2023订单开门红，与林德合作新工艺打开新市场

2023年04月16日 公司研究●证券研究报告 卓然股份（688121.SH） 公司快报 2023订单开门红，与林德合作新工艺打开新市场事件一：公司子公司卓数收到了振华石油化工有限公司采购订单，其中30/67万吨/年PO/SM主装置及其配套模块化设计制造安装EPC总承包合同订单金额为人民币335,600万元（含税）；40万吨/年丁烷反应单元工程设计制造安装EPC总承包合同订单金额为213,400万元；26万吨/年顺酐主装置及其配套模块化设计制造安装EPC总承包合同订单金额为144,600万元，合计总金额为693,600万元人民币，占公司2021年度经审计营业收入的177.81%。事件二：公司与德国林德气体于4月15在苏州签署《关于EDHOX™技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》，本着“绿色创新、公开透明、合作共赢、共同发展”的原则，就落地中国境内第一个全球合作EDHOX™项目，双方决定建立长期合作关系。投资要点2023订单开门红，乙烯订单有望接力放量：公司子公司卓数本次与振华石油签订的订单总额约69亿元，占公司2021年经审计营业收入的177.81%。公司2019、2020、2021年营业收入分别为13.95、27.28、39.01亿元，本次单个订单已超过公司历年营收峰值。截止2023年4月16日，南京扬子石化（100万吨/年乙烯）、镇海炼化（120万吨/年乙烯）、中石化岳阳（150万吨/年乙烯）、中石化塔河炼化（100万吨/年乙烯）、独山子塔里木（120万吨/年二期乙烯）等项目进入环评公示及招标阶段，公司乙烯订单有望陆续放量。与林德达成合作，新工艺打开新市场：林德工程是享誉世界的工业气体装置制造商、拥有技术专利的工程承包商和工业设备制造商，专注于提供满足国内气体市场需求的综合工程解决方案，具备提供成套EPC工程和交钥匙工程的能力。本次合作的 EDHOX™（乙烷氧化脱氢制乙烯），是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术，传统的乙烷蒸汽裂解技术，其裂解炉操作温度高达870°C。而根据乙烷氧化脱氢的原理，EDHOX技术的操作温度可控制在400°C甚至更低，降低了投资及生产成本，工艺产出的高纯度副产品CO2可储存和用于下游工艺，可极大程度降低CO2排放。本次合作有望借势帮助公司打开国内外市场，可触达市场空间大幅增长。 投资建议：公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头，2023年-2025年为乙烯扩产高峰，公司受行业景气度向上，乙烯设备订单在2023-2024年确定性强，我们 投资评级增持-A(维持)股价(2023-04-14)30.45元交易数据总市值（百万元）6,171.20流通市值（百万元）4,245.49总股本（百万股）202.67流通股本（百万股）139.4212个月价格区间30.65/15.18一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益25.4120.542.63绝对收益28.0520.9340.32 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告卓然股份：新一轮炼化扩产周期将至，卓然设备与工艺齐头发展-卓然股份深度报告2023.4.9 预计公司2023-2024年营业收入分别为47.94亿元、57.31亿元，归母净利润分 别为4.04亿元和5.05亿元，公司2022-2024年EPS分别为1.24元、2.00元 和2.49元，维持“增持-A”评级。 风险提示：乙烯产能扩张不及预期、公司新接项目订单不及预期、丙烯工艺包市场开拓不及预期 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,728 3,901 2,858 4,794 5,731 YoY(%) 95.5 43.0 -26.7 67.7 19.5 净利润(百万元) 248 315 251 404 505 YoY(%) 122.2 26.9 -20.5 61.4 24.8 毛利率(%) 19.2 18.5 17.9 17.4 17.9 EPS(摊薄/元) 1.23 1.56 1.24 2.00 2.49 ROE(%) 28.6 14.2 11.2 15.3 16.0 P/E(倍) 25.4 20.0 24.6 15.2 12.2 P/B(倍) 9.3 3.4 3.0 2.5 2.1 净利率(%) 9.1 8.1 8.8 8.4 8.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 5213 5064 5268 6455 8039 营业收入 2728 3901 2858 4794 5731 现金 617 717 764 637 754 营业成本 2202 3179 2347 3959 4708 应收票据及应收账款 1409 1617 1847 2148 3062 营业税金及附加 14 30 22 33 39 预付账款 619 499 320 479 667 营业费用 23 27 21 35 42 存货 2450 1905 2006 2943 3131 管理费用 70 128 87 150 178 其他流动资产 119 326 331 249 425 研发费用 132 142 115 187 226 非流动资产 1164 1662 1481 1713 1793 财务费用 10 37 13 21 25 长期投资 107 110 118 127 137 资产减值损失 -30 -58 -36 -63 -76 固定资产 725 647 649 840 909 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 280 306 322 336 350 投资净收益 15 8 6 8 9 其他非流动资产 52 599 392 409 396 营业利润 286 347 296 480 599 资产总计 6378 6727 6749 8168 9832 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 4793 4274 4139 5163 6383 营业外支出 0 8 2 3 4 短期借款 223 188 178 184 187 利润总额 286 338 294 477 596 应付票据及应付账款 1876 1912 1325 2274 2433 所得税 42 56 43 73 91 其他流动负债 2693 2174 2635 2705 3762 税后利润 244 283 251 404 505 非流动负债 731 460 366 357 296 少数股东损益 -4 -33 0 0 0 长期借款 420 370 203 218 149 归属母公司净利润 248 315 251 404 505 其他非流动负债 311 90 163 139 147 EBITDA 335 432 368 564 693 负债合计 5524 4734 4505 5520 6679 少数股东权益 175 142 142 142 142 主要财务比率 股本 152 203 203 203 203 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 131 938 938 938 938 成长能力 留存收益 378 688 939 1343 1848 营业收入(%) 95.5 43.0 -26.7 67.7 19.5 归属母公司股东权益 679 1851 2102 2506 3011 营业利润(%) 131.2 21.1 -14.6 62.2 24.8 负债和股东权益 6378 6727 6749 8168 9832 归属于母公司净利润(%) 122.2 26.9 -20.5 61.4 24.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 19.2 18.5 17.9 17.4 17.9 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 9.1 8.1 8.8 8.4 8.8 经营活动现金流 141 -70 66 189 364 ROE(%) 28.6 14.2 11.2 15.3 16.0 净利润 244 283 251 404 505 ROIC(%) 15.8 11.4 9.2 12.8 13.9 折旧摊销 27 79 76 90 101 偿债能力 财务费用 10 37 13 21 25 资产负债率(%) 86.6 70.4 66.8 67.6 67.9 投资损失 -15 -8 -6 -8 -9 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -150 -556 -270 -317 -257 速动比率 0.4 0.5 0.7 0.6 0.7 其他经营现金流 25 96 4 -1 -0 营运能力 投资活动现金流 -698 -357 109 -314 -171 总资产周转率 0.6 0.6 0.4 0.6 0.6 筹资活动现金流 698 709 -128 -3 -76 应收账款周转率 2.6 2.6 1.7 2.4 2.2 应付账款周转率 1.5 1.7 1.5 2.2 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.23 1.56 1.24 2.00 2.49 P/E 25.4 20.0 25.1 15.6 12.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 -0.35 0.33 0.93 1.80 P/B 9.3 3.4 3.0 2.5 2.1 每股净资产(最新摊薄) 3.35 9.13 10.37 12.36 14.85 EV/EBITDA 20.4 14.9 17.1 11.4 9.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新