优质金融IT服务商融入AI生态

优质的金融数字化服务商快速增长：公司致力于推动金融数字化转型，为以银行为主的金融机构提供场景解决方案。公司近年来业绩增长迅速，公司2020-2022实现营收2.75/4.21/6.06亿元；归母净利0.48/0.50/0.52亿元。2023年Q1-Q3实现营业收入4.37亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长25.70%。随着公司与中国农业银行、中银消金等新客户的合作进一步深化，还将释放更多增长动力。 金融信创与数字化转型带动行业高景气：1）金融信创体系建设带来增长空间。我们预计，未来几年金融信创投入将会持续增长，本着自主创新、安全、可控的核心原则，各大金融机构采购软硬件时对国内的信创企业的信任度逐步提升，国内头部金融IT企业将在招标中获得更多机会。2）监管部门持续推进金融数字化转型。金融业数字化转型从银行业逐步深入至证券、基金等行业。2022年中国银行业IT解决方案市场规模为648.8亿元，同比增长10.1%。3）百度、华为等头部IT参与共建。各大金融机构纷纷加入百度大模型生态建设，华为与中国银联合作共建鸿蒙生态。 稳老拓新，共建金融信创体系新生态：1）公司擅长定制服务，客户稳定质优，与多家大客户合作已超12年，且公司深挖老客户需求，预研项目中标率高，持续深化合作实现业绩增长。2）公司自主创新助力新业务拓展。公司利用自身在人工智能领域的技术优势，助力客户业绩增长。公司在创新大赛多次获奖，助力业务推广。3）公司AI与大数据领域技术储备丰厚。公司与百度共建“文心一言”大模型产品生态，与华为合作，共同进行鸿蒙系统的生态建设。 盈利预测与投资评级：公司大行订单充足，我们预计艾融软件2023-2025年营业收入达到6.55/7.53/8.66亿元 ；预计归母净利润分别为0.72/1.09/1.37亿元，EPS分别为0.34/0.52/0.65元。当前股价对应PE分别为33.0/21.7/17.3倍。我们认为，公司未来增速较快，稳定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术迭代的风险；对主要客户重大依赖的风险；收入或利润无法持续增长的风险；业务季节性波动的风险；核心人员流失的风险。 1.艾融软件：金融数字化服务商 1.1.老牌金融IT供应商 上海艾融软件股份有限公司成立于2009年，公司是一家向金融机构提供深度互联网整体解决方案的计算机科技公司。公司拥有与自身业务相关的自主知识产权、体系较为完备的在线存款、在线支付、在线贷款、在线运营、在线身份认证系列产品及企业级订制开发服务，向银行为主的金融机构及其他大型企业提供创新业务咨询、IT系统建设规划、软硬件开发、大数据运营服务等专业解决方案。 公司创始人张岩，毕业于北京理工大学计算机科学与技术专业，2001年至2008年,曾任北京宇信易诚科技有限公司副总裁，网上银行事业部总经理，是我国第一代网银建设的中坚力量。后2009年妻子吴臻创立上海艾融信息科技有限公司，随着我国金融信息化发展的浪潮日益成长，于2021年11月在北交所正式上市，是北交所首批上市公司。 图1：公司发展历程 公司股权结构稳定，大股东多为自然人，乾韫企业的股东多为艾融软件的股东及高管。吴臻、张岩为夫妻关系，乾韫企业为张岩控制的企业，三者为一致行动人。 图2：公司股权结构图（截至2023年9月30日） 1.2.公司助力银行数字化转型，提供场景解决方案 公司向以金融机构为主的大型关键行业客户提供深度数字化整体解决方案，主要从事金融机构数字化领域的金融IT软件产品技术开发和技术服务，所属细分行业为“软件和信息技术服务业”下的“金融软件和信息技术服务业”。 公司拥有金融数字化相关全产业链，较为完备的自主知识产权体系，覆盖了金融服务前、中、后台的在线存款、在线支付、在线贷款、在线运营、在线身份认证、人工智能、虚拟化服务等领域。 公司为客户提供的产品和服务可分为如下五类： 1)渠道类：个人手机银行、企业手机银行、个人网银、企业网银、小程序、直销银行。 2)平台类：业务能力中台、融资中台、营销中台。 3)开发平台类：分布式服务开发平台（FAST）；跨平台前端开发平台-Lark。 4)工具类：互联网+可信身份认证平台、互联网+全渠道运营服务平台。 5)运营类：银行商城联合运营服务、小程序/公众号/服务号/营销活动/直播/获客展业运营服务。 公司以“平台级金融数字化系列软件+专业设计+100%贴身定制服务”为核心竞争力，14年来专注研究金融业务与数字化的融合。公司长期的技术研发投入及成果、前瞻性的人员储备，使公司获得了稳定优质的客户结构，具备未来持续发力、积极扩张的充分条件。目前较为成功的案例有：上海银行现金管理平台、上海银行上行快线、工行“融e购”金融电商平台、光大银行现金管理云平台等。 图3：公司提供的“SQUARE”互联网金融2.0整体解决方案 1.3.近年业绩增长强劲 公司业绩逐年增长，公司营收从2018年的1.69亿连续增长至2022年的6.06亿。 2021-2022年公司营收增长速度较快，主要是公司与老客户的合作进一步深化，以及子公司砾阳软件收入增加的缘故。公司2019归母净利润较2018年减少，主要是当年度毛利率下降；同时公司业务拓展人员、办公场所增加导致费用增加；之前上市中介机构费用在当期费用化的缘故。 图4：公司2018年至今营业收入及同比增速 图5：公司2018年至今归母净利润及同比增速 据公司2023年半年报披露，公司2023年上半年技术开发/技术服务/产品销售及其他业务板块的营业收入分别为2.86/0.05/0.07亿元，毛利率分别为33.76%/29.86%/7.20%。 2023年H1技术开发业务板块占公司营收的主导地位。 公司销售毛利率与销售净利率自2018年开始出现下滑趋势，至2023年Q3下降势头有所减缓，主要是因为：（1）人力成本逐年提高；（2）2018年后公司扩张，每年新进人员较多，存在一定期限的培训期（无收入）；（3）出于公司战略考虑，部分新项目投入高素质的技术人员进行前期攻坚战，成本相对较高；（4）部分新中标业务毛利率水平低于原有业务。但我们通过对公司的走访了解，认为公司2023年毛利率应是近年来以及未来几年的低点：2022年由于疫情期间的特殊需求，公司承接了一部分银行系统硬件设备的订单，该类产品由于外包环节利润率低，拉低了公司的整体利润率；另外疫情期间管理费用较高，拖累了这段时间的整体毛利率。我们预计公司未来硬件类订单将会占比减少，回归较高的毛利率水平。 图6：公司2023H1主营业务收入构成 图7：公司2018年至今销售毛利率及销售净利率 公司期间费用率维持平稳。2019年公司业务拓展人员、办公场所增加以及前次申请上市中介机构费用导致当年度管理费用率较高，此后均维持较低水平。公司的研发费用率均保持在10%以上的高水平，主要原因是研发及技术人员人数增加，薪酬上涨。 图8：公司2018年至今期间费用率 1.4.公司客户群体稳中有增 公司向以银行为主的金融机构及其他大型企业提供从产品平台建设到基础服务支持，再到业务运营支撑的创新业务咨询、IT系统建设规划、软硬件开发、大数据运营服务等专业解决方案和实施落地服务。 长期以来，公司积累了优质的客户资源，公司服务的客户覆盖了中国20家系统重要性银行中的15家。公司与工商银行、交通银行、上海银行、上海农商银行等银行的合作都已超过12年，2022年公司与主要现有客户的持续性软件交付服务方面，业务规模均保持了稳中有增的态势。 2023年4月，公司首次中标中国农业银行项目，参与农业银行的信息化和数字化建设工作，该项目将主要集中在人工智能等新技术的应用领域。 图9：使用公司产品及服务的客户 2.金融信创与数字化转型带动行业高景气 2.1.金融信创体系建设带来增长空间 我国的信创建设围绕党政、金融、教育、电信、医疗等关键领域，对其软硬件核心技术、技术标准等展开自主研发从而实现国产原创替代。为了确保信息安全与可控，近年来国家大力推行信息技术自主创新。目前信创已经从党政信创向金融等八大行业延伸，并从替换对业务影响较小的办公系统、外围系统进行替换，深入到了核心业务系统的替换。 金融信创以“先试点，后全面”的推广方式进行。根据证券时报，2020年，我国试点机构共47家，包括头部银行、保险、券商等机构，项目多以OA办公系统为主，要求信创基础软硬件采购额占到其IT外采的5-8%。2021年，试点数量增至198家，同时试点机构信创投入不低于IT支出的15%。2022年完成两期的试点后，我们预计将扩容至全行业5000余家，试点范围也将由大型银行、券商等机构向中小企业渗透，信创领域也将从办公系统逐步深入到核心业务系统。 在金融信创建设过程中，传统金融行业因为采用主机集中式架构，难以满足业务创新需求。因此分布式技术架构不断发展，金融机构正从集中式架构向着分布式架构的“主机下移”解决方案模式发展。目前主要大型金融机构“下主机”的工作已经进入高潮期，后续的周边系统适应性改造和升级也将大规模展开。我们预计，未来几年金融信创投入将会持续增长，本着自主创新、安全、可控的核心原则，各大金融机构采购软硬件时对国内的信创企业的信任度逐步提升，国内头部金融IT企业将在招标中获得更多机会。 图10：公司的企业级软件应用体系中互联网金融服务平台产品多样 2.2.监管部门持续推进金融数字化转型 近年来，监管持续主推金融数字化转型，政策利好频出。自2019年的中国人民银行发布《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021年）》以来，人民银行等监管主体集中颁布一系列配套政策，从金融科技标准制定、数据治理与应用、科技与金融场景深度融合等方向进一步促进我国金融科技的发展。2023年，我国金融业数字化转型从银行业逐步深入至证券、基金等行业。2023年6月，中证协及中基协分别印发《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》、《基金管理公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，为金融业提升信息技术投入提供了针对性指引。 表1：金融领域人工智能相关政策 由于金融业特别是银行业，是数据和信息密集型的行业，信息化、数字化建设的要求仍然是我国信息化建设最高的行业之一，我国银行业IT投资规模大且未来将保持稳定增长，银行业IT市场广阔。据IDC数据显示，2022年中国银行业IT投资规模达到1,445.67亿元人民币，与2021年度的1,334.97亿元相比，增长了8.3%，预计在2026年将达到2,212.76亿元人民币，2022-2026年复合增长率为11.2%。2022年中国银行业IT解决方案市场规模为648.8亿元，与2021年的589.3亿元相比，同比增长10.1%。IDC预计，到2027年中国银行业IT解决方案市场规模将达到1429.15亿元，2022-2027年复合增长率为17.1%。 图11：2012-2022中国银行业IT解决方案市场规模走势图 2.3.百度、华为等头部IT企业参与共建 在金融信创越发注重安全、可控的背景下，国产人工智能大模型百度“文心一言”与国产操作系统华为“鸿蒙OS”将成为未来金融IT行业发展的两大助力。 1）百度“文心一言”大模型于2023年初问世，各大金融机构接入意愿强烈。2023年3月，百度“文心一言”大模型正式首秀并开放邀请测试。基于自身金融科技运用需求，广发证券等10家券商以及汇添富基金等多家基金公司率先成为文心一言首批生态合作伙伴，应用场景包括智能客服、智能投顾、投研辅助等，以期借助大模型能力为用户打造全场景证券业人工智能解决方案及服务。 表2：首批接入“文心一言”模型金融机构情况 2）9月份华为宣布HarmonyOS NEXT蓄势待发、鸿蒙原生应用全面启动。12月7日，支付宝与华为终端宣布合作，基于HarmonyOS NEXT启动支付宝鸿蒙原生应用开发，成为又一家启动鸿蒙原生应用开发的头部平台伙