基金优选系列之四十五：中庚基金陈涛：把握中长期反弹的逆向掘金者

2023年09月04日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列 中庚基金陈涛：把握中长期反弹的逆向掘金者 ——基金优选系列之四十五 摘要 基金经理简介 基金经理陈涛，陈涛先生，工程硕士。历任泰康资产研究员、华创证券高级分析师、浙商基金高级研究员、汇丰晋信基金投资经理，在管总规模90.28亿元。在 管中庚价值先锋，自管理以来，年化回报2.05%。 基金经理主要采取逆向投资策略，与大部分成长风格基金相反。陈涛在投资组合构建过程中舍弃短期景气度，重点关注基本面低风险或者风险释放充分、相对低估值、低市场预期、潜在高增长，且长期来看具有较高反转可能性的行业。 选股遵循三年一倍的思想，基金经理致力于寻找低估值高成长的高性价比股票。低估值是指基金经理选择股票一定是基金的估值处于历史低位，这样的股票下行 风险较小，且未来反弹机会较高，上涨空间较大；高成长是指未来三年内股票成长空间要在一倍以上，由于投资久期较长，基金经理会忽略一些短期的波动。 代表基金——中庚价值先锋（012930.OF） 业绩表现：从绝对收益来看，管理期总回报达12.89%，年化回报6.42%。从相对收益来看，管理期相对沪深300的超额收益达27.77%，年化超额收益为 13.64%；相对偏股混合基金指数的超额收益达37.52%，年化超额收益为 18.09%。基金业绩表现可观。 持有体验：历史数据显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为59.43%，平均收益为3.32%；持有6个月盈利的概率为55.99%，平均收益 为5.89%；持有1年盈利的概率为64.41%，平均收益为16.14%。持有一年的平均收益远高于持有6个月，因为基金经理投资久期较长，短期内可能存在一些波动。 逆向投资，观察对应报告期全市场主动偏股基金行业配置情况的变动。基金经理在22年上半年对新能源进行了大幅减仓，对电子行业进行了大幅加仓，在23 年二季度对新能源进行大幅加仓，操作与市场出现矛盾。证明基金经理偏向逆向投资寻找长期机会。 基金整体风格偏向中小盘均衡成长。与成长风格基金相比估值容忍度较低，盈利质量较高，成长风格并不极致，符合基金经理的投资框架：寻找低估值、高性价 比的成长企业。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投 资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：王天业 电话：17308103116 邮箱：wty@swsc.com.cn 相关研究 1.长城改革红利赵凤飞：深耕科技关注成长，探寻潜在“纠偏”机会 (2023-09-04) 2.景顺长城国证2000指数增强A：以基本面为核心精准选股，聚焦“小而美”投资布局(2023-09-01) 3.平安基金刘杰：重视价值深耕成长，控制回撤较强防守(2023-08-24) 4.鹏华基金伍旋：践行价值投资派老将，穿越牛熊攻守兼备(2023-08-24) 5.宏利基金周笑雯：聚焦医药领域风格稳定，优选个股重视行业比较 (2023-08-22) 6.鹏华基金刘方正：注重股债组合投资效率，锚定中证500追求个股超额(2023-08-21) 7.基于科创50成分股调整的策略构建 (2023-08-04) 8.中银刘腾：优选个股淡化择时，规避热点深挖冷门(2023-07-31) 9.民生加银中证内地资源A：新旧资源品协同共舞(2023-07-27) 10.工银中证国新央企现代能源ETF：中特估叠加碳中和政策利好，把握“央企能源改革”投资契机(2023-07-24) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1基金经理陈涛1 1.1基金经理基本信息1 2代表基金——中庚价值先锋（012930.OF）2 2.1基本信息：近期规模接近翻倍，深受机构投资者喜爱2 2.2业绩表现：牛熊皆有稳定超额，熊市表现尤为突出2 2.3持有体验：持有体验较好，风险控制能力出众4 2.4资产配置：一直维持高仓位运转5 2.5行业配置：重仓科技板块，行业集中度较高5 2.6个股配置：冷门股中寻找高赔率投资机会9 2.7操作风格：持股相对集中且稳定性强，偏好科技龙头12 2.8业绩归因分析：超额收益主要来源于选股收益15 2.9风格归因分析：风格偏向高弹性、高动量16 2.10投资交易能力：相对模拟持仓走势更加平稳16 3风险提示17 图目录 图1：基金经理管理规模1 图2：基金规模变化2 图3：基金持有人结构变化2 图4：基金累计收益与滚动回撤图3 图5：基金相对中证500超额收益3 图6：基金相对偏股混合超额收益3 图7：基金在不同涨跌区间表现4 图8：持有不同期限所获得收益4 图9：股票仓位5 图10：行业风格板块配置（%）6 图11：行业集中度6 图12：各报告期行业配置（%）7 图13：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%）7 图14：21年末到22年末主动偏股基金行业配置情况（%）8 图15：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%）8 图16：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%）9 图17：基金持股所属指数（只数）9 图18：持股所属主要宽基指数9 图19：持股成长风格占比（%）10 图20：持股估值风格占比（%）10 图21：持股市值风格占比（%）10 图22：持股盈利风格占比（%）10 图23：重仓股季度加权平均超额收益11 图24：重仓股抱团广度（数量）（只数）12 图25：重仓股抱团深度（净值占比）12 图26：非打新股持股数量（只数）12 图27：持股集中度（季报数据）13 图28：基金换手率13 图29：基金重仓股稳定性14 图30：最新季报重仓股历史持有情况（%）14 图31：Brinson归因超额收益拆分15 图32：Brinson各行业的超额收益情况15 图33：Barra分析结果16 图34：实际净值与模拟组合16 表目录 表1：基金经理在管产品一览1 表2：中庚价值先锋基本信息2 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名4 表4：基金每年最大回撤修复情况5 表5：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度）10 表6：基金经理任职期间单期重仓股表现11 1基金经理陈涛 1.1基金经理基本信息 基金经理陈涛：陈涛先生，工程硕士。历任泰康资产研究员、华创证券高级分析师、浙商基金高级研究员、汇丰晋信基金投资经理。现任中庚基金基金经理。2021年8月20日至 今担任中庚价值先锋基金经理，目前在管产品1只，在管总规模90.28亿元。在管中庚价值先锋，自管理以来，年化回报2.05%。 基金经理主要采取逆向投资策略，与大部分成长风格基金相反，陈涛在投资组合构建过程中舍弃短期景气度，重点关注基本面低风险或者风险释放充分、相对低估值、低市场预期、潜在高增长，且长期来看具有较高反转可能性的行业。 选股遵循三年一倍的思想，基金经理致力于寻找低估值高成长的高性价比股票。低估值 是指基金经理选择股票一定是基金的估值处于历史低位，这样的股票下行风险较小，且未来反弹机会较高，上涨空间较大；高成长是指未来三年内股票成长空间要在一倍以上，由于投资久期较长，基金经理会忽略一些短期的波动。 表1：基金经理在管产品一览 基金代码 基金简称 基金成立日 投资类型(二级) 基金规模合计(亿元) 现任基金经理 任职日期 任职年化 收益(%) 任职最大 回撤(%) 012930.OF 中庚价值先锋 2021-08-20 普通股票型基金 90.28陈涛 2021-08-20 6.42-42.11 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年8月11日 图1：基金经理管理规模 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年06月30日 2代表基金——中庚价值先锋（012930.OF） 2.1基本信息：近期规模接近翻倍，深受机构投资者喜爱 本基金秉承着低估值价值成长策略，希望以最高的性价比买到具有较强成长性的企业，在控制风险的前提下追求中长期的反转。基金成立于2021年8月20日，为普通股票型基金。自基金经理接手以来总回报达到4.16%，任期排名26/647。 表2：中庚价值先锋基本信息 基金代码 基金简称 业绩比较基准 基金类型（二级） 申购赎回状态 基金规模合计(亿元) 160613.OF 中庚价值先锋 中证500指数收益率*90% +上证国债指数收益率*10% 普通股票型基金 暂停大额申购 /开放赎回 90.28 基金成立日 现任基金经理 任职日期 任职总回报（%） 任期回报排名 任期年化回报（%） 2021-8-20 陈涛 2021-8-20 12.89 26/647 6.42 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年8月11日 从规模来看，在21年上半年规模出现了大幅度的减少，但是在最近一年规模整体呈现了上升的趋势，并在2023年Q1反超了之前的高点。 从管理人结构来看，基金深受机构偏爱，截止到2022年末机构持有者的仓位占比高达 47.3%。 图2：基金规模变化图3：基金持有人结构变化 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月30日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2022年12月31日 2.2业绩表现：牛熊皆有稳定超额，熊市表现尤为突出 从绝对收益来看，从2021年8月20日到2023年8月11日期间，总回报达12.89%，年化回报6.42%。 从相对收益来看，从2021年8月20日到2023年8月11日期间，相对沪深300的超额收益达27.77%，年化超额收益为13.64%；相对偏股混合基金指数的超额收益达37.52%，年化超额收益为18.09%。基金业绩表现可观。 图4：基金累计收益与滚动回撤图 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年8月11日 图5：基金相对中证500超额收益图6：基金相对偏股混合超额收益 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年8月11日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年8月11日 从市场行情划分区间来看，基金经理攻守兼备且牛熊间都能获得显著的超额收益。自基金经理开始管理以来，基金经历了一轮牛市和熊市，在2021年8月20日到2022年10月 28日的熊市区间基金排名同类前3.71%，表现突出；在2022年10月28日到2023年8月 11日的牛市区间基金排名同类前17.23%，虽不及熊市区间但同样优秀。 图7：基金在不同涨跌区间表现表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 涨跌行情区间 区间涨跌幅(%) 同类平均 (%) 同类排名 同类排名百分比(%) 2021-08-20至2022-10-28 1.33 -22.21 24/647 3.71 2022-10-28至 2023-08-11 8.96 -3.39 143/830 17.23 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年8月11日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年8月11日 2.3持有体验：持有体验较好，风险控制能力出众 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为59.43%，平均收益为3.32%；持有6个月盈利的概率为 55.99%，平均收益为5.89%；持有1年盈利的概率为64.41%，平均收益为16.14%。 基金持有1年的平均收益远高于持有6个月，这与基金经理的投资久期有关，基金经理投资久期为三年，对于短期的景气度与投资组合波动并不在乎，因此基金可能会出现短期波动与