美国PCE不及预期，美元继续看跌

周度报告-外汇期货 美国PCE不及预期，美元继续看跌 走势评级：美元：震荡 报告日期：2023年12月24日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率下行，美债收益率3.9%附近震荡。美元指数跌0.83%至101.7，非美货币多数升值，金价涨1.7%至2053美元/盎司，VIX指数震荡微升，现货商品指数收跌，布油反弹4.8%至80.7美元/桶。 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 ★资产价格表现 欧美央行官员开始陆续发表讲话，美联储多位票委的讲话给市场的降息预期降温，古尔比斯和梅斯特表示市场对降息的乐观 从业资格 号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外预期过于超前。博斯蒂克则表示预计将在204年下半年降息两 汇次。欧洲央行管委纳格尔以及克诺特均表示宣布战胜高通胀以期及开启降息前需要时间，告诫市场不要压住即将降息。日本央货行12月利率会议维持基准利率和YCC不变，日央行行长表示下 次会议上加息的可能性较低，目前很难确定负利率政策，表态 鸽派，并未给出货币政策将要转向的信号。经济数据喜忧参半，三季度美国GDP终值下修至4.9%，不及预期和前值的5.2%，个人消费支出从3.6%下修至3.1%，核心PCE年化及环比从2.3%下修至2%，通胀压力缓解以及消费动能减弱后，市场笃定美联储将步入降息周期，由于此前已经定价充分，美股步入盘整阶段，临近圣诞、元旦假期上涨动能放缓。就业市场尚未快速恶化，首申人数略微回升至20.5万人，低于预期。12月咨商会消费者信心指数回升至110.7，11月成屋销售回升至382万户，近期贷款利率下降后，房地产市场情绪和需求改善。 主要国家债券收益率下行，降息预期和经济数据走弱所致，但短期进一步下行空间有限。非美货币多数升值，离岸人民币跌0.28%，欧元涨1.07%，英镑涨0.15%，日元跌0.18%，瑞郎涨 1.7%，大宗商品走势分化，韩元、兰特贬值，澳元、新西兰元、比索、雷亚尔涨超1%，加元、泰铢、林吉特升值。 ★热点跟踪 美国3季度PCE不及预期。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、资产价格表现4 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股连涨八周4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债3.9%附近震荡5 2.3外汇市场：美元指数下跌，非美货币多数升值7 2.4商品市场：黄金涨1.7%，布油涨4.8%7 3、热点跟踪：美国3季度PCE不及市场预期8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨0.75%4 图表2：新兴市场股市涨跌互现，上证指数跌0.94%4 图表3：发达国家债券收益率多数下行，美债3.89%5 图表4：西、意、葡债券收益率下行，加拿大回升5 图表5：新西兰、澳大利亚、希腊国债收益率下行5 图表6：中国、韩国、泰国国债收益率回落6 图表7：新兴市场债券收益率多数回落6 图表8：美国掉期曲线长端微降6 图表9：日元掉期曲线长端明显回落6 图表10：欧元掉期曲线长端回落7 图表11：欧元、英镑通胀预期回升，美元回落7 图表12：美元指数跌0.83%至101.7，非美货币多数升值7 图表13：黄金涨1.7%，VIX指数微升8 图表14：布油涨4.8%，现货商品指数收跌8 图表15：美元指数下跌，美债收益率震荡8 图表16：美国三季度GDP和核心PCE终值下修8 图表17：圣诞假期、元旦假期临近9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率下行，美债收益率3.9%附近震荡。美元指数跌0.83%至101.7，非美货币多数升值，金价涨1.7%至2053美元/盎司，VIX指数震荡微升，现货商品指数收跌，布油反弹4.8%至80.7美元/桶。 2、资产价格表现 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股连涨八周 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨0.75%图表2：新兴市场股市涨跌互现，上证指数跌0.94% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好维持高位，全球股市多数上涨，标普500指数涨0.75%，连续八周收涨，A股跌0.94%。欧美央行12月利率会议召开后，官员开始陆续发表讲话，美联储多位票委的讲话给市场的降息预期降温，古尔比斯和梅斯特表示市场对降息的乐观预期过于超前。博斯蒂克则表示预计将在204年下半年降息两次。欧洲央行管委纳格尔以及克诺特均表示宣布战胜高通胀以及开启降息前需要时间，告诫市场不要压住即将降息。日本央行12月利率会议召开，维持基准利率与YCC不变，日央行行长表示下次会议上加息的可能性较低，目前很难确定负利率政策，表态不及市场此前预期的鹰派，并未给出货币政策将要转向的信号。经济数据喜忧参半，三季度美国GDP终值下修至4.9%，不及预期和前值的5.2%，个人消费支出从3.6%下修至3.1%，核心PCE年化及环比从2.3%下修至2%，同比下修至3.8%，通胀压力缓解以及消费动能减弱后，市场进一步笃定美联储将步入降息周期，不过由于此前已经定价充分，美股也步入盘整阶段，临近圣诞、元旦假期，上涨动能放缓。就业市场尚未快速恶化，首申人数略微回升至20.5万人，低于市场预期。12月咨商会消费者信心指数回升至110.7，11月成屋销售回升至年化382万户，近期贷款利率下降后，房地产市场情绪和需求改善。四季度美国经济呈现温和降温状态。国内市场12月LPR按兵不动，符合预期。关于网络游戏监管的一则消息导致相关板块大跌，股市整体表现弱势，短期内仍难有明显起色，预计 维持震荡走势。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债3.9%附近震荡 图表3：发达国家债券收益率多数下行，美债3.89%图表4：西、意、葡债券收益率下行，加拿大回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：新西兰、澳大利亚、希腊国债收益率下行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率3.9%附近震荡，美联储官员陆续发表讲话，给市场的降息预期降温，但美国三季度GDP终值下修，核心PCE回落，表明未来货币政策宽松仍为大方向。美国财政部拍卖130亿美元20年期国债，需求不佳，叠 加市场对降息定价充分，美债收益率开始震荡，预计后续可能回升。日央行12月利率会议按兵不动，未能结束负利率，表态鸽派，日债收益率回落。 图表6：中国、韩国、泰国国债收益率回落图表7：新兴市场债券收益率多数回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率降至2.62%。国内市场避险情绪较重，股市持续走弱，债市表现偏强，临近跨年，央行公开市场超额投放资金，但资金面仍然较为紧张，短端利率上行，长端债券表现较好。年末也存在配置行情，对债市构成支撑。 图表8：美国掉期曲线长端微降图表9：日元掉期曲线长端明显回落 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线长端回落图表11：欧元、英镑通胀预期回升，美元回落 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数下跌，非美货币多数升值 图表12：美元指数跌0.83%至101.7，非美货币多数升值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数跌0.83%至101.7，非美货币多数升值，离岸人民币跌0.28%，欧元涨1.07%，英镑涨0.15%，日元跌0.18%，瑞郎涨1.7%，大宗商品走势分化，韩元、兰特贬值，澳元、新西兰元、比索、雷亚尔涨超1%，加元、泰铢、林吉特升值。 2.4商品市场：黄金涨1.7%，布油涨4.8% 图表13：黄金涨1.7%，VIX指数微升图表14：布油涨4.8%，现货商品指数收跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金涨1.7%至2053美元/盎司，市场对美联储的降息预期对金价构成支撑，地缘政治风险再度回升，红海地区危机使得苏伊士运河运输受到影响，供应链再添不确定行，但短期金价对降息预计交易较为充分，投机仓位高位回落，临近圣诞节、感恩节假期，存在获利了结带来的风险，建议等待回调买入机会。美国持续上涨，但波动开始增加，VIX指数震荡微升至13，美股上涨动能逐渐放缓，后续预计波动率回升，注意风险。布油反弹4.8%至80.7美元/桶，基本面需求逐渐走弱，继续累库，市场仍然担心淡季需求问题，但地缘政治风险频发，也增加了供给端的扰动，油价快速下跌阶段告一段落，短期走势震荡，美元指数明显下跌，大宗商品现货指数收跌。 3、热点跟踪：美国3季度PCE不及市场预期 图表15：美元指数下跌，美债收益率震荡图表16：美国三季度GDP和核心PCE终值下修 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周公布了美国最新的3季度GDP和PCE数据，对于市场而言，最为重要的就是3季度PCE不及预期，同比增速仅有2.6%，低于预期的2.8%。这意味着从通胀的角度来看，3季度美国经济增速非常高，同时通胀相对较低。三季度2.6%的通胀增速给予了市场更大的信心来认为美联储货币政策的平衡偏向增长一端。 因为通胀的压力实际上要低于市场所预期的水平，我们认为市场对于软着陆的预期继续上升，但是实际上美国劳动力市场的状况尤其是首申数据依旧维持韧性，表明劳动力市场并未因为实体经济数据走弱发生质变，因此通胀的数据和劳动力市场短期对应程度不一致，这意味着我们依旧判断软着陆的前提还是难以存在，我们看到本周美联储明显的修正市场对于货币政策节奏的预期，这种修正表明美联储不希望市场迅速进入到降息预期，限制性政策利率维持的时间还需要受到核心通胀的压力，所以政策预期引导上对于高利率维持的时间长度实际上和市场之间出现明显分歧。 但是目前来看由于实际上的情况明显偏向于市场，因此美联储的预期引导很难发挥影响，美元指数和美债收益率明显面临走弱的压力，对于降息预期而言，美元指数的走弱明显反应了限制性政策利率无法维持较长时间的预期。我们认为这种博弈还会延续，美联储会继续修正市场预期，但是经济数据不支持这种修正，美元弱势将持续延续，虽然短期可能波动有所上升。 4、下周重要事件提示 图表17：圣诞假期、元旦假期临近 日期 重要数据&事件 周一 圣诞节假期，欧、美、港股休市 周二 美国10月S&P/CS20座大城市房价指数年率美国12月达拉斯联储商业活动指数 假期，港股、欧洲市场休市 周三 美国12月里奇蒙德联储制造业指数 周四 美国11月成屋签约销售、当周首申 周五 美国12月芝加哥PMI 元旦假期前一天，美、英提前休市 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准