商贸零售年度策略：从品牌到原料，“新”国货硬核崛起

原料：国产头部厂商市占率提升，“中国成分”重组胶原蛋白扬帆破浪 防晒剂：全球市场持续扩大，科思股份凭借产能优势&敏锐反应能力迅速抢占市场份额，首推科思股份 重组胶原蛋白：高景气细分赛道、商业化加速，推荐在研管线丰富+产业化能力领先+望率先获批械Ⅲ的巨子生物 /锦波生物 参考玻尿酸发展路径，先后经历动物提取-生物发酵提取（18年华熙注射级玻尿酸原料出厂价11万/公斤）-交联技术，应用范围不断扩大。据沙利文，21年中国玻尿酸护肤（含敷料）市场零售额193亿元、发展相对成熟；玻尿酸医美填充剂终端零售217亿元，出厂口径63亿元、22~30年复合增24%至443亿元。 当前重组胶原蛋白多肽、单链已实现量产，在护肤（妆字号）/水光（械III）/头皮抗衰（械II）/私密健康（械II）等领域已开启商业化。21年我国重组胶原功效护肤/医用敷料零售额46/48亿元、17~21年CAGR52.8%/92.2%。未来重组胶原继续突破三螺旋、四级空间结构、自交联等技术后，有望向填充、再生材料等应用领域进一步延伸。 投资建议：当前重组胶原蛋白技术已取得一定突破，短期护肤&医美领域商业化速度最快、利润空间可观，中长 期看好研发能力优秀、在研产品丰富、有望率先获批械III的中游厂商，推荐巨子生物/锦波生物。 美妆品牌商：新国货崛起是长期趋势，坚守集团化龙头，掘金二线改善标的 行业总体偏淡、成长性减弱，大促提振效果有限；美容护理板块自3月来总体下跌、行情表现不佳，主要系β红利减弱+消费预期较弱下估值下行。1-11M23化妆品零售额同比+4.7%（复合21年同期增0.72%）。淘系增长继续承压、1-10M23护肤+彩妆销售额同比-12%（较20年/21年24.1%/8.7%的增速显著放缓），延续22年趋势（销售额同比-14%）；抖音同比+74%、延续高增态势。新营销方式（定制短剧等）带来出圈机会，大单品矩阵&组织能力是品牌长期持续增长的胜负手。 护肤：21年来新国货崛起趋势明显，竞争从单一要素演变至综合能力，比拼得是公司产品开发、配方研发、精 细化运营、品牌力、产品力等多维能力，薇诺娜、珀莱雅等品牌不断追赶国际品牌，2021-2022年我国护肤市场国货品牌市场份额由25.4%提升至26.1%。分平台，天猫平台国货龙头突出重围、完成从“追赶”到“领跑”的跃迁；抖音平台国际品牌发力、排名中枢上移，国货品牌中韩束、珀莱雅稳居前列。 彩妆：国货品牌激流勇进，看好在底妆类目突围。2018年来我国彩妆市场中国货品牌市占率加速提升，至21年 市场份额提升至29.4%，主要系以完美日记为代表的时尚快消品牌+以花西子为代表的国风品牌借力直播渠道红利快速崛起，色彩类产品受社交场景减少表现偏弱、22年国货品牌市场份额略有下降至27%，但底妆占优的化妆品IP、时尚品牌如毛戈平、彩棠、恋火等表现高速增长。毛戈平底妆优势显著、护肤崛起，关注其上市进度。 投资建议：渗透速度放缓，新国货崛起是长期趋势，龙头领跑、二线标的细分赛道突围。关注两条投资主线，集 团化龙头（珀莱雅）&二线改善标的（福瑞达等）。 黄金珠宝：基本面关注金价走势及龙头集中，稳健投资风格仍获偏好 国货龙头抓住黄金产品消费热潮&持续渠道扩张，市占率呈提升趋势，2016-2023年我国黄金珠宝市场国货品牌市场份额由19.8%提升至33.9%。金价高位短期影响投资和消费情绪，金价中长期上行预期下消费者观望情绪望逐步淡化。头部预计24年普遍回归稳健增长，开店稳步拓展+产品持续升级+单店优化为主要驱动因素。 风险提示 新品/营销/抖音渠道发展不及预期，客户流失带来短期业绩波动；加盟拓展/终端零售不及预期，金价波动 内容目录 1、原料：国产头部厂商市占率提升，“中国成分”重组胶原蛋白扬帆破浪5 1.1、防晒剂：全球市场持续扩大，科思股份凭借产能优势&敏锐反应能力迅速抢占市场份额5 1.2、重组胶原蛋白：商业化提速，“中国成分”扬帆破浪6 1.2.1、胶原蛋白性能优越、重组技术揭开黄金时代6 1.2.2、发展路径：护肤领航、医美起量，生物材料/组织工程领域大有可为9 1.2.3、重组胶原蛋白注射剂空间几何？11 1.2.4、投资建议：推荐业绩确定性强&成长性优的锦波生物/巨子生物12 2、美妆品牌商：新国货崛起是长期趋势，坚守集团化龙头、掘金二线改善标的13 2.1、基本面回顾：行业总体偏淡、成长性减弱，抖音红利仍在13 2.2、竞争格局：新国货崛起是长期趋势14 2.2.1、护肤：竞争向品牌/产品/运营/研发等综合能力升维，国货品牌发力赶超14 2.2.2、彩妆：国货品牌激流勇进，看好在底妆类目突围17 2.3、板块回顾：分化加剧，龙头珀莱雅表现亮眼21 2.4、行情回顾：板块表现处下游，大促提振效果有限21 2.5、看好新营销、大单品矩阵带来的成长机遇22 2.5.1、新营销：微短剧异军突起22 2.5.2、从大单品到大单品矩阵23 2.6、投资建议：坚守集团化龙头，挖掘二线成长标的24 2.6.1、投资主线一：头部品牌集团化运作确定性强——珀莱雅24 2.6.2、投资主线二：二线改善标的24 3、黄金珠宝：基本面关注金价走势及龙头集中，稳健投资风格仍获偏好26 3.1、基本面回顾：1H23黄金饰品量价齐升，高基数下Q3金银珠宝类社零增速走低26 3.2、国货龙头抓住黄金产品消费热潮&持续渠道扩张，市占率呈提升趋势27 3.3、投资建议：推荐稳健标的老凤祥/潮宏基28 4、风险提示29 4.1、化妆品29 4.2、黄金珠宝30 图表目录 图表1：全球防晒剂市场持续扩大5 图表2：预计22-27年我国防晒化妆品市场规模CAGR为9.6%5 图表3：22年科思防晒剂销量市占率28.7%、较21年大幅提升8.4PCT5 图表4：防晒剂新老品Q3扩产备战Q4旺季6 图表5：科思股份盈利预测6 图表6：国内重组胶原蛋白头部厂商7 图表7：不同种胶原蛋白具有不同的序列、结构、功能和用途8 图表8：与动物源胶原蛋白相比，重组胶原蛋白水溶性更好、可加工性能更强、产品品质更容易控制8 图表9：透明质酸供给端突破引领应用端加速渗透和应用范围不断扩大9 图表10：胶原蛋白在美丽健康领域的应用9 图表11：21年我国重组胶原蛋白医用敷料市场规模48亿元、预计22-27年CAGR28.8%10 图表12：21年我国重组胶原蛋白功效护肤市场规模46亿元、预计22-27年CAGR55%10 图表13：重组胶原蛋白成分处于概念普及期、目前布局品牌相对较少10 图表14：预计24-25年重组胶原蛋白迎三类械获证高峰期11 图表15：重组胶原蛋白在抗衰医美领域具有潜力12 图表16：锦波生物拥有市场上唯二的重组人源化胶原蛋白三类证，前瞻布局私密抗衰+XVII型重组胶原蛋白13图表17：巨子生物在研4种肌肤焕活产品13 图表18：1-11M23化妆品类零售额同比+4.7%（复合21年同期增0.72%），总体表现偏弱14 图表19：化妆品/服装/金银珠宝类零售额累计同比增速14 图表20：淘系+抖音护肤&彩妆同比增个位数，延续22年趋势，较20/21年放缓14 图表21：抖音护肤+彩妆体量逐步比肩淘系14 图表22：我国护肤市场21年来新国货崛起趋势明显15 图表23：2018年来新国货品牌薇诺娜、珀莱雅市占率持续提升15 图表24：历年双十一美妆店铺销售前十品牌16 图表25：国际品牌发力抖音、排名中枢上移，国货品牌中韩束、珀莱雅稳居前列17 图表26：预计2027年我国彩妆市场规模779亿元，5年CAGR为7%17 图表27：22年受疫情反复、社交场景减少，我国彩妆细分类目均出现下降17 图表28：我国面部彩妆占比最高、22年占比50%18 图表29：2022-2027E我国面部彩妆复合增速8.6%、细分类目中最高18 图表30：2018年来国货彩妆品牌在国内市占率加速提升、22年略有下降18 图表31：我国彩妆市场2018-2021年集中度提升、22年集中度下降18 图表32：底妆占优的品牌（如YSL、毛戈平、Nars等）市占率自2018年持续提升19 图表33：完美日记、花西子22年市占率下降，彩棠/毛戈平提升19 图表34：彩棠、恋火营收21年来高速增长19 图表35：20年我国百货商场渠道高端彩妆品牌排名20 图表36：发力线上，22年猫旗/抖音小店占毛戈平品牌总收入的19%/12%20 图表37：毛戈平品牌20-22年护肤收入CAGR为60.43%20 图表38：毛戈平品牌22年护肤收入占比43%20 图表39：1-11M23毛戈平天猫旗舰店GMV同比增60%左右21 图表40：1-10M23毛戈平天猫旗舰店鱼子酱气垫&涂抹面膜销售出色21 图表41：龙头珀莱雅表现亮眼，1-3Q营收同比+32.5%21 图表42：业绩分化加剧，龙头珀莱雅1-3Q归母净利润同比+50.6%21 图表43：美容护理板块自3月来总体下跌、表现弱于大盘22 图表44：板块对比，美容护理板块处下游22 图表45：个股涨少跌多，边际改善标的水羊股份/福瑞达、龙头珀莱雅表现相对较好22 图表46：美妆品牌微短剧营销势起23 图表47：韩束在姜十七短剧中的露出23 图表48：珀莱雅产品在短剧中的露出23 图表49：部分大单品23年双十一天猫旗舰店销售出现下降24 图表50：珀莱雅盈利预测24 图表51：丸美股份盈利预测25 图表52：福瑞达盈利预测25 图表53：水羊股份盈利预测26 图表54：1-11M23金银珠宝类社零增速11.9%26 图表55：金银珠宝类社零领跑可选消费26 图表56：黄金产品H1量价齐升，Q3价增驱动占主导、量微降27 图表57：金价攀升高位27 图表58：1-3Q黄金珠宝板块营收/利润增速靓丽27 图表59：我国黄金珠宝市场国货品牌市占率持续提升28 图表60：我国黄金珠宝公司门店数量持续扩张28 图表61：主要黄金珠宝国货品牌市占率持续提升28 图表62：受益金价上行，老凤祥Q3业绩超预期、归母净利润同比+49%29 图表63：潮宏基盈利预测29 1、原料：国产头部厂商市占率提升，“中国成分”重组胶原蛋白扬帆破浪 1.1、防晒剂：全球市场持续扩大，科思股份凭借产能优势&敏锐反应能力迅速抢占市场份额 全球防晒剂市场持续扩大，据欧睿数据，2023年全球防晒剂市场规模约6万吨、至2028年达7.12万吨，5年复合增速3.4%，年均绝对值增加2000吨+。除传统防晒霜、防晒喷雾领域，防晒剂在气垫、隔离、粉底液、唇膏等品类应用范围和渗透率不断提升。 我国防晒化妆品渗透率仍有提升空间，预计22-27年我国防晒化妆品市场规模CAGR为9.6%、至27年达249亿元。 图表1：全球防晒剂市场持续扩大图表2：预计22-27年我国防晒化妆品市场规模CAGR为9.6% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 全球防晒剂用量（万吨）yoy（右轴） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E -10% 300 250 200 150 100 50 我国防晒化妆品市场规模（亿元） 20% 15% 10% 5% 0% -5% 0 20192020202120222023E2024E2025E2026E2027E -10% 来源：欧睿数据，国金证券研究所来源：欧睿数据，国金证券研究所 22年巴斯夫欧洲能源危机下开工率不足、供给下降，国内厂商把握时机，凭借产能优势&敏锐的反应能力迅速抢占市场份额，产能加速释放。根据欧睿数据和科思股份公告，22年科思防晒剂销量市占率28.7%、较21年大幅提升8.4PCT。 图表3