源：CMEFedWatchTool，源达信息证券研究所 综合来看，美联储2024年开启降息周期，国内货币政策空间打开，结合中央经济会议提�“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，及“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，2024年国内货币政策有望进一步宽松，同时配合宽松主动财政政策，推动经济进一步复苏。 此外，当前阶段，美国库存周期进入底部，美国库存回补，也有望拉动我国�口增长。 图表8：美国库存回补有望带动我国�口增长 资料来源：WIND，源达信息证券研究所 二、2024年A股投资策略 2.1大小盘风格轮动 在当前经济持续修复阶段，小盘股往往因容易适应市场变化积极主动进行经营调整相对灵活，业绩有望率先�现改善。市场流动性层面，当前阶段存量资金博弈，小盘股相对占优。综合判断当前小盘占优周期仍将持续一段时间。考虑到当前阶段市场最大影响因素—北向资金的偏好，在国内经济基本面进一步企稳，美联储开启降息周期之后，北向资金有望开始转向，重新回流A股，市场大小盘风格将切换到大盘占优，建议持续跟踪关注美联储货币政策、中美利差、北向资金流向等。 图表9：大小盘风格轮动与WIND全A走势 资料来源：WIND，源达信息证券研究所 以国证2000收盘价比上沪深300收盘价表示的A股大小盘风格轮动如上图红线所示，红线上升代表小盘占优，由图可以看到，A股存在周期性大小盘风格轮动。2010年至今，A股大致存在3轮较明显的周期性风格轮动，第一轮周期：2013年-2017年，小盘占优；第二轮周期：2017年–2021年，大盘占优；第三轮周期：2021年至今，小盘占优。同时注意到，在某一风格占优长周期的部分阶段，会�现短时间反转。同时，市场大小盘分化程度，存在均值回归规律，如图所示，衡量市场大小盘分化程度比值的走势，和同期市场整体涨跌幅的走势，在二者差值（图中）增大到一定程度之后，会发生反转，即大小盘分化有向市场同期涨跌幅收敛的趋势。究其根源，在市场上涨阶段，市场个股之间上涨和下跌存在先后顺序并因行业等保持一定联动，如在市场普遍上涨前期阶段，小盘股因其自身股价弹性及资金容量等率先上涨，之后大盘上涨带动市场整体上涨，或者是主题投资前期阶段，龙头股上涨，之后带动后续相关行业内个股普遍上涨，同时，在市场下降阶段，因反转效应，当市场经历一定时间下跌，大盘股股价、估值等回落到低位，长期资金开始配置大盘股，推动大盘率先超跌反弹。 对于大小盘风格轮动驱动因素的归因