宏观周报：京沪楼市政策再加码，美联储释放转向信号

2023年12月18日 京沪楼市政策再加码，美联储释放转向信号 核心观点 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 海外方面，美国通胀数据整体符合预期，零售销售保持韧 劲，制造业持续收缩，服务业景气上扬。12月FOMC会议维持利率不变，意外释放鸽派信号，给出2024年降息3次的指引，十年期美债利率跌破4%。目前市场定价明年3月开始降息、全年降息150BP或过于乐观，后续关注美国就业情况，以及地缘政治扰动推高能源价格造成二次通胀的可能。12月欧元区PMI继续萎缩，欧央行继续暂停加息，但未跟随美联储释放鹰派信号。 国内方面，2023年中央经济工作会议召开，表达了稳经济的诉求，确保政策实际落地，同时为未来政策留出空间，预计明年将保持宽货币、宽财政的环境，但更注重“适度”，总体而言政策信号未超出市场预期。11月金融数据依旧呈现出强政府、弱企业、弱居民的结构，社融由政府债支撑，信贷方面居民、企业中长贷处于弱势，M1同比增速来到两年低位，实体经济活力有待增强。经济数据延续分化，工业生产好于预期，消费、投资及地产不及预期，民间投资增速仍在磨底，指向私人部门信心有待提高。上周地产政策再度发力，京沪两个一线城市放松购房政策，预计短期会带来地产销售脉冲，实质性扭转的效果或有限。 风险因素：美国经济衰退超预期，国内政策效果不及预期，地产下行超预期。 一、海外宏观 1、11月美国通胀整体符合预期 11月美国CPI同比录得3.1%，预期3.1%,前值3.2%；环比录得0.1%，预期0.0%，前值 0.0%。核心CPI同比录得4.0%，预期4.0%,前值4.0%，为2021年9月来最低；环比录得 0.3%，预期0.3%，前值0.2%，整体通胀回落速度符合市场预期。 能源项显著回落，食品项小幅回落。11月CPI能源项环比录得-2.3%，前值-2.5%，主要为原油价格持续下跌所致，能源商品环比由-4.9%回落至-5.8%，同比由-6.2%回落至-9.8%。食品项环比由0.3%小幅回落至0.2%，同比由3.3%回落至2.9%。 核心商品小幅降温，核心服务边际升温。11月核心商品同比录得0.0%，前值0.1%，环比录得-0.3%，前值-0.1%，其中服装、家具、娱乐商品显著回落，而二手车环比大幅反弹。核心服务同比录得5.5%，持平前值，环比录得0.5%，前值0.3%，主要为医疗、运输服务、等价租金推动。此外，美联储关注的超级核心通胀（核心服务剔除住房项）同比录得3.9%，前值3.7%，为年内第二次反弹。 图表1美国CPI及核心CPI图表2美国CPI同比贡献分项 核心CPI环比CPI环比 %核心CPI同比CPI同比%% 食品能源 核心商品核心服务 10.0 2.0CPI同比 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 10.0 5.0 0.0 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -5.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 PPI放缓强化市场预期加息周期已结束。11月美国PPI同比录得0.9%，预期1.0%，前值1.3%，为今年6月来最低水平；环比录得0.0%，预期0.1%,前值-0.4%。核心PPI同比录得2.0%，预期2.2%，前值2.3%，为2021年1月来最低水平；环比录得0.0%,预期0.2%，前值0.0%。能源价格下行继续成为PPI放缓的主要原因，目前美联储抗通胀进入“最后一英里”。 图表3美国PPI图表4NTMEX原油及天然气价格 美国:PPI:同比（右轴） %2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 -0.50 美国:PPI:环比 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 NYMEX天然气 美元 NYMEXWTI原油（右轴） 4.5 3.5 2.5 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 1.5 美元 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、12月美国制造业持续收缩、服务业景气上扬 制造业PMI持续收缩，多分项处于收缩区间。美国12月Markit制造业PMI初值录得48.2，预期49.3，前值49.4，较11月收缩幅度扩大。其中，产出指数跌至49.0，前值50.5，重回收缩趋势并创下今年8月来的低点，新订单、就业和采购库存也均处于收缩区间，产成 品库存因销售不及预期自3月以来首次上升。 服务业PMI创5个月新高，对冲制造业下滑。Markit服务业PMI初值录得51.3，预期50.6，前值50.8，创7月来新高，连续11个月处于扩张区间。其中，就业分项指数升至 52.0，前值50.2，为6月来新高；新业务较上月增长，为今年7月以来的最高读数。12月来，美国金融环境逐渐宽松，有助于提振服务业的需求和商业活动。 %75.0 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 图表5美国MarkitPMI图表6美国金融条件指数 Markit制造业PMIMarkit服务业PMI 彭博美国金融条件指数 2.0 1.0 0.0 -1.0 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 -2.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、11月美国零售销售仍有韧劲 美国11月零售环比录得0.3%，预期-0.1%，前值下修至-0.2%，再度回到正区间；同比增速录得4.1%，前值下修至2.1%，为4月来新高。核心零售环比录得0.6%，预期-0.1%，前值下修至0.0%；同比增速录得5.2%，前值下修至3.3%。 耐用品小幅回升，汽车、家具消费回暖，电子、建材消费降温。11月耐用品消费整体好转，汽车消费环比较前值上升1.6%至1.1%，罢工工人回归为主要原因；地产消费链呈分化，家具消费回正，环比录得0.1%，电子、家电、建材增速则较前月回落。 非耐用品零售多数升温，感恩节、黑五购物节带动餐饮、线上消费反弹。11月非耐用品整体有所升温，线上零售环比较前值上升1.3%至1%，系黑五购物节火爆促销带动；餐饮消费环比较前值上升1%至1.6%，感恩节假期带动线下餐饮消费。此外，11月食品饮料、服饰、体育用品等消费也有所转暖，杂货店、医疗保健、加油站消费有所回落，日用品消费和上月持平。 图表7美国零售销售图表8美国核心零售销售 美国零售销售：环比（右轴） % 美国零售销售：同比 美国核心零售：环比（右轴） %%% 美国核心零售：同比 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -10.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表9美国零售销售分项 环比同比 2023年11月2023年10月2023年9月2023年10月2023年10月2023年9月 零售总额 0.3 -0.2 0.8 4.1 2.2 4.0 核心零售（不含汽油和汽车） 0.6 0.1 0.7 5.2 3.3 4.2 0.9 1.0 1.6 0.9 0.4 0.1 0.2 -0.3 -0.1 -0.4 -0.1 -0.8 1.1 -1.1 0.5 0.1 -1.4 -2.6 0.2 0.1 -0.2 1.3 -3.4 -8.2 -9.4 8.6 10.6 10.9 1.6 0.7 0.4 -5.5 -2.5 -4.2 -4.1 -6.7 0.0 6.5 3.1 6.1 分行业： 机动车与零件经销商 家具、家饰、电子产品及家用电器商店 建材、花园及相关物资经销商 食品饮料商店 4.9 0.7 -2.0 -0.3 -0.2 -0.2 0.5 1.3 -1.2 -0.1 -0.2 0.6 -1.2 -2.9 保健和个人护理产品商店 加油站 服装与服装饰品商店 8.6 6.6 10.6 2.9 4.2 4.5 1.3 1.2 1.1 体育用品、业余爱好、书籍及音乐商店 日用品商店 1.7 0.6 1.6 1.3 -0.3 1.0 杂项商店零售商 10.2 8.6 11.3 无店面零售业 食品服务与餐饮业 资料来源：Bloomberg，铜冠金源期货 4、欧元区继续暂停加息，PMI持续萎缩 欧央行继续暂停加息，同步下调通胀、经济增长预期。12月14日，欧央行公布最新利率决议，维持三大主要利率不变，将主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率维持在4.5%、4%以及4.75%的历史高位，为第二次暂停加息。自2023年7月结束负利率时代以来，欧洲央行连续10次加息，累计450BP，为有史以来最快的紧缩步伐。本次会议，欧央行下调了通胀预测，预计2024年欧洲通胀率为2.7%，前值3.2%；预计2025年通胀率为2.1%，持平前值。因欧元区各国经济普遍疲软，欧央行同时下调GDP增速预期，预计2023年GDP增速为0.6%，前值0.7%；预计2024年GDP增速为0.8%，前值1%；预计2025年GDP增速为1.5%，持平前值。 欧元区12月PMI持续萎缩，英、法、德制造业PMI均持续恶化。欧元区12月制造业PMI初值录得44.2，预期44.6，前值44.2，为2023年6月来最高值；服务业PMI录得48.1，预期49.0，前值48.7，为2021年3月来次低。欧洲三大经济体英国、法国、德国制造业也持续恶化，英国12月制造业PMI初值从上个月的47.2下降至46.4，预期为47.5，为连续第17个月萎缩；法国12月制造业PMI初值较前值的42.9下降至42，预期为43.3，为43个月来新低；德国12月制造业PMI初值从11月的42.6升至43.1，低于预期的43.2，仍处于收缩区间。 图表10欧元区基准利率图表11欧元区PMI %6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 1999-01 2001-01 2003-01 2005-01 2007-01