可转债打新系列：亚康转债：互联网数据中心优质IT服务商

可转债打新系列 亚康转债：互联网数据中心优质IT服务商 2023年03月20日 转债基本情况分析： 亚康转债发行规模2.61亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价38.25 元，截至2023年3月17日转股价值100.84元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.55元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月17日6年期A+级中债企业债到期收益率9.04%的贴现率计算，债底为74.75元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为8.53%，对流通股本的摊薄压力为21.44%，对现有股本摊薄压力较大。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 研究助理尚凌楠 截至2023年3月17日，公司前三大股东徐江、天津祥远顺昌企业管理咨询中心(有限合伙)、天津恒茂益盛企业管理咨询中心(有限合伙)分别持有占总股 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 本40.75%、11.90%、8.15%的股份，前十大股东合计持股比例为60.80%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上 相关研究 申购新债规模为0.91亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数 1.可转债周报20230319：“国改”转债知多 量介于950-1050万户，预计中签率在0.0009%-0.0010%左右。 少？-2023/03/19 申购价值分析： 2.品种利差跟踪周报20230319：收益率继续下行，中长久期品种利差多收窄-2023/03/1 公司所处行业为IT服务Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3 9 月17日收盘，公司PE(TTM)为40倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等 3.城投、产业利差跟踪周报20230319：城投 偏上水平，市值30.86亿元，处于较低水平。截至2023年3月17日，公司今年以来正股上涨38.44%，同期行业（申万一级）指数上涨26.71%，万得全A上涨4.26%，上市以来年化波动率为50.06%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为14.13%，股权质押风险较大。 利差持续下行、产业利差整体上行-2023/03/194.交易所批文更新跟踪周报20230319：私募债“通过”规模增加，“注册生效”小公募降低-2023/03/19 亚康转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予亚 5.信用一二级市场跟踪周报20230319：一级 康转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为133元左右，建议积极参与新债申购。 净融资下降，二级市场收益率继续下行-2023/03/19 公司经营情况分析： 2022年1-9月实现营业收入10.65亿元，较上年同期增长27.14%；营业 成本9.25亿元，较上年同期上升27.14%；归母净利润0.75亿元，同比上升6.29%；销售毛利率13.17%，同比下降2.83pct；销售净利率7.06%，同比下降1.38pct。 竞争优势分析： 企业定位：面向互联网数据中心的优质IT服务商。1）行业经验优势。公司 形成了与客户需求相匹配的业务体系；2）客户资源优势。公司已累计服务了上百家互联网行业客户，涵盖了社交媒体、旅游出行、本地生活、云计算等多种互联网应用领域；3）供应商合作优势。与行业内主要供应商均保持长期良好的合作关系，具有较好的产品的供应能力与议价能力；4）技术管理优势。公司技术团队拥有丰富的行业技术背景及实践经验，形成了自身的核心技术；5）规模优势。公司在人员规模、网点覆盖率等方面已形成规模优势。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险；5）股权质押风险。 目录 1亚康转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2亚康股份基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析8 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势10 3募投项目分析12 4风险提示14 插图目录15 表格目录15 1亚康转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 亚康转债发行规模2.61亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价38.25 元，截至2023年3月17日转股价值100.84元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.55元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023 年3月17日6年期A+级中债企业债到期收益率9.04%的贴现率计算，债底为 74.75元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.53%，对流通股本的摊薄压力为21.44%，对现有股本摊薄压力较大。 债券代码123181.SZ债券简称亚康转债 表1：亚康转债发行要素表 公司代码301085.SZ 公司名称亚康股份 发行额2.61亿元 债项/主体评级A+/A+ 期限（年）6年 利率0.40%、0.60%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00% 转股起始日期2023-09-27 预计发行/起息日期2023-03-21 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价38.25元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-03-20 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码371085/381085 网上申购及配售日期2023-03-21 主承销商安信证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年3月17日，公司前三大股东徐江、天津祥远顺昌企业管理咨询中心(有限合伙)、天津恒茂益盛企业管理咨询中心(有限合伙)分别持有占总股本40.75%、11.90%、8.15%的股份，前十大股东合计持股比例为60.80%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为0.91亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于 950-1050万户，预计中签率在0.0009%-0.0010%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为IT服务Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月 17日收盘，公司PE(TTM)为40倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏 上水平，市值30.86亿元，处于较低水平。截至2023年3月17日，公司今年以来正股上涨38.44%，同期行业（申万一级）指数上涨26.71%，万得全A上涨4.26%，上市以来年化波动率为50.06%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为14.13%，股权质押风险较大。 亚康转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。参考同行业内丝路转债（规模为2.40亿元，评级为A+，转股溢价率为53.20%）和奥飞转债（规模为6.35亿元，评级为A+，转股溢价率为16.53%），综合考虑，我们给予亚康转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为133元左右，建议积极参与新债申购。 2亚康股份基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是一家面向互联网数据中心，以算力设备销售、运维为核心的IT服务商，公司主营业务是为大中型互联网公司和云厂商提供算力设备销售及算力基础设施综合服务。公司致力于通过“C+4S（顾问Consultant、销售Sale、运维Service、备件Sparepart、反馈Survey）”的模式，为客户算力设备提供涵盖测试选型、运营维护、售后维保的全生命周期专业服务。 算力设备销售是公司根据客户业务需求，依托选型顾问和交付管理等附加服务，为金山云、搜狐、携程、饿了么、滴滴等客户提供华为、戴尔、浪潮、中科曙光、新华三等品牌厂家的算力设备产品，其售后维保服务一般由品牌厂商负责。公司销售的主要算力设备包括服务器、服务器配件及网络设备配件等。 公司算力基础设施综合服务包括驻场运维服务、售后维保服务和交付实施服务三大类。随着数据中心规模的持续扩张，行业内催生了数据中心第三方算力基础设施综合服务的需求，公司为阿里巴巴、腾讯、百度等客户的数据中心提供算力基础设施综合服务。形成了以IDC驻场运维服务为基石，售后维保和交付实施协同发展的服务模式。 公司形成了覆盖大中华地区和北美地区的服务响应能力。公司总部设立于北京，在上海、深圳、广州、杭州、天津、香港等主要城市以及美国、新加坡、加拿大拥有分支机构。 公司主营业务分产品销售情况（%）算力设备销售分地区销售情况（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 算力设备销售算力基础设施综合服务 100% 80% 60% 40% 20% 0% 华北地区华东地区西南地区华南地区华中地区西北地区东北地区境外 2022Q1-3 2021 2020 2019 2022Q1-3 2021 2020 2019 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所在的数据中心产业上游是设备和软件提供者。这一端决定着数据中心产业的创新速度，具有基础性、原料性强的特点。上游掌握着核心技术，设备与软件涉及到数据中心产业的基础环节与技术研发环节，竞争主体较中游丰富。选取上游重点领域从现状与趋势出发，形成数据中心产业上游图谱。 上游数据向好，全球服务器市场景气向上。作为专用于承载生产系统的高性能计算设备，服务器的硬件架构与普通计算机相似，但在安全性、处理能力、可靠性、可扩展性、可管理性等方面均有更高的要求。服务器行业经过数十年发展，其产品结构稳定、上游供应链成熟，主要的元器件供给细分市场均已形成较强马太效应，由少数厂商垄断。从英特尔、AMD、信骅等上游寡头的经营数据推断，服务器厂商整体表现出了积极的采购意愿与布局未来的态度。 数据中心产业下游，数据中心使用者，处在整个产业链的末端，和整个数据中心产业的影响和互动愈加密切。一方面，数据中心下游的用户方可以通过中游建设运营者得到更好的基础设施服务，有更大的空间发展自身业务；另一方面，上游设备和软件的提供者供给情况受制于下游数据中心使用者需求的变化，下游使用者和上游设备和软件提供者往往相互依存、互相影响。 数据中心产业链 资料来源：募集说明书，民生证券研究院 下游需求饱满，服务器行业增长提速可期。在全球数据流量迅速增长以及公有云蓬勃发展的背景下，服务器作为云网体系中最重要的算力基础设施，市场规模快速扩容。根据IDC统计数据，2017-2020年全球服务器销售额复合增速超12%，中国服务器销售额复合增速超20%，呈现较强增长态势。随着未来AI与边缘计算等新应用场景兴起，服务器的重要性与需求空间将进一步显著提升。 中国服务器市场需求集中在互联网（包括云计算）、政府、电信运营商等领域，其中互联网行业是服务器最主要的采购方，在整体需求中的占比超30%。根据IDC数据显示，2021年，我国服务器下游应用主要为互联网、政府部门、电信、金融、服务等领域。其中互联网领域占比最高，达31%，其次为政府部门和电信领域，占比分别为12%和9.7%。 中国服务器下游应用分布（%） 互联网政府电信金融服务其他 31.03% 39.04% 3.20% 5.01% 9.71% 12.01% 资料来源：IDC，华经产业研究院，民生证券研究院 数据中心建设及运维服务市场保持高速发展。IDC是数据计算、存储及交互的必要基础，数据流量的增长将带动IDC的长期需求提升。根据科智咨询统计，2021年，中国整体IDC业务市场总体规模突破3000亿元，达到3012.7亿元，同比增长34.6%，我国IDC市场规模不断扩大，逐步向成熟阶段发展，同比增速有所放缓，但未来依旧将保持20%以上的增长。 中国整体IDC业务市场