从中国走向世界的隐形冠军，成长加速正当时

全球千斤顶领域的单项冠军。常润股份主要从事各类汽车维修保养设备、汽车配套零部件产品的研发、制造和销售，产品覆盖全球六大洲、100多个国家和地区，在整车配套市场和汽车后市场的维修保养装备方面拥有全品类供应能力。公司是全球千斤顶领域的单项冠军，且经营稳健，具备较强的产品定价能力，毛利率连续两年保持提升。2023年前三季度公司收入为21.44亿元，同比增长1.13%； 归母净利润为1.26亿元，同比下滑1.51%。2023年公司股权激励落地，2025年目标收入达到45.50亿元或者净利润达到2.95亿元，彰显对未来发展的信心。 国内千斤顶后来居上，逐浪汽车前后装市场。千斤顶是一种用途广泛的轻小型起重设备，国内产品后来居上，具备较强的国际竞争力，在汽车前装、后市场均具备广阔成长空间。汽车后市场对供应商的产品、供应链、渠道与品牌等均提出了较高要求，欧美市场相对成熟，新兴市场国家有望成为未来主要增长点；整车配套零部件市场方面，每辆整车通常配备一台千斤顶及轮扳手等相关工具，供应商认证较为严格。此外，近年政策为国内企业电商出海营造了良好环境，欧美为中国出口跨境电商的主要市场，且品牌独立站模式逐步受到青睐。 全球千斤顶市场份额稳居第一，自主品牌效应显著。公司主要产品包括四大系列：商用千斤顶及工具、随车配套零部件、专业汽保维修设备以及外购辅助产品。公司商用千斤顶销量已连续十多年排名第一；2021年随车配套千斤顶的全球乘用车市场占有率约为20%，国内市场占有率超35%。公司一直注重国际化品牌的建立，“BIGRED”等多个自有品牌已在国内外市场享有较高的知名度。 公司成长核心推动：产品种类扩充以及跨境电商业务。营销渠道优势为公司发展的护城河。公司目前收入以千斤顶为主，公司依托现有的全球营销渠道，积极推行新产品的销售。例如，公司为比亚迪供应汽车举升设备，新能源车电池拆装举升平台出口到多个海外客户，收购普克科技，在与公司产品互补性强的工具箱柜产品领域发力。公司重点布局跨境电商业务，已具备线上平台优势，着力打造海外仓及海内外电商团队。2022年公司跨境电商业务营收2亿元，同比增速55%。 盈利预测、估值与评级：我们预测公司2023-2025年营收分别为31.22、37.61和45.13亿元，归母净利润分别为2.07、2.49、3.08亿元，对应EPS为1.83、2.21和2.73元，当前股价对应PE为15x、13x和10x。产品种类扩充以及跨境电商业务为公司发展的核心动能，前期业务布局完善，公司进入加速成长期。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧风险、境外销售的风险、次新股股价波动风险。 公司盈利预测与估值简表 投资聚焦 关键假设 1、商用千斤顶及工具：考虑到23年下半年以来欧美市场需求复苏、零售商去库存接近尾声，预测该项业务2023年收入同比增长10%。2024年，美国等主要海外后市场补库周期有望开启，同时，公司跨境电商战略不断推进，将助力该项业务销售额增长，预测2024年该项业务收入同比增长20%。公司过去收入以欧美市场为主，伴随着泰国基地的建设投产，公司在一带一路区域、尤其是东南亚市场的份额有望逐步提升，预测2025年该项业务收入同比增长20%。考虑钢价下跌影响，预测2023-2025年该项业务毛利率提升至20%。 2、汽车配套零部件：公司具有福特汽车、通用汽车、大众集团等国际客户，国内客户则覆盖广汽、比亚迪、长城和奇瑞等。随着下游核心客户整车销量的不断增长，公司收入有望得到显著提升，预测该项业务2023-2025年收入分别同比增长15%、20%、20%；考虑钢价下跌影响，预测2023-2025年该项业务毛利率提升至17.6%。 3、专业汽保维修设备：该项业务目前收入来源主要为专业卧式/立式千斤顶，产品品类的逐渐丰富为该项业务带来增长动力。公司积极拓展包括汽车举升机、新能源车电池拆装举升平台、多功能立卧两用千斤顶等产品，持续加大力度开发面向新能源汽车售后市场的专业汽保类新产品。2023-2025年，预测该项业务收入分别同比增长18%、25%、25%；考虑钢价下跌影响，预测毛利率提升至15%。 4、外购辅助产品及工具箱柜：在并购普克科技之前，普克科技为公司的供应商； 2023年公司完成了对普克的并购。考虑到普克收入并表及欧美市场需求复苏，预测2023年该项业务收入同比增长16%。公司并购普克之后，持续推进普克科技新车间厂房施工建设，借助现有营销渠道加大对普克产品的销售，因此，预测该项业务2024-2025年收入同比增长22%、18%。由于并购普克之后，工具箱柜产品由外购转为自制，将促进毛利率提升，预测2023-2025年该项业务毛利率分别提升至18%、18.5%、18.5%。 我们区别于市场的观点 市场对公司关注度不高，认为其业务缺乏成长性及亮点。我们关注到公司在整车配套市场和汽车后市场的维修保养装备方面拥有全品类供应能力，具备较强的产品定价能力。公司在全球千斤顶市场份额稳居第一，营销渠道优势及品牌优势为公司发展的护城河。随着公司产品种类扩充以及跨境电商业务的拓展，有望持续受益于全球汽车产业链的快速发展，公司迎来加速成长期。 股价上涨的催化因素 1）获得新客户订单；2）原材料价格回落带动毛利率的提升；3）23年并表的普克科技的销售额在现有渠道下取得增长。 估值与目标价 我们预测公司2023-2025年营收分别为31.22、37.61和45.13亿元，归母净利润分别为2.07、2.49、3.08亿元，对应EPS为1.83、2.21和2.73元，当前股价对应PE为15x、13x和10x。产品种类扩充以及跨境电商业务为公司发展的核心动能，前期业务布局完善，公司进入加速成长期。首次覆盖给予“买入”评级。 1、全球千斤顶龙头，成长加速正当时 1.1、全球千斤顶领域的单项冠军 常润股份主要从事汽车维修保养设备、汽车配套零部件产品的研发、制造和销售。 公司产品覆盖全球六大洲、100多个国家和地区。公司主要产品包括四大系列：商用千斤顶及工具、随车配套零部件、专业汽保维修设备以及外购辅助产品。公司在整车配套市场和汽车后市场的起重类设备中拥有全品类供应能力。 表1：公司产品系列介绍 常润股份：中国千斤顶品牌迈向世界之巅。常润股份脱胎于常熟千斤顶厂，最早可追溯至上世纪六七十年代。1968年常熟千斤顶厂研制出了第一台QY32T液压千斤顶，并于1974年被列为出口千斤顶定点企业。上世纪九十年代开始，常熟千斤顶厂抓住海外车载千斤顶和汽修千斤顶的大量市场需求，逐步与福特汽车、通用汽车、大众集团、雷诺、日产等国际知名汽车厂商建立长期合作关系，海外市场拓展成绩显著，推出的自有品牌“Torin Big Red Jacks”受到海外客户的认可。 2002年，常熟千斤顶厂、TORIN JACKS（常熟千斤顶厂全资子公司）共同出资设立公司前身——常熟通润汽车零部件有限公司。2004年开始，公司在稳固售后市场的基础上，加大布局需求迸发的随车配套市场。2008年，公司实现了8000万个千斤顶的制造，并整体变更为股份有限公司。2012年3月，子公司南通通润成为OEM市场的行业领导者。随后，公司布局专业汽车维修市场，在2013年3月设立子公司通润汽车维修设备。2014年8月，公司设立子公司常熟通润举升机械设备有限公司，进军4S店大型汽车维修市场。此外，2011及2017年，公司牵头起草了首个油压千斤顶国家标准GB/T27697-2011《立式油压千斤 顶》，以及行业标准JB/T5315-2017《卧式油压千斤顶》、JB/T2592-2017《螺旋千斤顶》。2018年公司荣获“2018年度中国汽保设备生产企业出口二十强”。 经过几十年的深耕，公司成为了全球千斤顶领域的单项冠军，积累了大量优质的全球渠道客户资源，打造的自有品牌在国际市场具有较高知名度及客户认可度，为公司拓展汽车维保品类产品矩阵打下了良好基础。公司于2022年在上交所主板上市，业务发展开启新成长空间。 图1：公司发展历程 股权结构稳定，董事长JUN JI为公司实控人。JUN JI为公司董事长兼总经理，截至2023年三季报，其直接持有公司23.2%股份。此外，JUN JI还持有控股股东常熟势龙97.56%的合伙份额；常熟势龙持有天润投资4.03%的股权。综上，JUN JI为公司实际控制人。 图2：公司股权结构图（截至2023年三季报） 投建泰国生产基地，加深海外市场布局。公司产能主要集中在国内，2023年启动常润泰国生产基地项目的建设，投资金额不超过2600万美元。项目于2023年8月开工建设，计划建设周期为12个月。泰国生产基地主要生产汽车配套千斤顶、液压千斤顶、工具箱柜等产品，重点对接美洲、澳洲以及东南亚等国际市场。泰国基地的建设，有利于完善公司全球生产基地布局，有利于国际市场开拓和应对海外客户需求，提升公司的核心竞争力与抗风险能力。 收购普克科技，丰富产品种类。公司以现金4420万元收购普克科技52%的股份，普克科技于2023年3月并表。收购完成后，公司直接持有普克科技24%的股份； 通过直接持股、接受表决权委托方式合计持有普克科技52%的股份。普克科技主要生产、销售金属薄板类的工具箱柜，主要用于修车工具的收纳和整理，也可以作为临时的操作辅助平台，与公司现有汽车维保产品具有很强的互补性。普克科技的并购，有助于公司完善汽车后市场汽保产品一站式解决方案，挖掘新的收入增长点。2023年，公司持续投入技术力量开展工具箱柜、存储箱柜的产品开发，并推进普克科技新车间厂房施工建设，工具箱柜、存储箱柜与配套工具业务未来收入有望得到快速提升。 1.2、公司经营稳健，股权激励彰显未来发展信心 汽车配套零部件、商用千斤顶及工具在营收中占比居前。2022年公司实现营收27.62亿元，分产品看，商用千斤顶及工具实现营收11.89亿元，营收占比达43%，汽车配套零部件实现营收8.98亿元，营收占比为33%。2023H1公司实现营收12.99亿元，分产品看，汽车配套零部件业务营收为5.36亿元，营收占比41%； 商用千斤顶及工具营收为4.63亿元，营收占比36%。 图3：2023H1公司各业务营收及占比（单位：亿元，%） 公司经营稳健，2022年收入略有下滑。公司收入由2018年的23.81亿元提升至2021年的30.56亿元，对应归母净利润由0.71亿元提升至1.42亿元。2022年公司收入为27.62亿元，同比下滑9.60%；归母净利润则同比增长21.90%至1.73亿元。2022年度营收略有下降，主要有两方面原因，第一是由于宏观上全球经济增长放缓导致外销市场需求有所减弱，第二则是原材料钢材价格出现下降，逐步传导至公司产品价格下调。公司在客户、市场占比方面均保持稳定，具备较强的产品定价能力，2022年公司毛利率同比上升，从而推动净利率增长。 2023年前三季度公司收入为21.44亿元，同比增长1.13%；归母净利润为1.26亿元，同比下滑1.51%。 图4：2018年-2023年前三季度公司营收及同比增速 图5：2018年-2023年前三季度公司归母净利润及同比增速 2022及2023年前三季度毛利率提升，净利率基本稳定。2018-2022年公司毛利率维持在16.19%-21.79%之间，钢材等上游大宗价格变动、公司产品结构变化为主要的影响因素。尽管公司2022年度营收略有下降，但公司2022年毛利率为17.65%，同比增长1.46pct。2023年前三季度公司毛利率为18.84%，继续保持提升。净利率则由2018年的3.12%稳步提升至2022年的6.50%，2023年前三季度净利率为6.26%。 图6：2018年-2023年前三季度公司毛利率和净利率 经营现金流显著改善。公司经营现金流表现良好，2018-2020年度经营活动现金净流量持续增长，2021年受钢材价格上涨，原材料采购成本增加的影响，经营现金流下滑较为严重