扩能周期下，碱价将迎中枢下移

年度报告——纯碱 扩能周期下，碱价将迎中枢下移 走势评级：纯碱:看跌 报告日期：2023年12月21日 曹璐资深分析师(化工) ★2024年国内纯碱产量或较2023年增长9.2% 从业资格号：投资咨询号： F3013434Z0013049 2023年国内纯碱行业供给端出现的变数较多，2024年行业 供给变数预计会减少。行业新增产能的影响将在2024年开始凸显。当前纯碱厂家仍保有较高生产利润，加上现金流储备较为丰厚，预计上半年行业开工率仍将偏高运行。从下半年开始，随着供需压力加大，利润收窄的情况下，厂家或在检修季通过调节检修节奏来控制产出，后续随着供需环境进一步恶化，行业整体开工负荷或将有所下行。从全年角度，由于2024年青海昆仑、发投碱厂产能完全恢复的时点存在不确定性，在供给测算时暂不考虑其复产，同时新增产能仅考虑确定性强的远兴一期四线产能，我们估 能算2024年国内纯碱产量或较2023年增长9.2%左右。 源★2024年国内纯碱消费量或较2023年增长约6.3% 化2024年国内纯碱行业的需求增量仍主要来自平板玻璃侧。 工浮法玻璃方面，我们估算2024年浮法玻璃产量或较2023年增长3%。光伏玻璃方面，根据国内光伏玻璃厂商的产能规划，2024年共有2.7万吨/天的新建产能计划投产。考虑到 投产经济性以及供给新政策的影响，2024年实际能够落地投放的新增产能或在1.5万吨-2万吨之间。我们推算2024年国内光伏玻璃产量预计比2023年增长28%左右，对纯碱的消耗量也将相应增长28%左右。相较重碱需求，轻碱需求的整体波动有限，2024年碳酸锂产业或继续给轻碱需求端带来一定增量。综上分析，我们对2024年国内纯碱消费 量的估算是3355万吨，较2023年增长约6.3%。 ★2024年纯碱行业将陷入累库格局 基于我们对供需两端的估算，2024年纯碱行业将陷入供给过剩局面，年末厂家库存或较年初有所累积。考虑到2024 年纯碱供给端仍有新增产能逐步爬产，加上2024年下半年开始浮法玻璃在产日熔量走低将对纯碱需求侧构成一定负面冲击，2024年下半年行业累库压力或体现得更加明显。 ★投资建议： 2024年纯碱供给端变数预计会减少，从而盘面博弈性和价格波动率预计会下降。产能扩张周期下，2024年纯碱行业将走向供给实质性过剩阶段，价格也将面临下行压力。交易策略方面，纯碱远月合约上供需走弱的压力或体现得更加明显。全年纯碱期价整体波动区间或在1600-1800元/吨。 ★风险提示： 纯碱供给端出现意外扰动事件；煤价大幅波动。 Tel:8621-63325888-3521 Email:lu.cao@orientfutures.com主力合约行情走势图（SA） 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、2023年纯碱价格走势5 2、2024年国内纯碱产量或较2023年增长9.2%6 2.1、国内纯碱行业正式开启产能大扩张周期6 2.2、2024年行业开工率或前高后低7 3、2024年国内纯碱消费量或较2023年增长约6.3%9 3.1、2024年浮法玻璃端对纯碱消耗量预计将增加3%左右9 3.2、2024年光伏玻璃侧仍将提供较多需求增量11 4、2024年我国纯碱出口支撑预计有限，进口需求将显著下降14 5、2024年纯碱行业将陷入累库格局17 6、投资建议18 7、风险提示19 图表目录 图表1：纯碱期现货价格5 图表2：全国主要区域重质纯碱市场主流价5 图表3：国内纯碱行业新增产能变动6 图表4：我国纯碱行业产能6 图表5：我国天然碱工艺将占据更大市场份额6 图表6：国内纯碱行业相关政策7 图表7：纯碱行业生产利润8 图表8：纯碱行业开工率8 图表9：纯碱行业周度产量8 图表10：纯碱行业轻重碱产量8 图表11：轻重碱产量比值（重碱/轻碱）9 图表12：国内纯碱年度产量及增速9 图表13：浮法玻璃在产日熔量10 图表14：浮法玻璃厂家生产利润10 图表15：浮法玻璃在产日熔量VS生产利润11 图表16：我国浮法玻璃年度产量及增速11 图表17：我国光伏玻璃在产产能11 图表18：今年国内光伏玻璃产能投放有所减速11 图表19：国内光伏新增装机量12 图表20：我国光伏玻璃出口量12 图表21：国内光伏玻璃镀膜主流价格走势13 图表22：国内代表性企业光伏玻璃3.2mm镀膜市场价13 图表23：国内光伏玻璃工厂总库存13 图表24：国内光伏玻璃行业毛利率13 图表25：2024年光伏玻璃厂商产能规划14 图表26：国内光伏玻璃年度产量及增速14 图表27：国内纯碱年度消费量及增速14 图表28：我国纯碱月度出口量15 图表29：我国纯碱出口均价15 图表30：美国天然气价格：NYMEX期货收盘价15 图表31：我国纯碱出口目的地占比15 图表32：我国纯碱年度出口量16 图表33：我国纯碱月度进口量16 图表34：我国纯碱进口目的地占比17 图表35：我国纯碱年度进口量17 图表36：纯碱厂家总库存量18 图表37：纯碱厂家重碱和轻碱库存量18 图表38：国内纯碱行业供需平衡表18 1、2023年纯碱价格走势 今年以来，纯碱品种上有关预期与现实的博弈贯彻始终。虽然扩能大方向已经确定，但对时点和节奏的博弈依然演绎出了极致反复的行情走势。 �一阶段：年初至3月中上旬，纯碱近月合约延续了去年11月以来的强势表现，主要是市场基于供需改善逻辑做多近月合约，期间现货价格也持续上扬。 �二阶段：3月中下旬至5月底，纯碱期价持续大幅下跌，主要是多重利空因素共振的结果：3月中下旬时，由于需求表现较差，轻碱价格开始走弱，对重碱价格形成拖累；随着远兴如期投产预期不断加强，产业链持货心态发生明显变化，下游不再积极采购，原材料库存维持在低位，导致市场货源被动变多；国内煤价不断下探，成本坍塌逻辑下，纯碱价格下行驱动进一步增强；海外银行业流动性危机发酵，市场风险偏好明显走低。 �三阶段：7月开始纯碱期价大幅上涨，近月走势明显偏强：6月下旬纯碱行业开始进入检修季，检修减量导致行业供需本身偏紧；远兴投产进度不及预期，新增产能放量有限；8月中下旬安徽德邦化工爆炸、青海碱厂环保限产等意外事件导致供给进一步减量。期间纯碱厂家持续去库，市场货源紧张，期现货价格呈联动上涨态势。 �四阶段：9月中旬至10月下旬，随着行业检修结束，同时新增产能开始兑现，纯碱周度产量明显提升，产量水平不仅大幅超过了往年同期，也创下了历史新高水平。厂家新订单接收情况一般，下游采购不积极，观望为主，现货价格持续走弱，期价亦开始回调。 �五阶段：10月下旬以来纯碱期价再度走强，主要有以下几方面原因：首先，供给端出现变数。一方面是远兴三四线投产进度不及预期，另一方面原有产能出现计划外减产，10月下旬青海碱厂受环保限产影响开始减量生产，河南金山化工三期意外停车；其次，下游玻璃厂存在年底补库需求，厂家待发订单有所增加；再次，本轮上涨前纯碱远月合约相对现货的贴水幅度较大，从而市场情绪一旦好转，会存在较强的基差修复动能。 图表1：纯碱期现货价格图表2：全国主要区域重质纯碱市场主流价 资料来源：百川资讯，Wind，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2、2024年国内纯碱产量或较2023年增长9.2% 2.1、国内纯碱行业正式开启产能大扩张周期 2023年开始，国内纯碱行业正式开启产能大扩张周期，扩增产能以天然碱和联碱工艺为 主。截至2023年底，我国纯碱行业产能将达到3900万吨左右，较2022年底大幅增长约 20%。本轮扩能周期预计持续到2025年，届时行业产能将达到4400万吨左右，行业供应能力将得到极大提升。扩能结束后，我国天然碱工艺也将占据更大市场份额。 图表3：国内纯碱行业新增产能变动 企业 新增产能（万吨） 投产时间 工艺 安徽红四方 20 2023年6月 联碱法 金山化工 200 2023年8月 联碱法 重庆湘渝 20 2023年9月 联碱法 远兴一期一线 150 2023年6月 天然碱法 远兴一期二线 150 2023年9月 天然碱法 远兴一期三线 100 2023年11月 天然碱法 远兴一期四线 100 2024年初（计划） 天然碱法 连云港碱业 120 2024年下半年（计划） 联碱法 连云港德邦 60 2024年（计划） 联碱法 远兴能源二期 280 2025年（计划） 天然碱法 资料来源：网络资料整理，东证衍生品研究院 图表4：我国纯碱行业产能图表5：我国天然碱工艺将占据更大市场份额 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 纯碱作为高耗能行业，其产能的新建和扩建受到严格的政策约束。2010年工信部发布《纯碱行业准入条件》，行业准入门槛大幅提高。2020年6月《准入条件》虽然废除，但行业新增产能项目仍需发改委的严格审批，环保及能耗指标约束增强。目前除天然碱之外， 全国范围内的纯碱产能新增基本均需通过存量或减量置换施行。 “双碳”背景下，国内纯碱行业产能新增约束愈加严格，可以预见未来合成碱法新增产能将难获审批。长期来看，天然碱工艺符合国家扩产规定，但天然碱法一方面受制于矿产资源的分布，另一方面项目开采和建设周期也比较长。整体来看，在远兴能源780万吨天然碱项目完全建成落地后，国内纯碱行业的产能扩张周期预计将暂告一段落。 图表6：国内纯碱行业相关政策 时间 政策文件 主要内容 发文机构 2010年5月 《纯碱行业准入条件》 要求中、东部地区和西南地区不再审批新建、扩建氨碱项目，西北地区不再审批新建、扩建联碱项目等。 工信部 2016年8月 《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》 严格控制纯碱等过剩行业新增产能，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目应实行等量或减量置换 国务院 2019年11月 《产业结构调整指导目录（2019年末）》 将新建纯碱项目列为限制类产业，除天然碱外，基本全国范围内纯碱产能实行存量或减量置换 国家发改委 2020年6月 废止《纯碱行业准入条件》 鼓励行业自律，环保约束增强 工信部 2021年1月 《西部地区鼓励类产业目录（2020年末）》 新建120万吨/年及以上天然碱综合开发利用项目为内蒙古鼓励类项目。 国家发改委 2021年3月 《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》 从2021年起，不再审批纯碱（《西部地区鼓励类产业目录（2020年末）》中内蒙古鼓励项目除外）等新增产能项目。确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换。 内蒙古自治区发改委 2022年2月 《高能耗行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》 要求到2025年，纯碱领域能效标杆水平以上产能比例达到50%，基准水平以下产能基本清零。 国家发改委 资料来源：网络资料整理，东证衍生品研究院 2.2、2024年行业开工率或前高后低 今年以来，纯碱厂家始终保有较高的生产利润。即便是3月中下旬和10月中上旬利润 大幅回落期间，利润水平也基本要高于2021年一季度（本轮牛市启动前）的水平。今年以来，纯碱行业开工率和周度产量始终处于往年同期偏高水平。6月下旬开始，随着行业夏季检修陆续展开，虽然整体开工率环比下滑，但行业供给量仍要高于往年同期。 9月中旬开始随着行业夏季检修结束，同时新增产能逐步兑现，纯碱周度产量明显提升。 10月中旬时，纯碱周度产量不仅大幅超过往年同期，也创下历史新高水平。10月下旬时青海当地碱