食品饮料行业周报：五粮液推动渠道信心修复，安井食品经营策略更加细化

2023年12月25日 行业研究 五粮液推动渠道信心修复，安井食品经营策略更加细化 ——光大证券食品饮料行业周报（20231218-20231224） 要点 白酒：12月18日五粮液召开以“同心同向同行，共创和美未来”为主题的第二十七届1218共商共建共享大会，公司在会上提出今年以来白酒行业持续呈现存量竞争态势，强集中、强分化、强挤压的走势更加明显，结构性分化进一步加剧。23年公司实现高质量发展，传统渠道持续优化，新开发经销商110家，新增核 心终端2.6万家，专卖店数量超1700家，覆盖全国300余座城市，浓香酒公司经销商数量实现两位数增长，同时团购渠道亦取得成效。24年公司坚持稳中求进的总基调，将以提升五粮液品牌价值为核心，量价关系方面，公司表示将择机适度调整八代五粮液出厂价，继续优化产品/渠道/市场结构，对八代五粮液传统渠道计划投放量适当缩减并固化配额，优化的计划量或投向特殊规格装产品、文化酒等以及直销渠道和国际市场。公司强调全力推动渠道利润提升，本次1218大会在常规考核奖励之外亦给予经销商营销过程激励、帮助加强市场建设。24年公司或仍保持双位数增长，量价策略的选择更加清晰，渠道利润有望得以修复。 安井食品：产品策略进一步细化，全渠道布局促进增长。公司进一步细化品类布局，冻品先生上，核心在于通路化的酒店菜、火锅周边产品，安井小厨上，小酥肉、荷香糯米鸡等表现达到公司预期，其中烧烤部分，烤肠市场空间大，通过派送配套烤机的方式，公司短期内已实现较好放量。此外，当前市场渠道碎片化愈发明显，全渠道布局的能力对于企业至关重要，公司亦在以下方面有所布局：1）大B渠道：研发策略调整，大单品同样要有不同的规格针对不同的渠道，同时将过去的销地产模式逐步升级为产地研，进一步提升全国化能力。2）新零售：新零售渠道承接了商超的流量，也是当前市场上不可忽视的重要渠道，公司也积极进行组织结构调整，扩编人员，强化新零售渠道布局。冻品在新零售上拓展的困难在于稳定价盘，因此，公司推出定制化的差异产品，保证价盘稳定，亦有可观成长空间。 休闲食品：产业链加强协同，寻求供应链效率提升。随着零食量贩兴起带来的新一轮渠道变革，休闲食品行业进一步向高效渠道调整切入。这一过程中，无论是对上游生产商还是下游渠道商，都在效率方面提出了更高要求。生产商一方面通过对产业链上游采购端的切入优化原料成本，另一方面通过对自身生产端的升级提高人效。如盐津铺子通过对果干、鹌鹑蛋及薯片等多个品类的上游布局实现生产成本的降低、通过对魔芋产线的改造实现人效的持续提升；劲仔食品通过在肯尼亚布局鳀鱼生产基地寻求成本改善。渠道商则通过与供应商的加强合作保证自身高效率商业模式的运行。如零食很忙集团获得好想你和上市公司盐津铺子的控股股东湖南盐津铺子控股有限公司合计10.5亿元增资，通过与上游厂商的股权合作可更好整合产业资源，提升供应链效率。 投资建议：1）白酒：预期板块后续保持稳健修复的节奏，估值此前经过较多调整、已处于阶段性底部位置，推荐：①基本面确信度高的高端白酒（贵州茅台/五粮液/泸州老窖），24年估值水平有望修复，②此前受损严重、目前库存去化 /渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊（收入增长环比改善明显、迎来经营拐点）、舍得酒业（多措并举规划积极），以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡，③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众 品：消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推 荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的 细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 36% 25% 13% 2% -10% 10/2201/2304/2306/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注12月17日发布的盐津铺子投资价值分析报告8 1、本周观点 白酒：12月18日五粮液召开以“同心同向同行，共创和美未来”为主题的第二十七届1218共商共建共享大会，公司在会上提出今年以来白酒行业持续呈现存量竞争态势，强集中、强分化、强挤压的走势更加明显，结构性分化进一步加剧，23年公司实现高质量发展，传统渠道持续优化，新开发经销商110家，新增核 心终端2.6万家，专卖店数量超1700家，覆盖全国300余座城市，浓香酒公司经销商数量实现两位数增长，同时团购渠道亦取得成效。24年公司坚持稳中求进的总基调，将以提升五粮液品牌价值为核心，量价关系方面，公司表示将择机适度调整八代五粮液出厂价，继续优化产品/渠道/市场结构，对八代五粮液传统渠道计划投放量适当缩减并固化配额，优化的计划量或投向特殊规格装产品、文化酒等以及直销渠道和国际市场。公司强调全力推动渠道利润提升，本次1218大会在常规考核奖励之外亦给予经销商营销过程激励、帮助加强市场建设。24年公司或仍保持双位数增长，量价策略的选择更加稳健，渠道利润有望得以修复。 安井食品：产品策略进一步细化，全渠道布局促进增长。公司进一步细化品类布局，冻品先生上，核心在于通路化的酒店菜、火锅周边产品，安井小厨上，小酥肉、荷香糯米鸡等表现达到公司预期，其中烧烤部分，烤肠市场空间大，通过派送配套烤机的方式，公司短期内已实现较好放量。此外，当前市场渠道碎片化愈发明显，全渠道布局的能力对于企业至关重要，公司亦在以下方面有所布局：1）大B渠道：研发策略调整，大单品同样要有不同的规格针对不同的渠道，同时将过去的销地产模式逐步升级为产地研，进一步提升全国化能力。2）新零售：新零售渠道承接了商超的流量，也是当前市场上不可忽视的重要渠道，公司也积极进行组织结构调整，扩编人员，强化新零售渠道布局。冻品在新零售上拓展的困难在于稳定价盘，因此，公司推出定制化的差异产品，保证价盘稳定，亦有可观成长空间。 休闲食品：产业链加强协同，寻求供应链效率提升。随着零食量贩兴起带来的新一轮渠道变革，休闲食品行业进一步向高效渠道调整切入。这一过程中，无论是对上游生产商还是下游渠道商，都在效率方面提出了更高要求。生产商一方面通过对产业链上游采购端的切入优化原料成本，另一方面通过对自身生产端的升级提高人效。如盐津铺子通过对果干、鹌鹑蛋及薯片等多个品类的上游布局实现生 产成本的降低、通过对魔芋产线的改造实现人效的持续提升；劲仔食品通过在肯尼亚布局鳀鱼生产基地寻求成本改善。渠道商则通过与供应商的加强合作保证自身高效率商业模式的运行。如零食很忙集团获得好想你和上市公司盐津铺子的控股股东湖南盐津铺子控股有限公司合计10.5亿元增资，通过与上游厂商的股权合作可更好整合产业资源，提升供应链效率。 2、重点数据跟踪 截至2023年12月22日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为24倍，较年初下降约26.7%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为25倍，较年初下降约24.4%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为21倍，较年初下降约22.9%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为25倍，较年初下降约29.8%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信) 饮料(中信) 食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 4560 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/12 30 25 20 2022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/12 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年12月22日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年12月22日 截至2023年12月22日，飞天茅台散装批价2720元，环周上升20元。整箱 批价2980元，环周上升10元。八代五粮液批价955元，环周下降5元。高度 国窖1573批价875元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 500 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 1000 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年12月22日资料来源：今日酒价，注：截至2023年12月22日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年12月22日 截至2023年12月15日，生猪平均价为14.51元/千克，同比-14.50%；猪肉 平均价为19.85元/千克，同比-27.08%。截至2023年12月22日，白条鸡平 均批发价为17.65元/公斤，同比-8.12%；白鲢鱼平均批发价为9.27元/公斤，同比-4.14%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（