流动性周报：如何看待存款再降息？

2023年12月24日 行业研究 如何看待存款再降息？ ——流动性周报（2023.12.18–2023.12.24） 银行业 买入（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：蔡霆夆 执业证书编号：S0930523110001021-52523871 caitingfeng1@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 2024年货币信贷展望——流动性周报 （2023.11.20–2023.11.26） 资本新规如何影响银行投资公募基金？——流动性周报（2023.10.30–2023.11.5） 紧张的资金面何时缓解？——流动性周报 （2023.10.16-2023.10.22） 10月资金面或前松后紧——流动性周报 （2023.09.25-2023.10.07） 9月流动性无忧了吗？——流动性周报 （2023.09.11-2023.09.17） 9月初资金利率为何大幅走高？——流动性周报 （2023.09.04-2023.09.10） 9月会降准吗？——流动性周报（2023.08.28- 2023.09.01） 近期同业存单利率为何上行？——流动性周报 （2023.08.21-2023.08.27） 要点 本周观点：如何看待存款再降息？ 12月22日，五家国有大行及招行非对称下调定期存款挂牌利率、通知协定存款利率以及大额存单利率，同时下调了内部管理授权优惠利率上限。其中，3M、6M、1Y定期存款挂牌利率下调10bp，2Y下调20bp，3Y、5Y则下调25bp，通知、协定存款利率分别下调20bp。本轮利率下调后，五大行及招行3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y定期存款利率分别为1.15%、1.35%、1.45%、1.65%、1.95%、2%， 1D/7D通知、协定存款利率分别为0.25%/0.8%和0.7%。 一、本轮存款降息覆盖面更广，除活期外其他期限挂牌利率均有下调 本轮存款降息是自2022年4月存款利率市场化调整机制建立后第四次集中调降， 前三次分别为2022年9月、2023年6月及9月，也是年内第三次下调。相较9月份的集中调整而言，本轮挂牌利率调降主要呈现以下几点特征： 一是涉及品种新增3M、6M期存款，长期限存款利率下调幅度更大，大行挂牌利率进入“1%+”时代。本轮存款降息将3M、6M期限纳入调整范围，下调幅度均为10bp。1Y、2Y、3Y、5Y利率下调幅度分别为10bp、20bp、25bp、25bp，降 幅同上轮调整基本一致。本轮存款降息后，国有大行5Y期定期存款挂牌利率最高为2%，整体存款挂牌利率进入“1%+”时代，收益率曲线更加平坦化。 二是调整的产品范围新增大额存单，2Y以上期限降幅高于同期限定期存款。具体来看，1Y以内（含）大额CD利率下调10bp，2Y期下调25bp，3Y、5Y期下调30bp。利率下调后，大额存单收益率曲线向定期存款进一步靠拢。 三是调整通知存款、协定存款等类活期存款挂牌利率。其中，1D/7D通知存款挂牌利率下调20bp至0.25%/0.8%，协定存款挂牌利率下调至0.7%。 表1：本轮五大行+招行存款挂牌利率调整情况及同上轮对比（单位：%、bp） 活期 定期（整存整取） 大额存单 协定 通知 3M/6M/1Y 2Y 3Y/5Y 1M/3M/6M/1Y 2Y 3Y/5Y 1D/7D 23-09 0.20 1.25/1.45/1.55 1.85 2.2/2.25 1.59/1.6/1.8/1.9 2.15 2.65/2.7 0.90 0.45/1 23-12 0.20 1.15/1.35/1.45 1.65 1.95/2 1.49/1.5/1.7/1.8 1.9 2.35/2.4 0.70 0.25/0.8 本轮降幅 0 10bp 20bp 25bp 10bp 25bp 30bp 20bp 20bp 资料来源：各公司官网，光大证券研究所 二、银行NIM收窄压力大，降低存款利率增强经营可持续性 我们认为本轮存款降息的驱动因素主要有以下几点： 第一，时点选择层面，汇率大局稳定，明年信贷“开门红”在即，存款降息宜早不宜迟。一方面，货币政策海外制约因素减弱，年末出口商结汇需求集中释放，RMB 汇率大局稳定。11月以来，美联储加息周期渐进尾声，叠加“稳汇率”信号强化，人民币贬值压力持续缓解，对国内货币政策掣肘弱化，市场利率自由度提升。截至12月22日，美元兑人民币汇率中间价收至7.1以内，即期汇率偏离度明显收窄。另一方面，明年年初，存量贷款将迎来集中重定价，对银行NIM将造成较大挤压，存款降息宜早不宜迟。 第二，资产负债两端共同挤压下，2024年银行息差收窄压力仍大，适时调整负债成本必要性增强。从资产端来看，有效需求不足问题仍待改善，压制新发生 贷款利率，明年初滚动重定价亦将带动存量贷款利率进一步下行。存量按揭利率调降、城投化债等制约因素仍在发挥作用，存量贷款定价下行趋势较难扭转。从负债端来看，存款定期化、长久期化背景下，存款成本维持较强“刚 性”，同时现阶段存单利率仍居高位，同业负债成本仍有压力，银行体系综合负债成本率偏高。在资产负债两端共同挤压之下，银行业息差面临持续收窄压力，23Q3大型银行、商业银行净息差分别较录得1.66%、1.73%，较年初大幅下降24、18bp，预估4Q仍有明显下行。在息差承压背景下，银行需进一步加强负债成本管控，稳定净利息收入水平，进而增强可持续经营及风险抵御能力，本轮存款降息也是银行综合考虑自身经营状况的自主行为。 第三，非对称存款降息，长端利率明显下调，有助于缓解存款定期化、长久期化趋势，促进资金活化，提升货币投入产出效率。年初以来，经济整体呈现“弱复苏”态势，市场预期尚待提振，居民消费和企业投资意愿偏低，货币贮 藏需求仍较高，实体部门存款定期化现象延续。2023年1-11月，银行体系内新增一般性存款21.4万亿，其中定期存款新增19.8万亿；零售、对公定期存款新增规模分别为15.1万亿、4.8万亿，零售定期存款、对公定期存款占一般存款的比重分别为38.9%、21.6%，较年初分别提升3、0.1pct，居民存款定期化现象更为明显。特别对于国有行而言，由于核心负债占比更高，负债成本受定期化拖累程度更大。在此背景下，非对称调降存款挂牌利率，引导存款收益率曲线平坦化，有助于缓解储蓄端存款定期化、长久期化压力，促进体系内资金活化，减轻银行负债成本压力。 第四，存款降息助力盘活存量金融资源，压缩广义资金空转套利空间。需求端复苏疲软背景下，货币投入产出效率整体偏低，部分资金滞留在金融体系内“空转套利”。对于商业银行而言，贷款定价持续下行，同时负债成本受存款定期化、长久期化影响难以有效压降，存贷利差过度接近导致容易形成“空转套利”机制，也使得净息差收窄压力突出。这一情况下，引导存款成本有效下行，推动存贷利差走阔，有利于压缩资金在体系内空转套利空间与前期资产负债虚增规模，同时亦能控制杠杆水平，增强资金面稳定性。 三、测算显示本轮存款降息改善国股银行2024年息差1.3bp 本次存款挂牌利率下调，对零售存款影响最为直接，其实际付息率水平改善幅度与挂牌利率相同；对未执行挂牌利率的对公存款，取决于银行与客户的沟通议价情况等因素，在本轮降息中受影响程度或相对较小。考虑到此次五大行、招行存款利率调整后，后续其他股份行很可能较快跟随下调，我们基于国股银 行23Q2末存款结构，综合考虑存款流动性期限结构，对存款利率下调影响进行测算。假设条件如下： 1）定期存款（不含通知）：对于国股行而言，执行挂牌利率的客户，主要是零售客户或中小企业客户，这类客户缺乏议价能力，对利率敏感度也较低，多数对公大客户则不执行存款挂牌利率。基于此，我们假设仅30%的对公定期存款受本轮存款降息影响，所有的零售定期存款均受到影响。其中，假设原始期限在1Y以内（3M、6M）的比重为50%，1Y、2Y、3Y、5Y各占1/8。 2）协定、通知存款：企业客户为保证结算的灵活性与闲置资金的效益性，通常以协定存款的形式存在，在银行财报中主要以对公活期存款列示。对于通知存款而言，由于计划性相对更强，起存门槛较高，在利率上也没有明显优势，在银行一般存款中整体占比不大，主要为零售客户使用。假设协定存款占对公活期存款的比重为70%，且此次利率调降仅影响30%的协定存款；通知存款占零售定期存款的比重为5%。 中庚基金 表2：存款挂牌利率下调影响测算 3）测算结果显示：国股行综合负债成本将改善5.6bp，息差改善5.2bp。若假设2023年末流动性期限结构与2022年末一致，则存款降息大致影响银行2024年息差1.3bp，改善营收增速约0.6pct。分银行类型看：2024年国有 行、股份行息差分别提振1.4、0.9bp，改善营收增速约0.7、0.4pct，国有行因核心负债占比高而相对更加受益。 银行 计息负债结构 本轮存款降息影响（pct） 个人定期/计息负债 对公定期/计 息负债 个人活期存 款/计息负债 对公活期存 款/计息负债 对负债成本 影响：合计 息差影 响：合计 息差影响： 2024年 对营收增速影 响：2024年 工商银行 25.3% 22.8% 15.8% 20.7% 6.0 5.4 1.3 0.6 中国银行 22.2% 19.4% 13.9% 21.4% 5.4 4.9 1.2 0.6 农业银行 27.6% 13.5% 19.1% 17.2% 6.0 5.5 1.4 0.7 建设银行 25.7% 16.1% 16.5% 20.9% 5.9 5.3 1.3 0.6 邮储银行 59.6% 3.5% 21.1% 6.9% 11.1 10.9 2.7 1.1 交通银行 18.6% 24.9% 7.3% 17.4% 4.7 4.5 1.1 0.5 招商银行 14.3% 20.5% 20.3% 29.9% 4.4 4.0 1.0 0.3 平安银行 17.1% 26.3% 6.0% 20.4% 4.6 4.4 1.1 0.3 兴业银行 9.5% 22.7% 4.1% 17.4% 3.0 3.0 0.8 0.3 光大银行 14.6% 24.1% 4.5% 23.7% 4.2 4.2 1.0 0.4 民生银行 12.1% 28.6% 4.7% 16.0% 3.6 3.5 0.9 0.4 浦发银行 11.9% 22.5% 5.1% 22.6% 3.7 3.7 0.9 0.4 浙商银行 6.7% 30.0% 2.2% 28.9% 3.2 3.4 0.8 0.3 中信银行 13.2% 23.4% 4.4% 28.3% 4.2 4.1 1.0 0.4 国有行 27.9% 17.2% 16.2% 18.6% 6.2 5.7 1.4 0.7 股份行 12.6% 24.0% 7.3% 23.3% 3.9 3.8 0.9 0.4 国股行合计 24.0% 19.0% 13.9% 19.8% 5.6 5.2 1.3 0.6 资料来源：各公司公告，光大证券研究所测算 三、存款利率下调后若干影响 第一，存款降息有望打开存单定价下限，牵引效果或在2024年更为明显。同业作为市场化批发性资金，正常情况下其定价水平应高于受管制的存款产品，即同期限定期存款利率上限可近似看作存单利率隐性下限。但不同于MLF利率调整后的快速传导机制，存款利率调降传导至存单的过程相对缓慢，主要通过与同期限存款与同业负债间的比价影响司库发行预算线，这一影响或更多体现在中长期。伴随存量存款滚动重定价的持续展开，相关效果或在2024年有所体现。短期看，存单利率走势研判仍需关注跨年资金面状况，后续伴随财政资金拨付，机构跨年储备收尾