国防军工行业报告：中期调整之年即将结束，新订单有望签署看好估值修复

“十四五”规划中期调整等不确定性因素影响有望结束。2023年以来，受“十四五”规划中期调整等不确定性因素影响，中证军工指数下跌13.51%，申万军工指数下跌9.48%，同期上证综指下跌5.65%，深证成指下跌16.29%，军工板块整体涨幅在31个一级行业中排第18位。2023年是实施“十四五”规划承前启后的关键一年，临近年尾，“十四五”规划中期调整有望落地。参考历史情况，2016年5月，新华社发布消息称，中央军委日前颁发《军队建设发展“十三五”规划纲要》； 2018年9月30日，中央军委正式印发了《军队建设发展“十三五”规划任务中期调整方案》和修订后的《军队建设发展“十三五”规划纲要执行推进路线图》。 随着“十四五”规划中期调整的落地，新订单有望签署，军工行业有望迎来估值修复。近期，智明达、亚光科技、天奥电子等陆续披露新签订单。当前军工板块PE- TTM 估值和PB估值均处于历史低位，截至2023年12月22日，中证军工指数9567.51，军工板块PE- TTM 估值和PB估值分别为54.46和2.78，估值分位数分别为15.27%和23.96%（2014年1月1日至今）。我们预计，随着“十四五”规划中期调整落地，军工行业上市公司订单有望普遍回暖，军工行业有望迎来估值修复。 军工行业有望长期较快发展，但细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）航空航天高景气延续，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，包括中航沈飞、钢研高纳、图南股份、航材股份、国科军工、中航高科、航天电器、菲利华等； 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、航天南湖、航天彩虹、国博电子、芯动联科、润贝航科、华秦科技、光启技术、高德红外、亚光科技、臻镭科技、北方导航等。 风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 1核心观点 1.1中期调整之年即将结束，新订单有望签署看好估值修复 “十四五”规划中期调整等不确定性因素影响有望结束。2023年以来，受“十四五”规划中期调整等不确定性因素影响，中证军工指数下跌13.51%，申万军工指数下跌9.48%，同期上证综指下跌5.65%，深证成指下跌16.29%，军工板块整体涨幅在31个一级行业中排第18位。2023年是实施“十四五”规划承前启后的关键一年，临近年尾，“十四五”规划中期调整有望落地。参考历史情况，2016年5月，新华社发布消息称，中央军委日前颁发《军队建设发展“十三五”规划纲要》；2018年9月30日，中央军委正式印发了《军队建设发展“十三五”规划任务中期调整方案》和修订后的《军队建设发展“十三五”规划纲要执行推进路线图》。 图表1：今年以来申万一级行业指数表现（截至2023年12月22日） 随着“十四五”规划中期调整的落地，新订单有望签署，军工行业有望迎来估值修复。近期，智明达、亚光科技、天奥电子等陆续披露新签订单。当前军工板块PE- TTM 估值和PB估值均处于历史低位，截至2023年12月22日，中证军工指数9567.51，军工板块PE- TTM 估值和PB估值分别为54.46和2.78，估值分位数分别为15.27%和23.96%（2014年1月1日至今）。我们预计，随着“十四五”规划中期调整落地，军工行业上市公司订单有望普遍回暖，军工行业有望迎来估值修复。 图表2：部分军工上市公司订单情况 图表3：军工板块PE- TTM 估值 个股方面，部分军工核心标的今年以来大幅调整，估值处于历史较低水平。 今年以来部分军工标的跌幅较深，包括新雷能、鸿远电子、紫光国微、光威复材、振华科技、派克新材、中简科技等。振华科技、宏达电子等上游被动元器件标的PE- TTM 在20倍左右；中航重机、光威复材、宝钛股份等材料类标的PE- TTM 在20-30倍，三角防务和派克新材PE- TTM 估值在20倍左右；紫光国微、中航光电等国防信息化标的PE- TTM 在20倍左右；中航沈飞PE- TTM 在40倍左右，均处于历史较低水平。 图表4：部分军工标的估值分位（2023年12月22日） 国际环境不稳定性突出，多国持续增加国防预算。当前，国际安全面临的不稳定性和不确定性突出，地区冲突和局部战争持续不断。2023年，俄乌战争持续，以色列与哈马斯爆发激烈战斗。今年，美国、印度、日本等国国防预算大幅提升。 美国2023财年国防预算将达8579亿美元，增速约8%；印度2023-2024财年国防预算5.94万亿卢比，同比上一财年预算增加约13%；日本2023年度防务预算6.8万亿日元，同比去年预算增长约26%。此外，德国提出将国防费占GDP的比例增至2%，法国国防预算将创历史新高。近日，日本政府已就2024年度防卫费预算案定为约7.7万亿日元展开“最终协调”，如得到批准，日本防卫预算将再创历史纪录。12月22日，美国总统拜登签署批准的2024财年美国国防预算达8860亿美元，创历史最高记录，较上一财年增加近300亿美元。 我国军工行业长期较快发展趋势不变。二十大报告提出，加快武器装备现代化，打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，明确了军队武器装备建设要进一步加速发展，尤其是代表新域新质作战力量的新型装备；首次把“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”提到全面建设社会主义现代化国家的战略要求。我们认为，军工长期较快发展可期。2021年以来，我国国防预算增速逐年上调。2020年，我国国防支出预算1.27万亿元，增速6.6%；2021年、2022年和2023年，我国国防支出预算分别为1.38万亿元、1.48万亿元和1.58万亿元，增速分别为6.8%、7.1%和7.2%。 1.2投资建议 军工行业有望长期较快发展，但细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）航空航天高景气延续，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，包括中航沈飞、钢研高纳、图南股份、航材股份、国科军工、中航高科、航天电器、菲利华等； 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、航天南湖、航天彩虹、国博电子、芯动联科、润贝航科、华秦科技、光启技术、高德红外、亚光科技、臻镭科技、北方导航等。 2行情概览 2.1军工板块表现 本周中证军工指数下跌1.55%，申万军工指数下跌1.41%，上证综指下跌0.94%，深证成指下跌1.75%，沪深300指数下跌0.13%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第12位。 图表5：本周申万一级行业指数表现 2.2个股表现 本周军工板块涨幅前十的个股为：新兴装备（+16.47%）、光威复材（+15.15%）、景业智能（+7.31%）、七一二（+7.11%）、华力创通（+5.43%）、中船科技（+3.73%）、中船防务（+3.62%）、中国海防（+3.41%）、中航西飞（+2.68%）、钢研高纳（+2.60%）。 图表6：本周军工板块涨幅前十个股基本信息 2.3军工板块及重点标的估值水平 截至2023年12月22日，中证军工指数为9567.51，军工板块PE- TTM 估值为54.46，军工板块PB估值为2.78。军工板块PE- TTM 估值和PB估值均处于历史低位，自2014年1月1日起，历史上有15.27%的时间板块PE- TTM 估值低于当前水平，23.96%的时间板块PB估值低于当前水平。 图表7：部分军工标的估值分位（2023年12月22日） 2.4陆股通持股及其变化 截至2023年12月22日，陆股通共持有军工A股标的总市值为181.07亿元，占军工A股总市值的0.92%，本周该比例提升0.01pcts，今年以来该比例降低0.08pcts。 当前陆股通持有市值最多的军工标的为中国船舶（26.30亿元）、航发动力（15.16亿元）、紫光国微（11.28亿元）；持股比例最高的军工标的为睿创微纳（3.54%）、普天科技（3.24%）、西部超导（3.12%）。 本周陆股通增持比例最高的军工标的为上海瀚讯（+0.63%）、天银机电（+0.63%）、亚光科技（+0.62%），减持比例最高的军工标的为华力创通（-1.85%）、中船科技（-0.41%）、贵航股份（-0.35%）。 图表8：陆股通持股数据跟踪 3数据跟踪 3.1定增数据跟踪 图表9：部分军工上市公司定向增发情况 3.2股权激励数据跟踪 图表10：部分军工上市公司股权激励情况-军工央企 图表11：部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企 3.3重点细分领域信息跟踪 （1）军贸市场 2023年，韩国武器出口额接近140亿美元。一位韩国国防部官员表示，韩国公司今年签署了价值近140亿美元的武器交易，但由于尚未获得官方数据，没有提供具体金额。今年的估计数字低于去年173亿美元的历史新高。去年，波兰与韩国公司签署了价值130亿美元的协议，购买K-2坦克、K-9自行榴弹炮、FA-50轻型攻击机和K-239 Chunmoo多管火箭炮，以在俄乌战争中加强防御。首尔官员预计，明年与波兰的第二轮武器交易敲定后，这一金额将打破此前的纪录，达到200亿美元以上，谈判目前正在进行中。韩国的目标是到2027年在全球武器出口市场上占有5%的份额，成为世界第四大国防出口国。 加拿大授予25亿加元合同用于采购11架海上卫士无人机。加拿大授予通用原子公司一份价值24.9亿加元的合同，采购11架MQ-9B。交付将在2028年之前开始，计划在十年后的2033年实现全面作战能力。 （2）无人机市场 彩虹-4无人机为甘肃地震应急救援提供精准信息支持。2023年12月20日，航天彩虹第一时间派遣彩虹-4应急救援型无人机全力驰援甘肃积石山县震区救援救灾工作。彩虹-4无人机翼展18米，最大升限7200米，最大续航时间超过30小时，最大飞行速度230千米每小时，最大起飞重量1330千克。近年来，针对不同的无人机应用场景，彩虹-4推出装配重油发动机的新型号，实现“飞得更高、航时更长、安全性更好”，拥有良好的高原应用能力。彩虹-4无人机具有多样化配型，可以挂载诸如卫星通信系统、高清光电载荷、合成孔径雷达、激光雷达、高清CCD相机、高光谱相机、通讯中继设备等多个载荷，可以在民用领域执行广泛任务，同时具备拆装方便，可以海、陆、空运输等特点，可根据任务需要迅速完成转场部署。 图表12：彩虹-4无人机航拍震区场景全貌 图表13：震后临时搭建的帐篷区 （3）高温合金、钛合金材料 镍价跟踪：12月22日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格16360美元/吨，较上周末价格下跌2.27%；长江有色市场镍板现货均价132650元/吨，较上周末价格下跌0.64%。 图表14：镍价走势 钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约60%，中间合金占比30%-40%，由于金属钒价格相对较高，铝钒合金价格变化主要受钒价变化的影响。 海绵钛价格跟踪：宝鸡钛产业研究院12月18日给出海绵钛市场报价区间：0级国产海绵钛价格5.4-5.5万元/吨；1级国产海绵钛价格5.2-5.3万元/吨； 2级国产海绵钛价格5.0-5.2万元/吨。近期，海绵钛报价略有下降。 图表15：海绵钛市场报价区间（万元/吨） 金属钒价格跟踪：12月22日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1250元/kg，近期价格基本稳定。 图表16：钒价走势 3.4新股信息跟踪 图表17：近期新股信息 4风险提示 军工产业链