智能仓储“隐形冠军”，行业扩展正当时

卷烟厂起笔，智能制造挥墨，国家级智能物流系统综合解决方案提供商 公司为国内领先的智能物流系统综合解决方案提供商。自2000年公司于深圳成立以来，专注于为客户提供一体化的仓储、配送自动化物流系统及服务。回顾公司20余年的发展历程，公司客户由烟草逐渐发展至新能源、石化、医药、综合超市等行业，并取得多项国家荣誉。 下游高景气，公司营收与订单快速增长，未来收入确定性较强。2018-2021年，公司营收由4.16亿增长至15.98亿，21年营收同比增速达72%。受下游新能源行业高景气带动，公司2021年全年在手订单已达到38+亿，新增订单达32.64亿元。由于公司次年业绩与上一年度在手订单保持高度相关性，公司22年收入确定性较强。 驻稳烟草优势行业向信息化转型、向其他高增长行业积极拓展，高订单锁定次年高增长、长期毛利净利有望提升，四大逻辑打开公司向上空间。 逻辑一：公司驻稳烟草赛道，烟草为第一个全行业数字化行业转型行业，十四五集中精力打造数字化平台，公司深度参与。已中标二维码与打扫码项目（40+亿空间），基于此，公司将能更好基于数据精准打造相关产品。 逻辑二：公司不断向高速增长的石化、新能源、医药、综超等行业拓展，并持续获得业内标杆客户与大订单，市场空间拓开，长期增长有保证。 逻辑三：自2018年以来，公司年末在手订单占比次年营业收均维持在200%以上。公司2021年全年在手订单已达到38+亿，2022年的营业收入有较强的确定性。 逻辑四：收入端，公司不断提升自产软硬件能力，同时高毛利类SaaS售后运维服务也进入起量阶段，高毛利业务占比有望逐步提高；利润端，公司费用控制良好，销售费用与管理费用逐年降低，规模增加后集采成本也将逐步降低。我们预计，公司未来净利率有望逐步提升。 盈利预测与估值分析：考虑今天国际在智能物流系统综合解决方案的国内龙头地位，行业市占率较高，且下游应用行业高景气，因此，我们给予今天国际35X PE，则中期（2022年）合理估值56.13亿元左右，对应目标价18.46元。而长期来看，今天国际在驻稳烟草、新能源、石油石化等行业的同时，倘若拓展下游行业成功，成长空间将更加广阔。 风险提示：下游行业拓展不及预期；产品研发进展不及预期；疫情持续影响宏观经济；项目特征影响经营业绩；多因素导致毛利率下滑；应收账款存在回收风险 财务数据和估值 1.今天国际：卷烟厂起笔，智能制造挥墨，国家级自动化物流系统综合解决方案提供商 今天国际是国内领先的自动化物流系统综合解决方案提供商。自2000年公司于深圳成立以来，专注于为客户提供一体化的仓储、配送自动化物流系统及服务，综合解决方案涵盖物流、配送中心、智能工厂和供应链信息化解决方案。回顾公司20余年的发展历程，公司由卷烟厂起笔，紧跟未来智能化趋势，客户由烟草逐渐发展至新能源、石化等行业，并取得多项国家荣誉。 图1：公司发展历程：卷烟厂起笔，智能制造挥墨 图2：公司四大物流系统解决方案 下游行业不断拓展，向上空间逐步增大：公司客户由烟草行业逐渐发展至新能源、石化、医药、综合超市等行业。公司2017至2021年持续获取烟草、新能源、石化行业为主项目订单，2018年起公司开始关注石化、医药行业、综合超市等行业订单，并取得中国石化、中国石油、宁德时代、许昌振德医疗等大订单的突破，逐步凸显公司在不同行业、不同领域的综合竞争力。 图3：公司行业拓展：版图逐渐扩张，由烟草、石化、新能源拓展至医药、综超等行业 1.1.公司业务：自动化物流系统筑基础，软硬集成竞争力持续提升 公司主要为企业提供自动化物流系统综合解决方案以及后续的运营维护服务。自动化物流系统通常由自动化仓库、自动化搬运与输送、自动化分拣与拣选及电气控制和信息管理系统部分构成，形成软硬件集成的物流系统，以实现软硬件的高度契合。 自动化物流系统具备节约仓库面积、减少人力、提高物流输送效率、实现实时监控等诸多优势，可广泛应用于众多行业。根据业务性质，自动化物流系统可分为工业生产型和商业配送型，两类系统所使用的自动化物流设备、信息管理系统等具有类似性，但各有侧重。 图4：自动化物流系统：四大分系统——应用软件+硬件系统、工业生产+商业配送 公司的自动化物流系统综合解决方案涵盖系统规划设计、系统集成、物流软件开发等一条龙服务，公司在上述关键环节具有行业领先的竞争力。系统规划设计和系统集成作为自动化物流系统的关键，可以帮助客户优化物流流程，减少建设费用。物流软件和物流设备作为系统的神经中枢和基础构件，直接决定了物流系统方案的实施效率和执行的稳定性。近年，公司推出多个研发项目提升物流软件和物流设备的竞争力。 图5：公司实现自动化物流系统综合方案一条龙服务，物流软件和物流设备竞争力持续提升 1.2.财务情况：营收与订单高速增长，多业务类型并进 公司营收持续高速增长，21年同比增速达72%。2021年公司营业收入15.98亿元，同比增长达72%，公司在把握烟草行业收入的同时，新能源行业营收快速增长，公司近年来重点拓展的石化行业营收贡献也逐步显现，实现各行业收入规模均衡增长。2021年公司归母净利润9,161.07万元，同比增长51.44%，我们认为利润上升主要得益于公司在酒类、医疗等行业业务拓展取得突破，营收攀升所致。 图6：2018-2021公司营收高速增长，21年同比增长达72% 图7：行业业务拓展取得突破，21年净利润增速达51% 图8：公司在手订单高增，2021年在手订单已达到38+亿，新增订单32.64亿元 收入拆分：20-21年，公司主要收入来源为系统综合解决方案和智能软硬件产品，21年占比合计达92%。21年公司营业收入结构调整，其中工业生产型物流系统、商业配送型物流系统产品分类取消，重新分类为系统综合解决方案和智能软硬件产品，更贴合公司业务类型，体现公司未来业务发展方向。公司毛利持续实现高增长，21年毛利同比增速达42%。 21年智能软硬件产品发展迅速，产品收入2.70亿元，同比增长120%，产品毛利8,098.15万元，同比增长70%，或将成为公司未来新的收入和利润增长点。 图9：18-19年公司营收分类含工业生产型和商业配送型物流系统（单位：万元） 图10：20-21年公司主要收入来源为系统综合解决方案和智能软硬件产品，21年收入合计占比达92%（单位：万元） 图11：公司毛利持续高增长，21年毛利同比增速达42%，智能软硬件产品发展迅速（单位：万元） 高毛利业务稳步上升：公司运营维护业务收入稳定上升，或成公司未来新利润增长点。21年公司运营维护业务收入13,118.83万元，毛利润5,786.63万元，同比增速达33%。运营维护是公司为客户提供年度维保、系统改造升级、更换物流设备零件及培训等后续增值服务，该服务有效延长了物流系统使用年限、提升了系统性能及稳定性。随着公司业务发展和客户增加，运营维护服务业务收入呈逐年上升趋势，或将成为公司未来新的利润增长点。 图12：2018-2021年公司运营维护业务收入高速上升 图13：运营维护毛利稳定提升，21年增速达33% 1.3.股权结构与核心高管：团队稳定，股权较为集中，万众一心谋发展 邵建伟为公司的控股股东和实际控制人。截至2021年年报，邵建伟持有公司35.84%的股份，为公司的控股股东和实际控制人。除邵建伟外，持有公司5%以上的其他股东包括深圳远致富海并购股权投资基金合伙企业和邵健锋，分别持有6.52%和5.64%。 图14：公司股权结构图（截至2021年年报），邵建伟为控股股东 公司为民营企业，具有市场敏感性强、应变机制灵活等诸多特点，公司具备健全、合理的内部控制制度，保障生产经营管理效率，促进公司持续、稳健、高速发展。公司核心领导团队稳定，团队成员实力雄厚。主要董监高成员均在公司任职10年以上，致力于公司长远发展。公司实际控制人邵健伟荣膺多项荣誉称号，任中华全国青年联合会委员等重要职位，社会资本强劲。多数核心团队成员具备名校背景，综合素质高，为团队核心能力添砖加瓦。 图15：公司董监高核心团队长期任职、实力雄厚，学术能力和社会资本强劲 2.立足行业：前景光明，国内厂商仍有较大拓展空间 2.1.产业链图谱：专业综合解决方案提供商起到核心链接作用 自动化物流系统作为一个系统工程，需要专业机构提供规划设计、系统集成服务。自动化物流系统综合解决方案提供商深入了解客户需求，并基于对上游产品的研究为客户提供定制化服务。 上游物流设备制造商和物流软件开发商更专注于物流系列产品的研发、生产，注重对自身产品的销售，在自动化物流系统项目行业系统集成以及综合项目实施等方面经验不足。 下游客户通常只了解自身业务流程和所需要的系统功能，对系统中所需软硬件组合、相关性能指标、各自应该实现的功能作用及各个子系统如何衔接并不熟悉。 专业的自动化物流系统综合解决方案提供商来起到核心链接作用,根据客户具体需求，对其自动化物流系统进行规划设计，进行系统集成，帮助客户实现自动化物流系统最优化。 图16：物流自动化行业产业链图谱 2.2.发展历程：中国自动化物流与国际水平存在较大差距，向上空间大 从全球来看，自动化物流系统的产生和发展是社会生产和科研技术发展的结果，并伴随着自动化立体仓库的发展而进步。目前，国际先进的自动化物流系统采用了最新的光、机、电、信息等技术，如红外探测技术、无线通信技术、编码认址技术、RFID识别技术等，大大提高了物流系统作业能力，朝着大型化，节能化，标准化，系统化，智能化和高效化方向发展。 图17：自动化物流系统行业国际发展历程 从国内来看,国内自动化物流系统行业起步较晚，随着经济的快速发展，自动化物流行业的市场需求持续增长。但总体上来看，国内自动化物流系统的应用状况与美国、日本等西方发达国家相比差距还较大。2000年至今,更多国内企业进入自动化物流系统领域，通过引进、学习世界最先进的自动化物流技术以及加大自主研发的投入，使国内的自动化物流技术水平有了显著提高。 图18：自动化物流系统行业国内发展历程 中国的物流自动化行业水平和国际的物流自动化水平仍旧有较大差距，但这也预计着我国行业内企业发展会有光明发展前景。从发展历程来看，外国物流自动化起步早，中国虽在政策支持，市场规模的推动下和通过学习外国先进技术快速发展，我国自动化物流系统企业在整体项目设计、产品技术、质量等方面与外国大型物流自动化系统提供商们相比存在一定差距。从收入体量来看，我国行业内多数企业市场规模，收入体量远远小于国外知名物流自动化提供商，如日本大福，德国德马泰克。从这两点来看，国外企业的发展现状及行业状况给我国物流自动化企业提供了参照。 2.3.市场规模：中国自动化物流系统行业市场规模今年有望达到2600+亿元 从2012年到2019年，中国自动化立体仓库的面积呈逐年持续增加，7年间面积增加了2.09亿平方米。2012年到2020年，中国自动化物流装备市场仍然保持双位数高速增长（绝大部分时候年增速超过25%），2020年已达到1800亿元市场规模。根据中商产业研究院预测数据，中国自动化物流系统行业市场规模今年有望达到2600+亿元。 图19：2012-2019年中国自动化立体库面积逐年增加，19年已达到3.5亿平方米 图20：2012-2020年中国自动化物流装备市场仍然保持双位数高速增长，2020年已达到1800亿 图21：中国自动化物流系统行业市场规模今年有望达到2600+亿元 据观研天下2019年数据，2019年我国社会物流总额为310万亿元，2019年我国自动化物流系统产能为830亿元，这中间的差额说明随着社会物流的发展，我国自动化物流行业有着较大的潜在市场空间。 图22：2013-2019年我国社会物流总额逐年增加 图23：2014-2020年我国自动化物流系统产能 2.4.竞争格局：国内抓紧赶超，公司综合优势占优，更有机会成为国内龙头 市场上主要的一定规模的物流系统集成服务商有20多家