品种久期跟踪：短端交易仍是主流

短端交易仍是主流——品种久期跟踪 证券研究报告 多数资产久期仍处于较低历史分位。截至12月22日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.28年、1.29年，城投债久期处于2021年3月以来较低分位水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为2.74年、2.45年、1.90年，二永债久期处于2021年3月以来10%内的低分位区间，一般商金债久期小幅回落至30.5%的分位水平；其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.37年、1.92年、3.30年、1.14年，其中保险公司债、租赁公司债均处于70%的分位数之上，位于历史较高分位水平。 分析师 尹睿哲 SAC执业证书编号：S1450523120003 分析师 李豫泽 SAC执业证书编号：S1450523120004 票息久期拥挤度指数呈现回落趋势，票息久期拥挤度指数较上周有所下降，但仍处于2021年3月以来83.3%的较高水平。 品种显微镜： 城投债：城投债平均久期边际回落至1.28年附近，河北省级、陕西省级久期明显缩短，重庆区县地区以及河北、天津、山西、广西和云南等省份城投债成交期限仅在一年以内，湖北省级、山西省级、天津省级、贵州省级、云南省级城投债久期已攀升至2021年以来70%以上的分位水平。 产业债：产业债加权平均成交期限同样边际回落至1.29年附近，煤炭、钢铁、化工行业久期均处于60%以上的较高历史分位。医药生物和有色金属行业成交期限缩短至1年以下，食品饮料行业成交期限虽边际拉长，但仍处于1年以下。 商业银行债：银行永续债久期较上周拉长，但仍处于2021年3月以来5.5%的历史较低位，远低于去年同期水平。二级资本债与一般商金债久期较上周缩短，其中二级资本债处于6.9%的历史分位数，低于去年同期水平；一般商金债处于30.5%的历史分位，高于去年同期水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于72.4%、27.7%、9%、86.1%的历史分位数。保险公司债久期较上周均有所拉长，证券公司债久期有所缩短，证券次级债和租赁公司债久期基本维稳。 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数。 1.全品种期限概览 多数资产久期仍处于较低历史分位。截至12月22日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.28年、1.29年，城投债久期处于2021年3月以来较低分位水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为2.74年、2.45年、1.90年，二永债久期处于2021年3月以来10%内的低分位区间，一般商金债久期小幅回落至30.5%的分位水平；其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.37年、1.92年、3.30年、1.14年，其中保险公司债、租赁公司债均处于70%的分位数之上，位于历史较高分位水平。 图1.信用债平均成交久期（截至2023/12/22） 图2.信用债久期历史分位数（截至2023/12/22） 票息久期拥挤度指数呈现回落趋势，票息久期拥挤度指数较上周有所下降，但仍处于2021年3月以来83.3%的较高水平。 图3.票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 2.品种显微镜 城投债：城投债平均久期边际回落至1.28年附近，河北省级、陕西省级久期明显缩短，重庆区县地区以及河北、天津、陕西、广西和云南等省份城投债成交期限仅在一年以内，湖北省级、山西省级、天津省级、贵州省级、云南省级城投债久期已攀升至2021年以来70%以上的分位水平。 图4.非金信用债久期变化 图5.各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） 产业债：产业债加权平均成交期限同样边际回落至1.29年附近，煤炭、钢铁、化工行业久期均处于60%以上的较高历史分位。医药生物和有色金属行业成交期限缩短至1年以下，食品饮料行业成交期限虽边际拉长，但仍处于1年以下。 图6.产业债平均成交久期（截至2023/12/22） 图7.产业债久期历史分位数（截至2023/12/22） 商业银行债：银行永续债久期较上周拉长，但仍处于2021年3月以来5.5%的历史较低位，远低于去年同期水平。二级资本债与一般商金债久期较上周缩短，其中二级资本债处于6.9%的历史分位数，低于去年同期水平；一般商金债处于30.5%的历史分位，高于去年同期水平。 图8.商业银行债久期变化 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于72.4%、27.7%、9.0%、86.1%的历史分位数。保险公司债久期较上周均有所拉长，证券公司债久期有所缩短,证券次级债和租赁公司债久期基本维稳。 图9.其余金融债久期变化 图10.其余金融债久期及所处分位数（截至2023/12/22） 固定收益专题报告