聚烯烃2024年度投资策略：聚烯烃供需错配，关注结构性机会

期货研究报告|商品研究 策略报告 聚烯烃供需错配，关注结构性机会 2023年12月18日 聚烯烃2024年度投资策略 LLDPE指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 PP指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 研究员：吕杰Lvjie@cmschina.com.cnF3021174 Z00012822 聚乙烯——全球产能投产放缓，PE供需平衡，交割品也处于平衡态 供需情况：全球来看，2024年聚乙烯大的格局处于供需平衡甚至偏紧格局。2024年全球产量增速在3-4%左右，需求预计增速4.5%，全球供需平衡甚至偏紧格。国内来看，2024年国内表需增速在4-6%，需求预计增速在5-7%，整体上处于平衡偏紧格局，但需要重点关注的全密度的转产和上游石化的减产力度。国内供给端2023年大部分装置都在上半年投产，2024年大部分集中在第四季度，2024年一季度和四季度供需偏宽松，二三季度偏紧。 操作建议：单边来看，明年供需平衡甚至偏紧，前三季度逢低做多为主，明年预计国内区间在（7300-9300）；套利方面：明年产能扩张放缓，而且新增产能集中在四季度投产，前三季度供需处于平衡甚至偏紧格局，所以行业利润将有所修复，可以关注逢低买塑料空甲醇的策略。由于明年全球PE的供需格局比PP好，因此明年可以重点关注逢低买塑料空PP策略。 风险点：新装置投放，美国衰退，以及海外降息周期启动，国内房地产。 聚丙烯——全球产能仍处于投放大周期，供应矛盾加大，延续去利润 供需情况：全球来看，2024年聚丙烯大的格局仍处于扩产周期，而且是供应继续加速的一年，全球供需加剧恶化。2024年全球产量增速在7.5%，需求预计增速4.5%，全球供需过剩。国内来看，2024年国内表需增速在13-15%，需求预计增速在6-10%，整体上处于供需过剩格局，需要打掉高成本边际产能来实现再平衡。 操作建议：单边来看，明年供需过剩，低点将在回料成本附近，高点受制于进口窗口压制，明年预计国内区间在（6300-8300）；套利方面：全球连续几年的扩产周期，明年仍是扩产周期加速的一年，全年仍将处于一个过剩格局，所以行业进入持续去利润周期，可以继续关注逢高做空PDH/MTO利润的策略。由于明年全球PE的供需格局比PP好，因此明年可以中长线关注买塑料空PP策略。 风险点：新装置投放，美国衰退，以及海外降息周期启动，国内房地产。 敬请阅读末页的重要声明 一、2023年PE行情回顾 美国加息，欧佩克减产，新装置投放，国内政策出台，房地产不振导致需求不及预期是2023年PE市场变化的主要影响因素。从价格走势和逻辑分析来看，2023年的PE行情大概可以分成四个阶段。 （1）一月到二月：国内现货价格先涨后跌。随着国内疫情在2022年12月全面放开， 一月市场对2023年经济复苏的乐观情绪带动下游提前补库存，叠加原油大幅上涨，现货价格大幅上涨并创年内新高。一月中下旬至二月上旬，石化库存春节累库存，下游年前补库存及节后下游订单不及预期，叠加原油下跌，从而引发国内现货价格快速下跌；二月中下旬到二月月底，原油上涨，下游季节性旺季启动，国内价格小幅反弹。 （2）三月到五月：国内现货价格震荡大跌。旺季实际需求不及预期，原油暴跌导致成本坍塌，美国持续加息导致海外银行暴雷等宏观利空冲击，导致市场悲观情绪加重，从而引发全产业链去库存，叠加自身新增产能不断投产，导致现货价格震荡大跌。 （3）六月到九月中，国内现货价格震荡上涨。受欧佩克+自愿减产至年底，原油大幅上涨，带动整个化工板块上涨。国内产业链库存处于历史偏低水平，上游石化厂集中检修，七八月不断出台利好政策引发市场乐观情绪，叠加预期金九银十旺季的到来，导致现货价格延续震荡上涨为主。 （4）九月中下旬至今，国内价格区间震荡下跌为主。九月中下旬随着原油大跌及需旺季需求不及预期，国内现货价格大跌；十月中下随着国内一系列宏观利好政策出台，引发宏观情绪转好，国内现货价格小幅反弹；十一月中随着原油暴跌，叠加需求淡季的到来，但是供需矛盾不大，导致国内价格震荡下跌。 图1：2023年LLDPE行情走势图 9500 9000 8500 8000 7500 7000 LLDPE期货-现货LLDPE结算价华北LLDPE自提 300 200 100 0 -100 -200 2023-11-01 2023-12-01 -300 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 资料来源：Wind,招商期货 二、PE—2024年全球扩产周期放缓，供应压力减轻 （一）2024年全球供需面评估—供需平衡，压力减轻 从全球范围来看，聚乙烯需求平均年增速约为4.5%（IHS评估结果），今年海外持续加息，明年海外降入降息周期，海外经济同比今年有所转弱，国内经济随着特别国债发行及一系列利好政策出台，国内经济延续复苏，全球PMI将呈现前低后高状态，因此需求也将前低后高为主。2023年全球新增聚乙烯产能503万吨，2024年全球新增聚乙烯产能在541万吨，大部分装置都在四季度投产，实际产量增幅3.8%左右，增幅比23年大幅降低。具体到2024年上半年，按照目前的产能投放进程，全球聚乙烯上半年产量预计同比增长3.6%；2024年下半年，按目前的产能投放估算，全球聚乙烯下半年产量预计同比增长4.2%，全年供需格局平衡甚至偏紧。对照全球聚乙烯年均需求增速，2024年全球聚乙烯处于供需平衡甚至偏紧格局，如果新增装置投放不及预期，则处于一个供需平衡偏紧格局。这两年国内新装置投比国外多，导致国内压力比国外大，明年国内仍有大量装置投产，而海外基本新增产能大幅减少，因此仍然是国内供应压力比国外压力大。 图2：全球聚乙烯需求增速评估图3：全球聚乙烯全球产能增速 全球PE产能全球pe产能增速 180007% 160006% 14000 120005% 100004% 80003% 60002% 4000 20001% 00% 资料来源：IHS，招商期货资料来源：卓创资讯，招商期货 表1：2023/2024年全球聚乙烯装置投放进程（单位：万吨） 区域 省份 企业名称 项目 LLDPE HDPE LDPE/EVA LL+FD PE 投产时间 华南 广东 中石油揭阳 油制烯烃 40 80 120 2023年2月 华南 海南 海南炼化 油制烯烃 30 30 60 2023年2月 华北 山东 东明劲海化工 轻烃 40 40 2023年3月 北欧 俄罗斯 Stavrolen/Lukoil 油制烯烃 10.5 10.5 2023年3月 华南 福建 古雷石化 油制烯烃 30 30 2023年4月 东南亚 印度 印度HPCLMittalEnergy 油制烯烃 45 125 2023年6月 东南亚 菲律宾 JGSummitPC 油制烯烃 25 25 2023年8月 北美 美国 BAYPORT 油制烯烃 62.5 62.5 2023年8月 北美 加拿大 MOORETOWN 油制烯烃 45 45 2023年9月 华北 宁夏 宝丰三期 煤制烯烃 40 40 2023年9月 东南亚 越南 SCGcement 煤制烯烃 50 45 95 2023年10月 华北 宁夏 宝丰三期 煤制烯烃 25 25 2024年1月 华北 山东 裕龙石化1# 油制烯烃 30 30 2024年7月 华北 山东 裕龙石化2# 油制烯烃 45 45 2024年9月 华北 山东 裕龙石化1# 油制烯烃 50 50 2024年9月 华北 山东 裕龙石化2# 油制烯烃 50 50 2024年9月 华北 山东 裕龙石化1# 油制烯烃 20 20 2024年9月 中东 伊朗 SINACHEM 油制烯烃 27 27 2024年9月 CHABAHAR 北欧 俄罗斯 BalticChemical 油制烯烃 0 150 2024年9月 华北 山东 金城石化 油制烯烃 21 21 2024年9月 华北 山西 烟台万华化学 油制烯烃 25 25 2024年10月 华北 天津 天津石化二期 油制烯烃 30 50 80 2024年11月 华东 浙江 华泰盛富升级改 造 乙烷制 40 40 2021年11月 北欧 捷克 OrlenUnitpetrol 油制烯烃 58.5 58.5 2024年12月 油制烯烃 30 30 2024年12月 油制烯烃 30 30 2024年12月 油制烯烃 120 120 2024年12月 油制烯烃 50 50 2024年12月 合计 150 376 202 550 1504.5 中东 伊朗Mam Pe 中东 伊朗Dehd Pe 广东 惠州埃克森美大亚 广东 惠州埃克森美 大亚 asanitroashtitro 孚惠州 湾 孚惠州湾 资料来源：卓创资讯，隆众资讯，招商期货 图4：2020-2024年全球聚乙烯新增供应情况 全球PE新增产量增速 20202021202220232024 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 一季度 二季度 三季度 四季度 0% 资料来源：卓创资讯，招商期货 （二）2024年聚乙烯国内供需—全年供需格局良好 （1）明年国内PE仍处于扩产周期，国内PE产量仍将持续增加 2023年全国PE新增产能290万吨/年，产能较2022年底增长9.7%。2023年新增7 套装置，其中全密度装置110万吨/年，低压装置150万吨，高压装置30万吨。2024年新增产能366万吨/年，产能较2023年底增长11.2%。2023年新增11套装置，其中125万吨/年HDPE装置，170万吨/年LL/HD全密度装置，66万吨/年LDPE/EVA装置。由于2024新装置集中在下半年投产，及2023年大部分集中在上半年，全年来看，四季度产能同比压力较大。 根据新投装置进度，预计2024年PE新增产量在160万吨左右，由于大部分装置在下半年投产，叠加2023年的新增装置，一季度和四季度供应压力偏大，产量同比增速8%附近，二三季度由于新增产能减少，产量增速有所下降，供应基本没压力。可以重 点关注LLDPE产能，2023/2024年新增产能少，2023/2024年只有250万吨的全密度装置，明年LLDPE的产能和产量增速将偏低。 表2：2024年国内聚乙烯装置新增供应情况 2024年 2024 年Q2 2024 年Q3 2024年 2024年 2024年 品种 公司 地址 产能 投产时间 Q1增量 增量 增量 Q4增量 H1增量 H2增量 2024年增量 HDPE 中石油揭阳广东402023年2月 3.333333333 0 0 0 3.333333333 0 3.333333333 LLDPE/HDPE中石油揭阳广东 802023年2月 6.666666667 0 0 0 6.666666667 0 6.666666667 HDPE海南炼化海南302023年2月2.50002.502.5 海南炼化海南2023年2月 HDPE东明劲海化工山东 402023年3月 6.666666667 0 0 0 6.666666667 0 6.666666667 LLDPE/HDPE302.50002.502.5 LDPE/EVA古雷石化福建302023年4月7.52.50010010 宝丰三期宁夏402023年9月 LDPE/EVA宝丰三期宁夏 252024年1月 1.041666667 6.25 6.25 6.25 7.291666667 12.5 19.79166667 HDPE1010100201030 HDPE裕龙石化1#山东302024年9月0007.507.57.5 裕龙石化2#山东452024年9月 LLDPE/HDPE裕龙石化1#山东 50202