与厦门资管战略合作，打开不良资产新市场

2023年12月25日宇信科技(300674.SZ) 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价19.79元股价(2023-12-22)16.00元 与厦门资管战略合作，打开不良资产新市场 事件概述 交易数据总市值(百万元) 11,370.85 流通市值(百万元) 11,251.35 总股本(百万股) 710.68 流通股本(百万股) 703.21 12个月价格区间 13.44/22.08元 公司近日发布公告，北京宇信科技集团股份有限公司与厦门资产管理有限公司签订了《北京宇信科技集团股份有限公司与厦门资产管理有限公司战略合作协议》，双方协商在个贷不良资产业务领域建立战略合作伙伴关系，打造金融+科技的标杆组合。我们认为，双方的合作有助于提升厦门资管在个贷不良资产估值、定价、回收处置等方面 的能力和效率，同时为宇信科技的创新运营业务打开不良资产市场的新空间。 个贷不良资产市场规模增长较快，发展空间较大 从市场规模来看，根据银登中心发布的《不良贷款转让试点业务年度报告（2022年）》，截至2022年底，共有78家机构在银登中心开立598个账户，累计成交224单试点业务，未偿本息合计369.93亿元，同比增长99.22%，平均本金回收率54.72%，平均折扣率30.19%，参 与主体数量和成交规模稳步增长。在2022年个人不良贷款批量转让业务情况方面，《报告》提到，2022年，批量个人业务成交量大幅增长，累计挂牌104单，成交86单，对应不良贷款44296户68349笔 未偿本金合计57.18亿元，未偿本息合计175.70亿元，同比增长 271.01%，转让价格合计4.68亿元，平均本金回收率8.19%，平均折扣率2.65%。由此可见，个人不良贷款的转让规模增长较快，而本金回收率较低，市场仍有较大的提升空间。 从政策来看，2021年1月，中国银保监会办公厅下发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》，批复同意银行业信贷资产登记流转中 心试点开展单户的对公和个人批量不良资产转让，正式为不良资产细分领域——个贷不良资产转让和流通打开了政策空间。2022年12月中国银保监会再次颁发《关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通 知》，进一步扩大个贷不良试点机构范围，至此个贷不良资产处置供给方规模和相关流动性进一步提升，为市场发展注入动能。 从参与主体来看，个人不良贷款批量转让中，地方资产管理公司是收购主力。根据前述《报告》，2022年19家地方资产管理公司累计收购85单，未偿本息合计175.63亿元，同比上升272.66%，占比99.96% 厦门资管是厦门市唯一一家、福建省第二家经中国银保监会（现为“国家金融监督管理总局”）备案可从事金融企业不良资产批量收购与处置业务的地方资产管理公司，具备不良资产收购及处置的资质，且具有丰富的不良资产全流程业务经验。 宇信科技 沪深300 56% 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14% 2022-122023-042023-082023-12 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.7 4.3 29.5 绝对收益 -7.6 -6.4 16.4 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告上半年业务增长良好，信创 2023-09-04 与AI带来新增量疫情影响22年业绩，AI助 2023-04-10 力金融创新22Q1软件业务发展良好，创 2022-05-12 新业务开启新增长 公司深耕银行信贷多年，有望通过金融科技赋能个贷不良资产 宇信科技作为国内金融科技的龙头企业，连续多年在信贷操作、商业 智能、渠道管理、监管报送、金融云等解决方案领域处于行业领先地位，其中在银行信贷系统方面具备多年的经验。此外，公司在多年前开始布局创新运营业务，为多家银行提供数字信贷模块，在银行信贷市场的拓展方面具备丰富的业务经验。此次与厦门资管的合作，有望实现双赢的局面。 对厦门资管而言，宇信科技的赋能主要体现在两个方面： 1）事前来看，宇信科技可以辅助进行个贷不良资产的估值、定价。由于公司在银行信贷领域深耕多年，因此对于市场上转让的个贷不良资产包具备丰富的识别经验和估值定价能力，可以助力厦门资管以更 为合理的价格实现个贷不良资产的收购。 2）事中和事后来看，宇信科技可以辅助进行个贷不良资产的管理和处置。根据双方合作协议的公告，宇信科技将输出多年沉淀的科技能力，自研个贷科技全流程系统，通过人工智能生成式AI、大数据等 各类技术实现个贷不良资产处置的数据化、系统化、智能化，在个贷不良处置各环节进行全流程管理和赋能，提升不良资产处置的规模，改善不良资产的催收、估值定价和风险评估效率。 双方的合作有助于厦门资管实现“规模+效率”的双轮驱动。 对宇信科技而言，有助于打开个贷不良资产运营的新市场，从而助力公司创新运营业务实现新的发展。根据2022年报，公司创新运营业务全年收入为1.65亿元，创新运营业务毛利率为85.72%。创新运 营业务当前收入占比较小但毛利率较高，主要通过与合作客户基于具体的业务增量规模进行分成的模式进行。此前占比较高的收入主要在于帮助银行通过营销侧的科技赋能，实现数字信贷的规模增长。此次与不良资产处置公司的合作，也有望采用创新运营的业务模式，未来公司将在个贷不良资产处置规模增长的市场趋势下，获取新的增长。 投资建议： 宇信科技作为国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，有望受益于金融IT领域资本开支持续增长和创新运营业务的新增长。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入51.95/61.94/73.84亿元，归母净利润4.02/5.46/6.74亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价19.79元，相当于2023年的35倍动态市盈率。 风险提示：金融行业IT资本开支不及预期；行业竞争加剧。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,726.2 4,284.8 5,195.4 6,193.5 7,384.4 净利润 395.8 253.0 401.9 546.4 673.8 每股收益(元) 0.60 0.36 0.57 0.77 0.95 每股净资产(元) 4.18 5.42 5.86 6.42 7.09 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 39.92 39.47 28.30 20.81 16.88 市净率(倍) 5.75 2.60 2.74 2.50 2.26 净利润率 10.6% 5.9% 7.7% 8.8% 9.1% 净资产收益率 15.6% 7.7% 10.1% 12.6% 14.1% 股息收益率 1.1% 1.3% 0.8% 1.3% 1.7% ROIC 14.6% 7.6% 9.4% 11.9% 11.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,726.2 4,284.8 5,195.4 6,193.5 7,384.4 成长性 减:营业成本 2,453.8 3,127.4 3,702.9 4,335.1 5,073.7 营业收入增长率 25.0% 15.0% 21.3% 19.2% 19.2% 营业税费 19.5 17.0 20.6 24.6 29.3 营业利润增长率 -10.2% -37.9% 58.8% 36.0% 23.3% 销售费用 155.4 140.5 170.3 203.0 242.1 净利润增长率 -12.6% -36.1% 58.9% 36.0% 23.3% 管理费用 731.1 740.2 897.6 1,070.0 1,275.7 EBITDA增长率 -15.3% -36.3% 54.3% 43.2% 39.3% 财务费用 -6.0 -3.2 -12.6 -8.0 38.7 EBIT增长率 -14.4% -37.5% 55.9% 38.2% 31.9% 资产减值损失 -40.5 64.2 83.9 91.6 115.8 NOPLAT增长率 -15.9% -31.7% 47.2% 38.2% 31.9% 加:公允价值变动收益 0.9 -14.7 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 10.4% 49.1% -0.6% 18.9% 46.5% 投资和汇兑收益 45.6 38.6 42.4 46.7 51.3 净资产增长率 17.7% 39.2% 8.1% 9.7% 10.5% 营业利润 429.2 266.5 423.2 575.3 709.5 加:营业外净收支 -0.9 -0.1 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 428.3 266.4 423.2 575.3 709.5 毛利率 34.1% 27.0% 28.7% 30.0% 31.3% 减:所得税 33.1 13.3 21.1 28.7 35.4 营业利润率 11.5% 6.2% 8.1% 9.3% 9.6% 净利润395.8253.0401.9546.4673.8 净利润率 10.6% 5.9% 7.7% 8.8% 9.1% EBITDA/营业收入 11.8% 6.6% 8.3% 10.0% 11.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.3% 6.1% 7.9% 9.2% 10.1% （百万元）202120222023E2024E2025E 运营效率 货币资金 1,291.6 2,284.5 1,584.6 1,548.4 1,624.6 固定资产周转天数 9 7 20 49 96 交易性金融资产 0.0 12.9 12.9 12.9 12.9 流动营业资本周转天数 240 227 242 222 236 应收帐款 1,214.1 1,358.1 1,760.8 1,957.2 2,475.7 流动资产周转天数 367 422 354 314 317 应收票据 55.7 26.8 32.5 38.7 46.1 应收帐款周转天数 103 110 110 110 110 预付帐款 33.5 49.3 59.8 71.3 85.0 存货周转天数 150 137 137 137 137 存货 1,210.1 1,576.9 1,685.9 2,132.8 0.0 总资产周转天数 417 438 419 388 414 其他流动资产 -62.8 -351.6 -90.7 -425.0 2,158.9 投资资本周转天数 273 353 290 289 355 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 360.2 462.8 462.8 462.8 462.8 ROE 15.6% 7.7% 10.1% 12.6% 14.1% 投资性房地产 ROA 8.9% 4.3% 6.6% 7.7% 7.0% 固定资产 86.6 82.1 482.3 1,168.0 2,714.1 ROIC 14.6% 7.6% 9.4% 11.9% 11.8% 在建工程 0.0 210.9 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 3.4 3.8 5.2 6.7 8.3 销售费用率 4.2% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 其他非流动资产 260.2 102.9 101.9 100.8 99.7 管理费用率 19.6% 17.3% 17.3% 17.3% 17.3% 资产总额 4,452.5 5,819.5 6,0