策略周观点：反转点附近的板块特征

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 反转点附近的板块特征 ——策略周观点 2023年12月24日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500523070001 联系电话：+8618817552575 邮箱：lichang@cindasc.com 张颖锐联系人 邮箱：zhangyingrui@cindasc.com 策略分析师 李畅 樊继拓策略首席分析师 执业编号：S1500521060001联系电话：+8613585643916 邮箱：fanjituo@cindasc.com 策略研究 策略周报 证券研究报告 反转点附近的板块特征 2023年12月24日 核心结论：上周板块波动有些变化，北证50、中证1000、传媒等之前较强的指数或板块有所调整，新能源中部分方向出现难得的反弹。我们认为，这些迹象表明，指数有可能出现乐观变化，因为历史上底部大反弹或反转附近，一般会有以下特征：（1）在长期风格偏小盘的阶段（比如2008-2016年），如果指数出现底部反转，小盘风格可能会阶段性回撤或滞涨，大盘风格往往会更强。（2）熊市结束后第一波上涨会有前一轮牛市的影子，而上周有所表现的新能源恰恰是上一轮牛市最强的方向。 （3）底部刚反转的2-3个月，涨幅最大的板块大多是超跌类板块，比如 2022年4月底反转后新能源半导体最强和10月底反转后消费最强，这些均是之前半年最弱的。当下的超跌特征明显的应该是新能源和地产链，一旦出现领涨，则指数有可能出现乐观变化。 （1）如果底部反转，小盘风格可能会阶段性回撤或滞涨。在2008-2016年，市场风格长时间偏小盘，但在此期间，如果指数出现较大的反转或季度反弹，则风格可能会季度性的转向大盘。比如2009年4-8月、2010年下半年、2011年底-2012年Q1、2012年底-2013年初、2014年Q4。背后的原因可能有：（1）大盘风格对指数影响大，如果指数阶段性大反转，可能会有部分机构快速补充补仓，从补仓的效率和速度来看，大盘更占优。（2）指数反转阶段，往往自上而下的经济预期会发生变化，更有利于大盘。 （2）熊市结束后第一波上涨会有前一轮牛市的影子。从历史规律来看，虽然每一轮牛市的风格均有很大的不同，但熊市刚结束的时候，股市的风格往往会受到前一轮牛市的影响更大。如果认可现在市场是处在熊市底部后反转的第一波上涨，季度内需要重点关注2019-2021年较强的新能源。 （3）底部位置关注超跌老赛道或地产链的逆袭。2022年有两个重要底部，分别是4月底和10月底。从这两个阶段均能够看到，底部刚反转的2-3个月，涨幅最大的板块大多是超跌类板块，但时间拉长后，这种关系就不存在了。2022年4月底-7月初，涨幅最大的是新能源、军工、化工、半导体等，这些基本是之前半年跌幅最大的，但如果持有这些板块到现在，则超额收益并不理想。2022年10月底也是类似的规律，涨幅最大的是消费类、地产链，大多是之前半年最弱，也是2022年4-7月反弹期间几乎没有表现的超跌板块，但如果持有到现在，超额收益也一般。 所以在底部的时候，我们可以在暂时不考虑长期逻辑，更关注超跌板块，当下的超跌特征明显的应该是新能源和地产链。 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 目录 一、策略观点：反转点附近的板块特征4 二、上周市场变化8 风险因素11 表目录 表1：熊市结束后第一波上涨期间，风格会有前一轮牛市的影子5 表2：配置建议表7 图目录 图1：2008-2016年长期小盘风格，但市场大反弹附近风格会偏向大盘（单位：倍，点数）.4 图2：2022年4月底之后2个月和之前半年涨跌幅（单位：%）5 图3：2022年4月底之后2个月和至今涨跌幅（单位：%）5 图4：2022年10月底之后2个月和之前半年涨跌幅（单位：%）5 图5：2022年10月底之后2个月和至今涨跌幅（单位：%）5 图6：最近2年和最近半年各行业涨跌幅（单位：%）6 图7：大势研判（单位：点数）6 图8：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）8 图9：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）8 图10：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）8 图11：概念类指数周涨跌幅（单位：%）8 图12：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）9 图13：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）9 图14：2023年至今全球大类资产收益率（单位：%）9 图15：沪股通累计净买入（单位：亿元）9 图16：融资余额（单位：亿元）9 图17：新发行基金份额（单位：亿份）10 图18：基金仓位估算（单位：%）10 图19：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）10 图20：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）10 图21：长期国债利率走势（单位：%）10 图22：各类债券与同期限债券利差（单位：%）10 一、策略观点：反转点附近的板块特征 上周板块波动有些变化，北证50、中证1000、传媒等之前较强的指数或板块有所调整，新能源中部分方向出现难得的反弹。我们认为，这些迹象表明，指数有可能出现乐观变化，因为历史上底部大反弹或反转附近，一般会有以下特征：（1）在长期风格偏小盘的阶段（比如2008-2016年），如果指数出现底部反转，小盘风格可能会阶段性回撤或滞涨，大盘风格往往会更强。（2）熊市结束后第一波上涨会有前一轮牛市的影子，而上周有所表现的新能源恰恰是上一轮牛市最强的方向。（3）底部刚反转的2-3个月，涨幅最大的板块大多是超 跌类板块，比如2022年4月底反转后新能源半导体最强和10月底反转后消费最强，这些均是之前半年最弱的。当下的超跌特征明显的应该是新能源和地产链，一旦出现领涨，则指数有可能出现乐观变化。 （1）如果底部反转，小盘风格可能会阶段性回撤或滞涨。历史上大小盘风格主要取决于投资者结构的变化，和业绩的比较优势关系不大。而且大小盘风格一旦变化，持续时间往往会比较长。2002-2007年大盘风格持续5年，2008-2016年小盘风格持续8年，2017-2021年大盘风格持续5年。需要重视的是，在2008-2016年，市场风格长时间偏小盘，但在此期间，如果指数出现较大的反转或季度反弹，则风格可能会季度性的转向大盘。比如2009年4-8月、2010年下半年、2011年底-2012年Q1、2012年底-2013年初、2014年Q4。 图1：2008-2016年长期小盘风格，但市场大反弹附近风格会偏向大盘（单位：倍，点数） 上证指数 大盘/小盘（右轴） 5600 5100 1.6 4600 4100 3600 3100 0.8 2600 2100 2007-01-01 2007-05-01 2007-09-01 2008-01-01 2008-05-01 2008-09-01 2009-01-01 2009-05-01 2009-09-01 2010-01-01 2010-05-01 2010-09-01 2011-01-01 2011-05-01 2011-09-01 2012-01-01 2012-05-01 2012-09-01 2013-01-01 2013-05-01 2013-09-01 2014-01-01 2014-05-01 2014-09-01 2015-01-01 2015-05-01 2015-09-01 2016-01-01 2016-05-01 2016-09-01 16000.4 资料来源:万得，信达证券研发中心 背后的原因可能有：（1）大盘风格对指数影响大，如果指数阶段性大反转，可能会有部分机构快速补充补仓，从补仓的效率和速度来看，大盘更占优。（2）指数反转阶段，往往自上而下的经济预期会发生变化，更有利于大盘。 （2）熊市结束后第一波上涨会有前一轮牛市的影子。从历史规律来看，虽然每一轮牛市的风格均有很大的不同，但熊市刚结束的时候，股市的风格往往会受到前一轮牛市的影响更大。比如2012年12月-2013年2月，熊市结束后第一波上涨，金融类板块领涨，这类板块上涨的逻辑是经济复苏，这恰恰是2006-2007、2009年牛市的核心逻辑。2016年2月-4月，市场熔断后，从熊市低点开始的一个季度，成长股依然较为活跃，下一轮牛市的最强赛道（消费）此时并不是很强。2019年底反转后的第一波上涨，最强的消费板块是2016-2017年的核心赛道，TMT是2013-2015年牛市的重要板块，半导体新能源关注度并不高。如果认可现在市场是处在熊市底部后反转的第一波上涨，季度内需要重点关注2019-2021年较强的新能源。 表1：熊市结束后第一波上涨期间，风格会有前一轮牛市的影子 2009牛市 2012底反转第一波 13-15牛市 16年2月反转第一波 16-17牛市 19年初反转第一波 起始时间结束时间 2008/102009/08 2012/122013/02 2013/062015/06 2016/012016/04 2016/012018/01 2019/012019/04 持续时间(月) 9 2 24 3 24 3 板块超额收益 金融板块 17.32% 9.12% 34.83% 1.06% 1.65% -1.56% 周期板块 35.53% -1.45% 113.03% 11.41% -24.99% 1.26% 消费板块 -14.31% -7.24% 83.60% 6.47% -3.56% 8.29% 成长板块 28.07% 4.24% 192.01% 9.83% -43.35% 5.88% 资料来源：万得，信达证券研发中心 （3）底部位置关注超跌老赛道或地产链的逆袭。2022年有两个重要底部，分别是4月底和10月底。从这 两个阶段均能够看到，底部刚反转的2-3个月，涨幅最大的板块大多是超跌类板块，但时间拉长后，这种关系就不存在了。2022年4月底-7月初，涨幅最大的是新能源、军工、化工、半导体等，这些基本是之前半年跌幅最大的，但如果持有这些板块到现在，则超额收益并不理想。 图2：2022年4月底之后2个月和之前半年涨跌幅（单位：%）图3：2022年4月底之后2个月和至今涨跌幅（单位：%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2022-04-27至2022-07-04 2021-10-26至2022-04-27 电汽国有基机计电煤餐建轻医家通石电综农食钢传纺交非商建房银力车防色础械算子炭饮材工药电信油力合林品铁媒织通银贸筑地行 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2022-04-27至2022-07-04 2022-04-27至2023-12-22 电汽国有基机计电煤餐建轻医家通石电综农食钢传纺交非商建房银力车防色础械算子炭饮材工药电信油力合林品铁媒织通银贸筑地行 设军金化机旅制备工属工游造 石公牧饮化用渔料 服运金零产装输融售 设军金化机旅制备工属工游造 石公牧饮化用渔料 服运金零产 装输融售 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心（截止2023/12/22） 2022年10月底也是类似的规律，涨幅最大的是消费类、地产链，大多是之前半年最弱，也是2022年4-7 月反弹期间几乎没有表现的超跌板块，但如果持有到现在，超额收益也一般。 图4：2022年10月底之后2个月和之前半年涨跌幅（单位：%）图5：2022年10月底之后2个月和至今涨跌幅（单位：%） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2022-10-31至2023-02-02 2022-05-01至2022-10-31 食传非餐建家商有轻纺房汽银计基农通医电建石综钢交电机电煤国品媒银饮材电贸色工织地车行算础林信药子筑油合铁通力械力炭防 50 40 30 20 10 0 -10 -20