银行业周报：如何看待3月信贷投放和存款“降息”？

2023年4月9日 行业研究 如何看待3月信贷投放和存款“降息”？ ——银行业周报（2023.4.3–2023.4.9） 银行业 买入（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378031 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 国内资本工具也会先于股权吸收损失吗？— —银行业周报（2023.3.20–2023.3.26） 从银行视角看3月降准——银行业周报 （2023.3.13–2023.3.19） 从政府工作报告看下阶段金融政策选择——银行业周报（2023.2.27–2023.3.5） 首批个人养老金理财发行，第三支柱产品体系持续完善——银行业周报（2023.2.6–2023.2.12） 2022年4季度贷款投向与银行业监管指标解读——银行业周报（2023.1.30–2023.2.5） 兔年开年银行股投资的新看点——银行业周报（2023.1.16–2023.1.29） 央行2022年金融数据发布会透露的信息— —银行业周报（2023.1.9-2023.1.15） 房贷利率动态调整机制建立——银行业周报 （2023.1.2–2023.1.8） 从银行视角看2022年中央经济工作会议— —银行业周报（2022.12.12-2022.12.18） 银行股上涨的“三重奏”——银行业周报 （2022.11.28-2022.12.4） 要点 预计3月份新增人民币贷款3.7万亿左右，同比明显多增 3月份信贷扩张或呈现三个特点：一是总量仍多增，二是结构再平衡，三是三重因素主导。具体来讲： 总量仍明显多增：1Q银行信贷投放顺利实现“开门红”，部分银行信贷投放持续“靠前发力”，继1~2月份人民币贷款同比多增1.5万亿之后，料3月新增人民币贷款继续同比多增，预计增量在3.7万亿左右，较去年同比多增约0.6万亿左右。23Q1累计新增人民币贷款或将达到10.4万亿，对应人民币贷款增速为11.64%，较上月提升0.04个百分点。若假设全年贷款增速与2022年11.1%的增速持平，2023年新增贷款规模将达到23.8万亿，则1Q贷款增量将占到全年增量的44%，为2009年以来最高水平。若假设今年1Q贷款增量占比为2009~2022年次高年份，即为2022年的39%左右，则全年新增人民币贷款量预估将达到26~27万亿，此数值明显偏高。 未来贷款投放回旋余地减弱。未来信贷投放可能将沿着两个路线前进：第一，保持贷款平稳增长，避免从“大开”到“大合”，则全年信贷投放维持高景气，人民币信贷增速将可能达到12.2~12.6%，明显快于今年的名义目标GDP增速；第二，保持信贷受控增长，避免“大水漫灌”，维持贷款增速与去年11.1%基本相当， 则需要在后续对信贷投放总量和节奏进行控制。以上路线无论进行何种选择，均预示后续货币政策的自由度下降。站在当前时点观察，我们倾向于后续需要增加对信贷投放进行指导，同时一定程度上容忍信用更快的扩张，由此来选择中间路线。 信贷扩张平衡度有所改善 机构间信贷分化预计有所收敛。年初以来，在有效信贷需求尚待修复背景下，政策性需求主要源自于传统基建、制造业等行业，大型银行借助相对更低的融资成本，扩表力度强势。1-2月，中资全国性大型银行新增人民币贷款3.75万亿，占银行业金融机构的56%，较上年同期提升3.9pct。3月末，伴随着大行压票腾挪信贷额度、部分中小银行季末加大冲票力度，预计信贷投放机构间分化态势边际收敛。 区域信贷投放有望更加均衡。区域经济分化加剧背景下，开年以来信贷投放区域分化也较为明显。截至2月末，长三角及成渝等区域信贷投放延续较高景气度，安徽、浙江、江苏、四川等省份贷款较年初增幅分别为5.1%、4.5%、4.4%、4.4%，而东北、西南地区信用扩张相对乏力，增速多落于0-2%区间，这部分区域中小银行更多增加了债券和同业配置。3月份以来，监管政策引导区域性银行提高信贷投放力度、增强对当地融资支持，信用扩张偏弱地区的信贷投放有所加速，与高景气度区域的信贷增速差有所收敛。 对公贷款仍占主导，但零售亦有所改善，零售贷款在新增信贷中的占比将有所提升。1）按揭贷款预计实现正增，国家税务局数据显示，2023年1-2月，房地产业 销售收入由负转正，同比增速较2022年提升19.5pct至2.3%；3月份增速进一步提升，同比增长17.9%。与之相应的，工行、中信等多家上市银行日前也表示按揭贷款需求已呈现回暖迹象。如工行表示，23Q1个人按揭贷款的投放量环比22Q4增长36%，已达到往年1Q平均投放量的八成以上。现阶段居民早偿意愿较高对存量按揭规模有扰动，但我们倾向于认为3月按揭贷款有望实现正增，改变 1~2月份负增长的态势。2）居民短贷方面，随着宏观经济景气度提升，居民收 入、就业改善，消费有望呈现较好恢复势头，消费类信用扩张强度预计环比2月提升，同时经营贷也将成为居民端信用扩张的支撑。 图1：1Q新增贷款占当年新增贷款的比重 资料来源：Wind，光大证券研究所 3月信贷多增受“三重力量”左右 3月份，我们预估人民币贷款仍明显多增是受“三重力量”左右。一是，信贷“开门红”季末月份的自发冲动。1Q季末中小银行冲量特征仍较为明显，部分银行甚至强于去年同期；二是，不同监管取向的互相作用。对1~2月份明显多增的大型银行来说，票据交易数据显示，3月末出现了明显的抛售压量，造成 月末1M国股票据转贴现利率触及4.0%高位，暗示这部分银行新增贷款超出合意区间，央行有意对信贷投放节奏进行控制；另一方面，区域信贷再平衡需要地方法人银行增加对本地经济支持，地方性银行信贷投放有所加力。三是经济 修复过程中的自然反映。3月份，中采PMI指数为51.9%，仍处于扩张区间； 财新服务业、制造业PMI指数分别为57.8%、50%，维持高景气度。部分中观 经济高频数也显示经济仍处于复苏进程，对应信用需求也有所回暖。 预计3月份新增社融规模4.6-4.7万亿，增速9.8~9.9% 社融分项构成上，初步预判如下：1）表内融资新增规模有望达3.7万亿，同比 多增约5000亿；2）非标融资方面，预计3月份（信托+委托贷款）合计新增- 30亿；考虑到部分股份行及城农商行收票力度不减，预计3月未贴现票据新增规模约-2000亿，表内外票据存量延续年初以来压降态势；3）直接融资方面，预计股票融资750亿，政府债、企业债月内净融资规模分别为7405、1969 亿；4）3月社融新增4.6-4.7万亿，较去年同期大体持平，调整口径后测得社 融增速在9.8~9.9%左右，与2月份基本持平。 图2：1M国股票据转贴现利率3月末冲高至4%图3：长三角、成渝等地区信贷投放呈现更高增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至4月6日资料来源：人民银行，光大证券研究所，注：港澳台、西藏数据缺失 中小银行受自律机制影响下调存款利率，2Q负债成本管控预计仍有政策今年以来中小银行陆续下调存款挂牌利率。年初以来，恒丰银行、乌鲁木齐银行、广东南澳农商银行、五大连池农商银行等多家中小银行下调存款挂牌利率，4月8日，正阳农商行宣布将1Y、2Y、3Y定期存款挂牌利率下调，引发市场对存款利率调整的关注。近日市场对于存款利率“降息”关注度快速提升，尤其是如何解读中小银行存款挂牌利率调整，是否预示着新一轮“降息”的开始？ 负债竞争加剧，驱动利率自律机制发挥更大作用。从已披露2022年国股银行的财报看，2022年受存款定期化和创新存款占比增加影响，银行体系一般性存款付息率持续走高。今年以来，银行体系资产端收益率受重定价和滚动重定价影响出现持续下行，反而负债端由于结构性流动性短缺框架显效，存款成本率出现再度上行苗头，银行体系净息差收窄压力巨大。当前阶段，负债竞争加剧，迫切需要利率自律机制发挥更大作用，从而控制无序竞争导致的负债成本上行，增强银行体系抗风险能力。我们曾在前期多篇报告中预测，今年负债成本管理较去年从严，本质是NIM挤压对金融稳定构成负面冲击。 中小银行或受自律机制影响，下调存款利率上限。去年以来，监管和银行体系自发控制一般存款利率大体历经两轮，现阶段中小银行下调存款挂牌利率与前期具有连续性。第一次，2022年4月15日，财联社报道，利率自律机制召开会议，鼓励中小银行定期存款利率浮动上限下调10bp左右，MPA对作出调整的银行给予加分激励。本次为鼓励存款利率下调，非强制。第二次，2022年9月，国有大行、大部分股份制及部分城农商银行自发调降存款挂牌利率，下调 幅度大体为活期存款5bp、定期10bp。历经去年两轮存款利率自律管理后，面临的新问题是，对已参加自律机制但存款利率尚未调整的银行来说，将于国股大行处于不平等的竞争地位。因此，近期中小银行依自律机制，下调存款利率上限（含存款挂牌利率，挂牌利率明显低于存款利率上限）为合意之举。 存款成本管控料仍有后手牌。从目前银行体系负债成本运行趋势看，仅推动中小银行下调10bp存款利率上限，不足以压降负债成本，甚至不能对负债成本上升势头进行有效控制，进入2Q，负债成本管控必要性仍强，特别是对成本高企的超利率自律上限企业存款进行定价管控必要性很强。预计后续对于存款定 价自律管理包括但不限于： 1）对协定存款、通知存款等创新活期存款定价进一步规范。根据自律机制，国有大行和其他银行活期付息利率上限不会超过0.45%和0.55%。但2022年国有大行企业活期平均付息率在0.96%，上市股份制银行平均付息率在1.19%，均显著高于自律机制上限。这类活期存款利率迫切需要进行集中整改。 2）同业存款套壳协议存款需继续纠正。去年2月，监管部门将合格协议存款的范畴进行了重申，需满足：①开办对象需为保险资金、社保资金、养老保险资金；②期限5Y以上，允许提前支取，但提前支取部分按活期计息； ③单笔规模不低于3000万。政策对协议存款的规模、期限、利率、主体等关键要素均进行了进一步明确。但在实践中，仍存在同业存款套壳保险公司协议存款的情况，提前支取计息方式也不尽相同。 3）期权价值过低或予以对冲的“假”结构性存款。2020年，结构性存款被重点管控，进行压量控价，核心是对“假”结构的规范。之后结构性存款规模持续下行，截至2023年2月末，规模降至5.1万亿。但对剩余的结构性存款来说，其规范性仍然部分存疑，对于广义“假”结构可能仍然存在，核心症结在于结构性存款的实际平均付息率水平，显著高于对应期限的自律机制上限。也就是说，广义“假”结构性存款中，（保本利率+期权费 用）明显高于自律机制上限的利率给付。这部分结构性存款也存在规范必要。 表1：存款利率自律上限优化前后各期限存款利率变动情况表 存款期限活期三个 月 六个一年二年三年五年月 存款基准利率（2015年10月24日）0.351.101.301.502.102.75/ 存款利率自律上限 优化前 （浮动倍数） 优化后 （加点确定，2021年6月21日执行） 国有大行0.491.541.822.102.943.85/ （1.4倍） 其他银行0.531.651.952.253.154.13/ （1.5倍） 国有大行0.451.601.802.002.603.25/ （加50个基点） 其他银行0.551.852.052.252.853.50/ （加75个基点） 近期自律机制上限再度下调10pb 国有大行 （加40个基点） 其他银行 /1.501.701.902.503.15/ 资料来源：人民银行，光大证券研究所，单位：% （加65个基点）/1.751.952.152.753.40/ 表2：2022年9月，六大国有行及股份制银行存款挂牌利率调整情况 6大行+招行 邮储 平安 光大 中信 民生 浦