计算机行业2024年投资策略：AIGC海阔凭鱼跃，数据要素破浪会有时

计算机行业2024年投资策略 AIGC海阔凭鱼跃，数据要素破浪会有时 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心计算机研究团队2023年12月 核心观点 复盘2023年，AIGC大放异彩，科技创新红利带动全球产业共振 2023年，GPT的横空出世打破了世界对于技术发展趋缓的质疑，打开了应用使能的想象空间，全球科技产业迎来久违的共振：巨头引领、资本助力、新兴企业入局、传统企业思进，本轮AIGC是全民认知的现象级革命。然而技术变革初期的商业化落地总是面临着成本、生态等种种限制，人们总是高估短期效应而低估长期影响，整体计算机行情在下半年也伴随投资情绪有所回落。我们认为，计算机是典型的供给决定需求的行业，下游信息化需求与IT资源供给的成本、效率、易用性呈正相关，AIGC所带来的创新红利远未释放完全，更广阔的机会仍在孕育当中。 展望2024年，产品打磨久久为功，盈利能力回暖助推行业乘风而起 2024年，AI应用有望在“场景牵引、技术精进、生态配合”的三重共振下逐步打磨成熟，同时“数据要素×”三年行动计划即将拉开帷幕，“智”与“数”预计仍然成为贯穿全年的两大投资主线；其中，两者对于下游高价值落地场景的挖掘均极为关键，掌握垂类数据或稀缺场景资源的厂商或占领变现高地。此外，过去一年企业纷纷开始重视内部改革和提质增效，对人员招聘实施严格措施；后续伴随宏观环境企稳，下游支出修复，计算机行业整体景气度有望在2023年迎来关键拐点，“收入-成本”的正向剪刀差或将扩大，利润弹性逐步得到释放。 1 从宏观维度认识计算机两大主线——AI与大数据 当前阶段，全球经济正缓慢复苏，但仍然面临劳动力不足、城镇化率增长放缓以及全要素生产率下 滑等问题。 面对劳动力不足，城镇化率增长放缓，数据作为新型生产要素，不仅能够直接参与生产，还能够促进其他生产要素的投入并赋能其他要素，产生乘数效应。 面对技术进步减缓，全要素生产率下滑，本轮AIGC大模型的突破，是第三次工业革命以来新一轮的通用技术创新，有望解放劳动力，实现对千行百业的赋能。 2020s AI与大数据 2000s 移动互联网 1980s PC与互联网 1970s 信息技术 120 100 80 60 40 20 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 0 全球GDP（现价，万亿美元） 数据来源：Worldbank，西南证券整理2 核心观点 重点板块： AI去伪存真，产业趋势持续验证： 1）算力侧：大模型浪潮下算力是不可或缺的发动机，而供应链格局变化导致国内算力缺口放大，国产算力已逐步走向市场化验证阶段。相关标的：海光信息、中科曙光、神州数码、拓维信息等。 2）模型与应用侧：基座模型的多模态能力跃迁拓宽应用边界，叠加GPTs开启AI应用“APPStore”时代，垂类行业大模型相较通用大模型更能解决产业痛点且具备成本优势，建议关注有望率先落地的教育、医疗、工业等高价值领域。相关标的：科大讯飞、新国都、万兴科技、佳发教育、金山办公、虹软科技等。 3）边缘侧：具备成本、个性化等优势的混合AI已成产业共识，大模型倒逼终端硬件迭代更新，建议关注AIPC、AIphone、智能汽车等产业链。相关标的：中科创达、虹软科技、德赛西威等。 数据要素自上而下加速，场景牵引放大乘数效应：数据入表会计准则施行在即，数据资产化元年开启。国家数据局完成挂牌，“数据要素×”三年行动计划拉开帷幕，强调高价值场景牵引，掌握垂类数据或稀缺场景资源的厂商或占领变现高地；同时各省市积极响应，地方性公共数据授权运营政策和数据产业集团加速落地，从法规、保障措施等全方位完善数据要素体系搭建。 1）数据资源持有方：《行动计划》强调高价值场景牵引，数据资源持有方占据价值高地，相关标的：上海钢联、卓创资讯、航天宏图、四维图新、中远海科等 2）公共数据运营方：深桑达、云赛智联、太极股份、易华录等 3）垂类数据运营方：国新健康、中科江南、万达信息、久远银海等 4）关键环节数商&数据加工方：人民网、新点软件、超图软件、星环科技等 3 重点板块： 核心观点 行业内生经营提质，外部需求逐季恢复：总体来看，当前计算机公司的估值水平、机构持仓水平皆回落至过去十年中位数附近；叠加海外流动性中期放松预期，国内AI技术周期与数据要素政策周期共振，行业估值具备向上拔升的潜力。从盈利能力看，计算机公司企业2023年纷纷开始重视内部改革和提质增效，对人员招聘实施严格措施；后续伴随宏观环境企稳，下游支出回暖，行业整体景气度有望在2024年迎来关键拐点，“收入-成本”的正向剪刀差或将扩大，利润弹性逐步得到释放。 相关标的：关注订单已经逐步有拐点的医疗IT、工业软件等赛道进行右侧布局，嘉和美康、创业慧康、卫宁健康、金蝶国际、用友网络、赛意信息、石基信息等。 风险提示：国际博弈加剧；下游需求不及预期；原材料价格上涨；板块政策发生重大变化；研发进 度不及预期；行业竞争加剧等。 4 目录 1计算机行情及业绩回顾 1.1行情回顾：AI浪潮带动板块景气度持续 1.223Q1~3业绩回顾：增速区间上移明显，行业企稳复苏 1.3细分赛道业绩回顾：分化延续，看好AI催化下弹性释放 2AIGC海阔凭鱼跃，关注国产算力、垂类应用、边缘智能 3数据要素破浪会有时，自上而下探索加速 4投资建议 5风险提示 5 1.1行情回顾：AI浪潮带动板块景气度持续 计算机指数相对沪深300走势 截至12月15日，申万计算机指数年初至今上涨 12.61%，跑赢沪深300指数约26.30个百分点，居于全行业3/31。 不考虑2023年上市次新股，年初至今板块内涨幅前三分别为万兴科技（+240.29%）、中科信息（+203.94%）、朗科科技（+202.30%）；跌幅前三分别为广联达（-58.53%）、ST有棵树 （-51.67%）、纳思达（-50.73%）。 50%沪深300申万计算机 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 22/1123/123/323/523/723/923/11 年初至今申万一级指数涨跌幅 计算机行业涨跌幅前十个股 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 12.61% 传通计电汽煤纺机石家公非建环轻钢国综银有医农交基食社建房商电美 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% ST ST -100% 万中朗金恒拓赛德新开新奇安卓 吉信纳广 媒信算子车炭织械油用用银筑保工铁防合行色药林通础品会筑地贸力容 兴科科桥为维为明致普点安恒朗迪大安思有联 -U 机服设石电事金装制军 金生牧运化饮服材产零设护 科信科信科信智利软云软信信科威正世达棵达 饰备化器业融饰造工 属物渔输工料务料 售备理 技息技息技息能 件件息技迅元纪树 数据来源：Wind，西南证券整理6 5047 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 1.1行情回顾：估值略低于中枢水平，持仓比例环比小幅下降 横向看：截至2023年12月15日，计算机行业PE(TTM，整体法，剔除负值)为47倍，在申万一级行业中处于较高水平，市场持续认可其成长性与景气度。 纵向看：计算机指数PE过去十年中位数水平49倍，经过近几个月大幅回调，当前计算机PE低于过去十年中位数，具备一定的配置价值。 从公募基金持仓看，2023Q1-3计算机行业基金重仓股合计市值为1222.7亿元，环比下降30.2%， 公募基金重仓SW计算机板块的总市值占比为 计国电综社农传医美机食汽商轻基纺公通环电钢非建有家交房煤石建银 算防子合会林媒药容械品车贸工础织用信保力铁银筑色用通地炭油筑行 3.1%，环比下降0.81pp。 机军服牧 工务渔 生护设饮物理备料 零制化服事 售造工饰业 设金材金电运产石装备融料属器输化饰 申万计算机市盈率（TTM整体法） 2000 4.0% 4.5% 1800 3.9% 4.0% 1600 1400 2.7% 3.1% 3.1% 3.5% 1200 3.0%3.0%2.8%2.9% 2.7% 2.6% 3.0% 1000 2.5% 2.2% 800 600 400 200 0 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 计算机行业基金持仓市值情况 申万计算机 160 140 120 100 80 60 40 20 2014/2/21 2014/8/21 2015/2/21 2015/8/21 2016/2/21 2016/8/21 2017/2/21 2017/8/21 2018/2/21 2018/8/21 2019/2/21 2019/8/21 2020/2/21 2020/8/21 2021/2/21 2021/8/21 2022/2/21 2022/8/21 2023/2/21 2023/8/21 0 计算机行业基金持仓市值情况（亿元）占行业总市值比重（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整理7 1.223年Q1~3业绩回顾：收入端整体企稳复苏 2023Q1-3营收端小幅增长，行业持续修复 2023Q1-3，计算机板块整体实现营收8057.5亿元，同比上升1.6%，板块整体呈现持续修复态势，营 收端小幅增长。 单Q3收入端同比增长明显，较Q2显著好转 单Q3来看，计算机板块整体实现营收2961.7亿元，较去年同期增长5.6%，主要由于产品出货、项目实施相继落地，相较Q2（同比0.0%）显著改善，呈现逐季复苏态势。 计算机板块2018-2023Q1~3营收及增速 计算机板块2018Q3-2023Q3营收及增速 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 18% 15.7% 11417.5 11579.1 14.2% 9994.29869.4 8057.5 1.4% 1.6% -1.2% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 16% 14.9% 2961.7 2729.9 2804.0 12.7% 2327.4 2375.8 5.6% 2.7% 2.1% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0 20192020202120222023Q1-3 -4% 00% 2019Q32020Q32021Q32022Q32023Q3 营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴）营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整理8 1.223年Q1~3业绩回顾：板块复苏分化，收入增速区间 板块复苏内部分化，2023Q3增速区间同环比下移 从中位数角度看，2023Q1-3营收增速中位数为3.1%，同比下滑0.3pp；单Q3来看营收增速的中位数为1.1%，同比下滑2.6pp，整体法下营收增速明显优于中位数法，单Q3龙头公司收入端恢复明显。 从增速的分布看，2023Q1-3营收增速大于50%的有9家，增速大于50%的公司数量明显减少，小于0%的有133家，基本和2022年保持一致。2023Q3，营收增速大于50%的有16家，小于0%的有154家，环比23Q2增速区间有所下移。 营收增速中位数显著提升 板块收入增速分布（家） 19Q1-3 20Q1-3 21Q1-3 22Q1-3 23Q1-3 大于50% 30%-50% 10%-30% 0%-10% 小于0% 营收增速（整体法） 14.2% -1.2% 15.7% 1