【华泰医药代雯团队】天士力:明后两年或存在重磅催化剂,业绩稳中有望提速 强劲基本面奠定业绩基本盘,创新资产有望贡献估值弹性 公司作为销售能力已验证且研发管线丰富的中药龙头企业,过往数年面临化药集采(2021-2022)、投资亏损(2022)等利空,2023年基本消化且业绩修复,2024年有望迎来丹滴AMS美国申报与基药目录增补的催化,2025年普佑克脑梗适应症有望获批并推动生物公司扭亏为盈。 【华泰医药代雯团队】天士力:明后两年或存在重磅催化剂,业绩稳中有望提速强劲基本面奠定业绩基本盘,创新资产有望贡献估值弹性 公司作为销售能力已验证且研发管线丰富的中药龙头企业,过往数年面临化药集采(2021-2022)、投资亏损(2022)等利空,2023年基本消化且业绩修复,2024年有望迎来丹滴AMS美国申报与基药目录增补的催化,2025年普佑克脑梗适应症有望获批并推动生物公司扭亏为盈。 我们预计2023-25年归母净利11.1/12.5/14.3亿元,给予2024年PE估值25倍(Wind一致预期可比公司均值17x,考虑业绩稳健及潜在催化给予溢价),目标价20.86元(前值19.00元),维持“增持”评级。 研发2024~2025年有望迎来丹滴出海、中药创新药报产等多个亮点 公司作为最早布局中药出海的企业,研发持续高举高打,2018年来累计研发支出近70亿元,位列SW中药上市公司首位,我们预计研发有望开花结果:1)公司自主研发布局二十款创新中药管线,III期项目包括丹滴AMS(国际)及心绞痛(国际)、安神滴丸、脊痛宁等,II期近十个项目,预计2024~2025年起陆续提交NDA;2)2023年中报公司披露丹滴AMS全球三期临床已完成病例入组,我们预计进入数据清理阶段、2024年有望揭盲,并成为首个在美国递交NDA的中成药,有望推动丹滴与管线价值重估。 强劲销售能力有望赋能大单品梯队 公司销售能力经过充分验证,具备打造大单品的能力,30亿品种(丹滴)、10亿品种(养血清脑、蒂清等)、5亿品种(芪参益气、益气复脉、水林佳等),且丹滴、水林佳、蒂清等位居同类产品市占率Top3。 我们认为公司多个管线产品具备大单品潜力,强大销售能力有望推动放量,如丹滴(AMS、心绞痛III期)、养血清脑(AD)、水林佳(潜在基药)、普佑克(脑梗适应症有望2025获批)、芪参益气(心衰)等。 基本面持续向好:中药平稳增长,生物药持续减亏,化药有望恢复 2018~2022年公司受到渠道库存、化药集采、公允价值变动、资产减值等多因素致业绩波动,负面扰动消化后业绩显著改善(1~3Q23扣非净利+37%yoy),我们预计2024~25年公司基本面有望稳健向上(中药平稳、化药反转、生物药减亏),密集的研发里程碑有望推动2026年起业绩提速:1)中药:我们预计2023~25年收入有望维持稳健增长,后续等待新适应症、新药接力放量;2)生物药:普佑克脑梗三期临床接近尾声、预计24年NDA,研发支出收窄、新适应症上市有望驱动2024~25年持续减亏;3)化药板块3Q23确认向上拐点,我们预计2024起有望恢复正增长。