棉系周报：期现表现相异 下游改善幅度较小
棉系周报:期现表现相异下游改善幅度较小 银河大宗农产品 研究员：刘倩楠 期货从业证号：F3013727咨询从业证号：Z0014425 目录 第一部分国内外市场分析 第二部分周度数据追踪 第一部分国内外市场分析 内容摘要 国际市场分析：12月USDA全球棉花产销均有下调，美棉预计继续维持震荡 国内市场分析：纺企的整体情况略有好转，但整体效益依旧为负，涨价较难 期权交易策略 期货交易策略 国际市场分析 国外市场，当周周四ICE美棉价格大幅上涨3.01美分/磅至82.75美分/磅。根据最新12月USDA全球棉花产销预测数据来看，产量端较上月向下调整11.8万吨至2458.5万吨，其中美棉下调6.8万吨至278.2万吨，土耳其下调6.5万吨；巴基斯坦向上调增4.4万吨至145.9万吨。消费端来看，12月消费端整体下调34.3万吨，其中中国下调较为明显，下调21.8万吨至794.7万吨。进�口数据来看均有减少，但中国进口量较上月上升10.9万吨至239.5万吨，较历年数据来看今年中国进口量大增，据传言不排除收储的可能。12月期末库存数据来看整体库存累计上升19.6万吨至1794万吨，其中中国期末库存量增长较为明显（32.8万吨。） 根据USDA数据，截至11月30日，美2023/24年度陆地棉累计签约量为179.58万吨，签约进度为69%，较5年均值低12个百分点，同比下降4个百分点；累计装运量为55.71万吨，签约进度为21%，比5年均值低3个百分点。综合来看美棉主力签约国家仍然是中国。 总的来说，当前全球经济仍然较为悲观，消费表现较差，弱需求短期难以得到改善。预计未来美棉大概率继续在77— 90美分/磅区间震荡，等待市场方向。 美国棉花平衡表美棉价格走势 签约占出口量比 国际市场分析 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/2016 2020/2021 2016/2017 2021/2022 2017/2018 2022/2023 2018/2019 2023/2024 2019/2020 美陆地棉签约装运进度 USDA12月全球棉花产量预测美棉累计签约量 例 装运进度 5年均值 73% 24% 2018/19年度 74% 20% 2019/20年度 75% 22% 2020/21年度 69% 30% 2021/22年度 74% 19% 2022/23年度 74% 29% 2023/24年度 69% 21% 国内市场逻辑分析 国内市场：当周郑棉技术面表现较强。下游端部分地区当周交投情况虽略有好转，但仍多以小单或散单为主。长期来看弱需求对市场的影响并未得到明显改善， 供给端：新疆皮棉累计加工量截至12月6日达到395.32万吨，日新增加工量依旧维持在6万吨左右的位置，目前来看加工进度较快，较去年相比增加35.4%。目前全疆持续处于皮棉加工的高峰期。考虑到当前市场需求较弱，短期棉花供给紧缺的可能性不大。 需求端：总体来看下游需求短期难改，但相较于前两周，南通佛山地区的布厂开机小幅提升，下游棉纱流通小幅好转。价格方面相较于前两周而言，抛货的幅度和烈度逐渐减小。从开机情况看，棉纱开机继续下降，逐渐逼近往年新低，在中游纱线库存依旧较大的情况下，短期开机回升依旧较难。成品库存依旧较高，仍在主动去库周期，当前市场买纱情绪依旧谨慎，并且当前市场整体宏观情绪较差，短期难以看到终端消费有大起色，近期家纺服装终端企业主要以节前刚需补库为主，心态较弱。 综合来看，当周棉花技术面较强，但考虑到可能上方存在密集套保区间，上涨幅度有限。近期随着市场低价抛货现象的减少，现货价格跌幅以及库存累计速度较前期开始略有放缓，纺企的整体情况略有好转，但整体效益依旧为负，涨价较难，市场弱需求短期难以得到明显改善。 国内市场逻辑分析 纺企棉纱库存（天）新棉加工数据图 纯棉纱厂负荷纱线利润情况 期权策略 波动率走势判断：棉花120日HV为16.3560，波动率略增，CF405-C-16000隐含波动率为16.5%，CF405-C-15600 隐含波动率为16.9%，CF405-C-15400隐含波动率为17.14%。 期权策略建议：郑棉主力合约持仓PCR为0.6008，主力合约的成交量PCR为0.3912，今日认购量大幅增加，市场看跌情绪减弱。 期权：当周郑棉价格技术面表现较强，基本面来看当前纺企的整体情况较之前略有好转，但整体效益依旧为负，并且上方可能存在密集套保区间，整体价格上涨幅度有限，短期可以考虑牛市价差策略：买CF405-C-15600&卖CF405-C-16000。（以上观点仅供参考，不作为入市依据） 棉花平值期权隐含波动率情况棉花期权持仓量PCR棉花期权成交量PCR棉花指数前两年历史波动率锥 期货交易策略 1、单边：当周郑棉价格技术面表现较强，但在15700附近有较强阻力，基本面来看当前纺企的整体情况较之前略有好转，但整体效益依旧为负，涨价较难，并且考虑到可能上方存在密集套保区间，整体价格上涨幅度有限，建议谨慎对待。 2、套利：考虑到近期价格表现较强，但05合约套保压力较大，9月合约预计在青黄不接的情况下棉花减产的矛盾相对更加突出，可考虑空5月多9月合约。 第二部分周度数据追踪 跨月套利 15价差 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2018CF1801-1805 2022CF2201-2205 2019CF1901-1905 2023CF2301-2305 2020CF2001-2005 2024CF2401-2405 2021CF2101-2105 1月-5月价差走势 5月-9月价差走势 CF59价差 1400120010008006004002000 -200-400 -600-800 CF1805-1809 CF1905-1909 CF2005-2009 CF2105-2109 CF2205-2209 CF2305-2309 CF2405-2409 中端情况 纯棉纱厂开机负荷 全棉坯布负荷 纱线库存天数坯布库存天数 纱线库存（天） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2017年度2018年度2019年度2020年度 2021年度2022年度2023年度 坯布库存（天） 50 40 30 20 10 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2017年度2018年度2019年度2020年度 2021年度2022年度2023年度 棉花库存 棉花商业库存棉花工业库存储备库存 600 500 400 300 200 100 0 全国棉花商业库存 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2017年度2018年度2019年度2020年度 2021年度2022年度2023年度 500 400 300 200 100 0 全国棉花商业库存-新疆 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2020/9/30 50 2021/11/30 120.32 2022/11/11 0 125+20（进口） +37（轮入） 42万吨+进口 51万吨+进口 轮出量国储剩余量（万吨） （万吨） 2015/9/30 6 1114 2016/9/30 266 848 2017/9/30 322 526 2018/9/30 251 275 2019/9/30 100 175+20（进口） 2017年度2018年度2019年度2020年度 2021年度2022年度2023年度 期现基差 CF1月基差 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 CF9月基差 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 棉花1月基差棉花5月基差棉花9月基差 CF5月基差 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2018 2019 2020 2021 2022 2023 美国陆地棉基差 600 400 200 0 -200 -400 -600 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 -800 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/1 -1000 -2000 -3000 2019年202年2021年2022年2023年 单位：元/吨 棉纱C32S现货-郑棉纱活跃合约美国七大市场陆地棉平均基差走势 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 GALAXYFUTURES13 棉纱和棉花价差 CY01-CF01 CY05-CF05 CY09-CF09 CY01-CF01 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2019 2020 2021 2022 2023 4000 CY05-CF05 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 CY09-CF09 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2019 2020 2021 2022 2023 内外价差 国产C32S和进口C32S棉纱价差 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 国产-进口 国产C32S 进口C32S 0 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 内外棉价差 元/吨 28,000 26,000 1%关税下价差 国内棉价 1%关税进口棉价 6000 4000 24,000 2000 22,000 20,000 0 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 -2000 -4000 -6000 -8000 棉花CCindex3128B-1%关税进口棉 国产棉纱C32S-进口棉纱C32S 2023-10-17 2023-08-23 2023-06-30 2023-05-05 2023-03-07 2023-01-03 2022-11-07 2022-09-14 2022-07-19 2022-05-23 2022-03-23 2022-01-21 2021-11-25 2021-09-30 2021-08-05 2021-06-09 2021-04-12 2021-02-08 2020-12-14 2020-10-19 2020-08-25 2020-06-30 2020-05-04 2020-03-06 2020-01-03 2月1日 3月19日 4月30日 6月16日 7月27日 9月6日 10月26日 12月7日 1月18日 3月7日 4月18日 5月31日 7月12日 8月22日 10月8日 11月16日 12月27日 2月14日 3月27日 5月11日 6月21日 8月2日 单位：手
