贷款不降存款降，地缘政治又生变数

摘要 一周大事记 国内：LPR维持不变，统一大市场加快建设。12月17日至18日，全国发展和改革工作会议在京召开，部署五方面工作，明年稳增长政策有望持续发力，助力我国经济向潜在增长率回升；18日，李强主持召开国务院常务会议，听取关于加快建设全国统一大市场工作进展的汇报，后续有关于全国统一大市场的规则制定或将有所加快，建议多关注数据要素、产权保护等机会；20日，中国人民银行公布LPR，自今年8月非对称下调以来保持不变，2024年的货币政策将更加相机抉择，稳健适度基调不变，同时更加注重货币政策的有效性； 19日至20日，中央农村工作会议在北京召开，部署2024年“三农”工作，会议强调农村基础设施建设及农业相关科技创新发展，后续这几个方面或将着重发力，更好的实现农业强国目标；21日，工商银行称将于22日下调存款挂牌利率，是年内存款利率的第三轮下调，主要是因为银行资产端压力正在加大，下调后有助于为市场利率打开下降空间，从而降低实体经济融资成本。 海外：红海危机冲击供应链，美国经济数据超预期下修。当地时间18日，英国石油公司BP和欧洲油气巨头挪威Equinor也宣布，暂停所有途经红海的运输，地缘政治风险导致全球供应链中断风险加大，对于部分商品的价格或加大其波动；当地时间19日，日本央行对YCC及负利率政策维持不变，符合市场预期，目前日本物价上行的基础并不牢固，因此日央行在货币政策调整方面可能偏谨慎行事；同日公布数据显示，11月美国新屋开工年化户数环比超预期激增14.8%至156万，美国楼市数据受到供需两端共同影响，叠加最近降息预期，但后续随着供给改善，库存紧张的状况或有所缓解，美国房地产市场仍将向正常化回归；当地时间20日，欧盟国家的财政和经济部长达成协议，将进行削减支出方面的改革，有助于逐步缓解欧盟部分成员国政府债务过高这一问题，建立起稳健财政体系并推进欧洲一体化进程；当地时间21日，美国三季度实际GDP年化季环比终值超预期下修至4.9%，低于预期的5.2%，后续市场对于降息预期的变化仍将较大作用于资产价格中，但近期降息预期大多已经priced in，我们仍提示关注消费和家庭负债表的变化情况。 高频数据：上游：布伦特原油现货均价周环比上涨6.51%，阴极铜价格周环比上涨0.72％，铁矿石价格周环比下降1.95%；中游：螺纹钢价格周环比下降0.77%，水泥价格指数周环比略升0.09％，秦皇岛港动力煤平仓价周环比上升0.37％；下游：商品房成交面积周环比回升24.89％，12月1-17日，乘用车市场零售同比增长4%；物价：蔬菜、猪肉价格周环比分别回升3.73%、1.89%。 下周重点关注：德国11月实际零售销售、12月季调后失业率（周一）；日本11月失业率、美国11月芝加哥联储全国活动指数（周二）；中国11月规模以上工业企业利润同比（周三）；日本11月工业产出、零售销售、美国11月商品贸易帐、批发库存、零售库存、成屋签约销售指数（周四）；美国12月芝加哥PMI（周五）。 风险提示：国内经济复苏不及预期，海外经济超预期下行。 1一周大事记 1.1国内：LPR维持不变，统一大市场加快建设 （1）全国发展和改革工作会议部署明年五大工作要点，2024年稳增长政策有望持续发力 12月17日至18日，全国发展和改革工作会议在京召开。梳理总结2023年发展改革工作，安排部署2024年发展改革重点任务。 点评：会议对明年的工作部署主要包括五个方面，一是进一步加强经济分析和政策研究，巩固和增强经济回升向好态势；二是进一步发挥中长期规划和年度计划的导向作用，切实推动国家重大战略部署有效落地。把农业转移人口市民化摆到更加突出位置，促进新型工业化城镇化协同发展；三是进一步用好各类资金加强项目建设，更好发挥有效投资关键作用。支持交通基础设施、能源、农林水利、区域协调发展、社会事业、现代化产业体系、关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳、灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力、安全能力建设等领域，进一步提高投资精准性有效性。更好统筹消费和投资，推动消费持续扩大； 四是进一步全面深化改革、强化创新驱动，持续激发经济发展动力活力。坚决落实“两个毫不动摇”，推动各类所有制企业协同发展，加快建设全国统一大市场，促进民营经济发展壮大，建设更高水平开放型经济新体制，并且加快推动新旧动能转换；五是进一步加强综合统筹和综合平衡，推动统筹高质量发展和高水平安全、协同推进降碳减污扩绿增长等取得新成效。强化粮食、能源资源、产业链供应链、数据等领域安全保障。总体来看，今年全国发展和改革工作会议通稿篇幅较2022和2021年更长，对明年经济工作部署的要点更多，而且更加具体化，主要围绕经济政策、国家重大战略、投资、消费、改革、安全等领域。2024年稳增长政策有望持续发力，助力我国经济向潜在增长率回升。 （2）国常会再提加快建设全国统一大市场，巩固经济向好基础 12月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取关于加快建设全国统一大市场工作进展的汇报，讨论通过《关于推动疾病预防控制事业高质量发展的指导意见》，审议通过《煤矿安全生产条例（草案）》等法规。 点评：会议指出，加快建设全国统一大市场是畅通国内大循环、推动构建新发展格局的必然要求，也是释放内需潜力、巩固经济回升向好基础的重要抓手。要加快完善市场准入、产权保护和交易、数据信息、社会信用等方面的基础性制度，积极稳妥推进财税、统计等重点领域改革，加大先行先试探索力度，把有利于全国统一大市场建设的各种制度规则立起来。 要深入开展市场分割、地方保护等问题专项整治，加大典型案例通报力度，把不利于全国统一大市场建设的各种障碍掣肘破除掉。2022年3月，中共中央、国务院发布关于加快建设全国统一大市场的意见，明确总体要求、强化市场基础制度规则统一、推进市场设施高标准联通、打造统一的要素和资源市场、推进商品和服务市场高水平统一、推进市场监管公平统 一、进一步规范不当市场竞争和市场干预行为和组织实施保障。后续有关于全国统一大市场的规则制定或将有所加快，建议多关注数据要素、产权保护等机会。 （3）12月LPR维持不变，后续货币政策将更加相机抉择 12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，较此前保持不变。 点评：LPR自今年8月非对称下调以来保持不变。12月15日，中国人民银行开展14500亿元MLF操作，加量续作8000亿元，加量幅度进一步扩大，对冲政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，但利率水平与之前保持一致为2.5%。除了政策利率未变之外，12月LPR维持不变也与银行净息差承压等因素相关。截至2023年Q3，商业银行净息差为1.73%，较上半年继续收窄。14日，北京、上海同时放松房地产限购政策，并下调按揭贷款利率，这可能给银行资产端进一步施加压力。2023年12月中央经济工作会议对明年货币政策的定调是“稳健货币政策‘灵活适度、精准有效’”，意味着2024年的货币政策将更加相机抉择，稳健适度基调不变，同时更加注重货币政策的有效性。在“巩固和增强经济回升向好态势”的目标下，降准降息仍有可能性，促进社会综合融资成本稳中有降，但幅度可能较小，频率可能偏低。结构性货币政策工具可能是明年货币政策的主力，精准滴灌的重点领域包括科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等，同时创新型政策工具的使用也值得关注，及与财政政策的配合性，比如设立紧急流动性工具（SPV）配合化债、重启PSL配合“三大工程”建设等。 （4）中央农村工作会议在京召开，对“三农”工作作出重要指示 12月19日至20日，中央农村工作会议在北京召开，习近平对“三农”工作作出重要指示，部署2024年“三农”工作，会议要求推动大面积提高粮食单产，巩固大豆扩种成果，探索建立粮食产销区省际横向利益补偿机制，做好农业防灾减灾救灾工作，确保2024年粮食产量保持在1.3万亿斤以上。并讨论了《中共中央、国务院关于学习运用“千村示范、万村整治”工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见（讨论稿）》。 点评：具体来看，会议要求守住耕地这个命根子，坚决整治乱占、破坏耕地违法行为，加大高标准农田建设投入和管护力度，确保耕地数量有保障、质量有提升。要强化科技和改革双轮驱动，加大核心技术攻关力度，改革完善“三农”工作体制机制，为农业现代化增动力、添活力。要抓好灾后恢复重建，全面提升农业防灾减灾救灾能力。要确保不发生规模性返贫，抓好防止返贫监测，落实帮扶措施，增强内生动力，持续巩固拓展脱贫攻坚成果。要提升乡村产业发展水平、乡村建设水平、乡村治理水平，强化农民增收举措，推进乡村全面振兴不断取得实质性进展、阶段性成果。另外，适应乡村人口变化趋势，优化村庄布局、产业结构、公共服务配置，扎实有序推进乡村建设，深入实施农村人居环境整治提升行动，推进农村基础设施补短板。综合来看，会议强调农村基础设施建设及农业相关科技创新发展，后续这几个方面或将着重发力，更好的实现农业强国目标。 （5）存款利率年内第三轮下调，主要因银行资产端压力增大 12月21日，工商银行在手机银行APP发布《调整人民币储蓄存款利率相关说明》称，自2023年12月22日起下调存款挂牌利率。主要涉及12月22日起新开办（或支取）的通知存款、零存整取、整存零取、存本取息等存款品种，其中，通知存款挂牌利率下调0.2个百分点，零存整取、整存零取、存本取息等挂牌利率下调0.1个百分点，3个月、6个月、一年期定期存款挂牌利率下调0.1个百分点，两年定期存款挂牌利率下调0.2个百分点，三年期、五年期定期存款挂牌利率下调0.25个百分点。 点评：存款利率在今年6月和9月经历了两轮下调，6月份活期存款利率下调5个基点至0.2%，两年期、三年期和五年期人民币定期存款利率分别下调10个基点、15个基点和15个基点，9月份一年期整存整取利率下调10个基点至1.55%，二年期整存整取利率下调20个基点降至1.85%，三年期和五年期整存整取利率下调25个基点，分别至2.2%和2.25%。 时隔3个月存款利率再度迎来调整，主要是因为银行资产端压力正在加大，金融监管总局数据显示，前三季度商业银行净息差为1.73%，环比下降0.01个百分点，再创历史新低。存款利率的再次调降有助于为市场利率打开下降空间，从而降低实体经济融资成本。 1.2海外：红海危机冲击供应链，美国经济数据超预期下修 （1）地缘政治问题红海停运，原油价格大幅反弹 自12月15日以来,全球五大集装箱航运公司中的四家，即cma cgm、赫伯罗特、马士基和msc，已经暂停或中止了其在红海的服务，因为巴以冲突已经外溢至红海。另外，当地时间12月18日，英国石油公司BP和欧洲油气巨头挪威Equinor也宣布，暂停所有途经红海的运输。 点评：这四家公司共占全球集装箱贸易量的53%。较小的集装箱运营商以及干散货船和油轮公司随后非常有可能会效仿它们的做法。自十月初以色列与哈马斯爆发新一轮冲突以来，已有十几艘途径红海水域的货船遭到攻击，数家主要航运公司和石油运输公司已暂停通过红海的服务。也门胡塞武装近日频频攻击红海水域的货船后，巴以冲突外溢风险加剧，已波及国际海运。未来可能会出现更多的贸易中断，全球20%的运力因运输延误被消耗，以色列30%的进口受到影响，航运“大动脉”苏伊士运河也有关闭的风险。受此影响，12月18日，国际原油大幅反弹，布伦特原油一度上涨近4%，目前已经连续5个交易日上涨。地缘政治风险导致全球供应链中断风险加大，对于部分商品的价格或加大其波动，建议持续关注。 （2）日央行维持超宽松政策不变，目前实现通胀目标的依据还不充分 当地时间12月19日，日本央行结束年内最后一次货币政策会议，对收益率曲线控制（YCC）及负利率政策维持不变，符合市场预期。但对消费支出评估措辞改变，称核心通胀率可能逐步上升。同日，日本央行行长植田和男在货币政策新闻发布会上表示，明