新希望集团：生猪养殖行业分析，行到水穷处，坐看云起时

海洋丝路海洋 胜遇研究 胜遇研究Ⅱ行到水穷处，坐看云起时一新希望 生猪养殖行业分析新希望集团 引： 2023-年以未，我国CPI指数持续走低，引发各界关注，其中生猪价格是影响CP指数 的重要因素，受生猪养殖行业原补价格液动频繁，猪价持续低速，社会库存高企，终端消费疲软种种外部被动因素的影响，此轮猪周期下行至今已经两年半，作为我国生绪养殖 期产能扩张所形成较为况重的债务负担以及猪肉价格走低而导致的利润亏损也是新希望集团以及我国生猪养殖企业当下所面临的重大挑战。 丝路海洋 券的融资以津寒冬也成为了生猪养殖金业“活下来”中承上启下的重要一环，新希望集团在成立后的40余年划，经历了多轮的储周期而吃立不例，本次能否“融底反张”，在12月1日，新希望集团董事长对永好先生公开表示，新市望不会例、不辆平、也不焦虑，一定 能穿越这轮周期，有着“行到水穷处，坐看云起时”的决心和馆力，那么究竟是现实还是 理想，我们将在本文系统性地逐一探索。 丝路海洋 泰丝路海洋 丝路海洋 丝路海洋 泰丝路洋 丝路海洋 丝路海洋 路海洋- 丝路海洋 海洋丝路海洋 Belt&Road.com胜退研究 目录海洋 一、生储养殖行业祝 1.1行业定义，.3 丝路海洋 1.2行业基本特征 1.2.1周期性波动较大 1.2.2美中度较低 1.2.3生猪养殖业朝着规模化方向发展.4 1.2.4缺乏一定资金和技文重垒 1.3产业链分析.5 1.3.1上游端分析（绪钩料行业） 1.3.2下游端分析（生指房宰行业） 1.4行业运行现券.9 1.4.1生猪养殖行业存栏量和自栏量 6 1.4.2生猪养殖行业进口数 1.4.3生待养殖行业消费量.13 1.5生猪养殖行业主要政策.13 二、新希望美团主体分析.15 丝路海洋 2.1甚本清况...15 2.1.1新希望集团股权结询分析，15 2.1.2新希望集团主要子公司（新希望）的情况.16 2.2新布望集固分析.18 2.2.1经营分析，.18 2.2.2财务分析.22 2.2.3会优路力.25 2.2.4或有风险.26 2.3生猪养殖行业内主体对比.27 2.3.1经营及盈利能力对比27 2.3.2资产情况对比品 2.3.3偿债能力对比， 三、总.30 泰丝路海洋 泰丝路海洋 泰丝路海洋 丝蹈海洋 桃丝路海洋 路海洋2 丝路海洋 海洋丝路海洋 胜遇研究 、生猪养殖行业概述 1.1行业定义 生猪养殖行业是我国农业中的重要产业，是经过种猪繁育、存猪育肥等一系列培育和繁殖直到商品肉猪的过程：其中种猪生产其销售的日的是有种和扩紧，种猪包括曾祖代种猪、祖代种猪和父母代种猪：行猪出生不久的小猪。可以用于继续育肥、育种或者直接出最售；商品猪指以提供猪肉为目的销售的育肥猪，猪种饲养的来源主要为方猪种、引入猪 种和培育猪和： 按行业经营模式来讲，公司白紫自养模式可以整体把握养殖生产环节，让生产更加的标准化，但是前期投资规模较大，规模扩张需要强大的资金支持；繁密型公司+农户"企 业自建猪场的数量低于自繁自养，成本降低不少，而且养建模式可以复制且可迁还速扩张， 但是其统一化对生产管理和防疫政策等影响较大：松散型“公司+农户"前期投入少，养殖规模少，产量不确定，成本较高，目前在我国行业成本逐步上升的背录下，松散型"公司+农 丝路海洋 户"潮渐淡出视线， 表猪行业经营横式分类 行业经营模式分类主要经营过程 公司自繁自州 企业自建标准化养造场，采用专业化的养验技 未，并库佣饲养人员， 品的代养育肥工作 紧密型公司+农户”公司主要负责种新繁育和有存，委托农户递行商 松散型公司+农户”依靠衣民自建疆场进行生疆订养与繁殖， 数招来源：公开密料、WIND，性遇研究团队整理 1.2行业基本特征 丝路海洋 1.2.1周期性波动较大 随着不同期间的供给需求变化，猪价呈现较强的周期性，所调猪周期为供过于求则猪价下行，供不应求则猪价上行。“周而复始，循环往复，21世纪以来，我国一共经历5轮猪周期，每轮均有一定的市场背景，生猪生长周期和大规模的疫病影响下，导致生猪养殖行业周期性波动较大。可谓是市场带动其产业发展，还是要从供需端出发，供应产能减少或者消费增多去应对“猪周期”。另一方面，从种猪到出栏需经历约18个月的时间，故养殖企业在进行产能扩张时，其带来的规模效应提升以及投资回报周期也存在一定的错配，需要各市场参与方重点关注。 路海洋 海洋丝路海洋 胜遇研究 表我国2006年以来猪周期的市场背景海洋 发生日期张周期事件 2006年5月-2010年4月监耳病爆发存栏量降低，加邀了猪价的上行 2010年4月-2014年4月经典猪周期供需矛质驱动 2014年4月-2018年5月供给侧改革—准动产能去化 超级猪周期手洲疫以下简称“丰痘“）爆发，加连生猪出栏，减少补栏，进 2018年5月-2022年4月 2022年3月至今 下行通道，行业进入亏损阶段 供强需强产能去化银慢。此轮周期的价格高点到低点，仅持续了半年左右的时间 2022年11月至今处于下行价段，周期尚未结束，与前四轮猪周期表现有明显区别， 数握来通：公开资料，胜遇研究团队整理 在以往几次猪周期中，需要重点关注的是2021年的“超级猪周期”阶段，在这个周期内生瑞券殖企业均违入亏损状态，面临猪价下行和饲料成本主涨的压力，如何应对猪周期各大养殖企业都在不断探索新的途径，行业也在不同的周期内持续进行整合。 表我国2006年以来猪周期的市场背景 丝路海洋 猪的周期过程 猪肉价格上涨生者存栏量大增生者供应增加 猪肉价格下跌大量淘汰生猪生猪供应减少 数据来源：公开资料、胜消研究团队整理 1.2.2集中度较低 我国生猪养殖业长期主要以散养方式为主，养殖规模较小，集中度较低，导致市场的竞争激烈。此外，因为大部分散养户为猪价高时进入，猪价低时退出，导致市场供需关系不平衡，一年多以来呈现较大程度的盾期性波动。1.2.3生猪养殖业朝着规模化方向发展，大型猪企面临较大的产业整合机遇 目前生猪养殖场持续朝着规模化方向发展，随着近几年接情和防疫政策的出现，包括非洲猪蕴和口路疫等，对于中小型猪企打击巨大，产能实质性的娄缩、加之饲料成本的增加和环保带来的压力，导致生猪死亡率上升，猪肉供应链的下降，很多中小型猪场当年的“光辉”不复存在，此外，中小型猪企环保的间题也是生猪关殖企业需重点关注方面，罚款金额在一定程度会压缩利润，防疫及环保成本过高缺乏与人型猪企的竞争优势，很多中 丝路海洋 路海洋 丝路海洋 海洋丝路海洋 胜遇研究 小型猪企都在疫情期间面临很大的成本控制压力。另一方面，大型猪企虽同样面临成本大幅上升的不利因素，利润近两三年亦呈现亏损，但较大且持续增长的出栏规模可以支撑其更大规模的营业收入增长和现金流的周转，以渡过周期，也面临更大的对其他中小型猪企 缓解中小型猪场的压力，一头猪的感紫可能带来的是一个猪场的存栏量，对于中小型猪企来说压力巨大，但是对于大型猪企来说，部分中小型猪企的淘汰也一定程度提高了产业集中度，大型猪企面临较大的产业整合机，逐渐进行垒断，提升市场占有率。 1.2.4缺乏一定资金和技术壁垒 生猪养殖是我国的传统行业，也是一直以来农村后民重要收入来源，技术门槛不高，但与发达国家相比，我国的生猪养殖业参与者呈现集中度低，技术水平相对落后，尤其是中小型猪企面临更大的资金及技术水平短缺间题。此外，也由于中小型猪企数量较多，面临竞争压力较大，导致我国生猪养殖企业在养范技术上尚未形成较高的行业技术壁垒。 1.3产业链分析 丝路海洋 从生猪养殖的产业链调促，产业链上游主要为饲料，中游为生猪的养殖培育，下游为 生绪的活率加工。 1.3.1上游端分析（猪饲料行业） 近年来，随着生猪养殖规模的增加，猪饲料的需求不断增加。生猪养殖行业上游主要为猪词料，所需的原材料主要包括玉米、豆箱和小麦，猪饲料原材料价格自2020年以来呈上升态势，截至2022年末，小麦，下米和豆柏价格分别为3,220.80元/吨、2,852.70元/吨和 4,780.07元/吨，同比增加13.81%、8.35%和37.11%，主要是受俄乌冲突、通货膨胀和极端 天气等影响，其中豆粘价格上涨幅度较大。2023年以来，随着养殖行业出栏量下降、人民币汇率升值以及生猪养殖企业亏损等冈素导致需求下降，此外，进口玉米，小麦和豆柏等供应相对充足，饲料原料价格整体呈下行趋势：2023年11月，小麦、玉米、豆箱分别达到 2,997.00亿元，2,582.33亿元和4,157.97亿元的价格低点，同比分别下降7.19%，8.05%和 22.95%，但整体看，2023年饲料原料价格仍处于近年来较高水平，随着外部因素的缓和， 我们认为未来猪饲料原材料价格仍有一定的下行空间，从而进一步降低生猪养殖企业的经 营成本。 丝路海洋 路海洋 丝路海洋 海洋丝路海洋 Belt&Road.com胜遇研究 图猪饲料原材料市场价（元／吨） 6,000.00 5,000,00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 22 -- 猪间料：平均价 中国：市场价：小麦(国标三等）月：平均值 中国：市场价：玉米黄玉米二等）月：平均值 中国：市场价：豆柏粗造白合量≥43%)月：平约偏 丝路海洋 欧活来源：WIND，生遇研究团认整理 2022年猪饲料的平均价格到达制高点在3.64元/公斤，2023年饲料价格逐渐小幅下降， 但仍在3.54元/公斤的高位猪饲料原材料的价格在高位运行的同时，拉动猪饲料的价格同步在高位震落，生猪养殖企业的成本近五年内逐步辨升，对其成本控制形成很大压力。 产量方面，我们关注到在2019年饲料产量人幅骤减，主要原因包括非痘导致众多猪饲料厂家的销量脂圾、资金链的断链、饲企开始转型和码关猪等，使得2019年猪饲料的产量 下降到8.000方吨以下，“猪落需起"的行情对于生猪养猎业也形成一定的打击；近年来，随差近年来出栏量的回升，猎饲料的量价均呈现增长态势，其中2022年增长15.83%至13,597.50万吨，创出新高。同时，饲料行业受养殖环节的影响很大，受生猪养殖行业景气 度的变化，2022年精饲料产量增速由2021年的31.56%降至15.83%，增速虽呈现下降但仍 维持在相对较高的水平， 图近五年猪饲料的产量及同比变化（万吨） 丝路海洋 泰丝路海洋 丝路海洋 丝路海洋 路海洋 超海洋 丝路海洋 Belt&Road.com胜遇研究 16,000.0040.00% 14,000.0031.56% 13,597.50 30.00% 12,000.00 11,739.00 9,720.0016.44%5.87% 893.00 20.00% 8,000.00 6,000.00 20% 10.00% 7,663.20 0.00% -10.00%,9 4,000.00 2,000.0021.16%-20.00% 丝路海洋 0.00-30.00% 20182019202020212022 产量：猪饲料：合计值产量：猪询料：同比 数据采源：WIND、胜测研究团队整理 我国猪饲料生产重要的上市公司有匹家，分别为广东海大集团股份有限公司、新希望集团有限公司（以下简称“新希望集团”或“公司”）、北京大北农科技集团股份有限公司 和禾丰食品股份有限公司：其上市时间分别为2009年、1998年、2010年和2014年。2023年 以来，从财务表现看，仅有海大集团一家净利润可观，其余三家盈利能力受生猪养殖板块影响较大。后文将重点分析新希望大幅号损的具体原因，能否"力揽狂澜，扭亏为盈"。 公司橱 图2023年9月末猪饲料上市公司概况（亿元） 证券代码总市值净利润总资产主要业务 新希望 000876.SZ 592 -45.52 1,333,16 海大集团 002311.SZ 1,004 923.8F 503.32 大北农 002385.SZ 353 -12.12 315.41 禾丰股份 603609.SH 108 0.04 156.83 词耗生产、农业科技、食品加工、索